2000 年 12 月 1 日 香 港 经 济 ： 明 年 会 更 加 美 好 吗 ?	资料提供:

一 、 引 言

香 港 作 为 一 个 细 小 而 开 放 的 经 济 体 系 ， 犹 如 一 只 漂 在 茫 茫 大 海 上 的 橡 皮 艇 ， 在 国 际 金 融 市 场 的 「 惊 涛 骇 浪 」 中 即 将 度 过 世 纪 之 交 的 二 零 零 零 年 。 香 港 昂 然 走 出 一 九 九 七 年 至 一 九 九 八 年 的 亚 洲 金 融 风 暴 ， 二 零 零 零 年 首 三 季 度 录 得 11.7% 的 高 速 经 济 增 长 。 然 而 ， 有 人 说 现 在 的 「 V 型 」 经 济 扩 张 在 一 定 程 度 上 只 是 「 数 字 游 戏 」 或 「 纸 老 虎 」 。 一 般 市 民 ( 尤 其 是 广 大 的 中 下 阶 层 ) 普 遍 未 能 享 受 到 经 济 高 速 增 长 的 成 果 。

环 顾 本 港 目 前 和 未 来 一 段 时 期 内 的 内 外 部 经 济 环 境 ， 二 零 零 一 年 的 本 港 经 济 前 景 不 容 过 份 乐 观 。 假 如 二 零 零 一 年 全 球 经 济 不 致 于 出 现 大 衰 退 ， 我 们 预 测 香 港 来 年 的 整 体 经 济 增 长 将 可 达 4%。

二 、 二 零 零 零 年 香 港 经 济 ： 「 V 型 」 复 苏

目 前 香 港 经 济 发 展 循 「 V 型 」 态 势 反 弹 是 亚 洲 金 融 危 机 后 本 港 经 济 转 型 中 的 一 次 不 寻 常 增 长 和 周 期 性 复 苏 ， 主 要 是 由 外 贸 而 不 是 内 部 因 素 带 动 的 。

( 一 ) 外 贸 出 口

本 港 整 体 出 口 自 一 九 九 九 年 年 中 开 始 复 苏 以 来 基 本 上 是 一 月 好 过 一 月 。 首 十 个 月 的 整 体 出 口 增 长 18.8% ( 参 见 表 一 )。 外 贸 出 口 已 成 为 是 次 经 济 强 劲 扩 张 的 主 要 推 动 力 。

( 二 ) 投 资

由 于 近 年 的 房 地 产 价 格 大 幅 下 调 、 一 些 政 府 和 私 营 部 门 的 大 型 建 设 项 目 已 逐 步 完 工 ， 加 上 持 续 了 二 十 四 个 多 月 的 通 缩 ， 导 致 近 年 本 地 固 定 资 产 投 资 增 幅 有 限 ， 对 经 济 增 长 的 推 动 作 用 相 应 较 小 。

( 三 ) 消 费

由 于 市 民 的 薪 金 并 未 有 显 著 改 善 ， 广 大 市 民 ( 尤 其 是 中 下 阶 层 ) 失 业 率 依 然 高 企 ， 加 上 通 缩 阴 霾 未 散 和 消 费 力 分 流ⁱ ， 严 重 打 击 了 本 地 的 消 费 复 苏 。 根 据 政 府 统 计 ， 今 年 首 十 个 月 按 销 售 价 值 计 算 的 零 售 额 增 长 4.3% 左 右 ， 低 于 按 销 售 量 计 算 的 9.4% 增 幅 ， 说 明 本 港 零 售 业 的 经 营 环 境 并 未 得 到 明 显 改 善 。

虽 然 我 们 预 期 第 四 季 度 的 经 济 增 长 将 有 所 放 缓 ， 二 零 零 零 年 的 经 济 增 长 将 有 可 能 达 到 11% ， 香 港 将 成 为 二 零 零 零 年 全 球 经 济 增 长 最 快 的 地 区 ， 不 仅 高 于 美 国 这 些 发 达 国 家 ， 也 高 于 中 国 内 地 和 其 他 从 亚 洲 金 融 危 机 中 复 苏 的 东 南 亚 国 家 和 地 区 ( 参 见 图 一 )。

三 、 二 零 零 零 年 本 港 经 济 扩 张 真 是 「 纸 老 虎 」 吗 ？

香 港 市 民 普 遍 不 能 感 受 到 本 年 度 强 劲 的 经 济 增 长 ， 「 好 日 子 」 并 未 真 正 地 随 之 而 来 。 在 过 去 三 年 里 ， 裹 足 不 前 的 薪 金 、 持 续 不 退 的 通 缩 和 下 挫 的 股 市 和 楼 市 均 令 到 财 富 蒸 发 ， 进 而 影 响 到 市 民 对 经 济 前 景 的 信 心 。 同 时 ， 本 港 今 年 的 经 济 复 苏 主 要 是 由 出 口 带 动 的 ， 对 内 部 需 求 的 「 乘 数 效 应 」 相 对 较 低 。

( 一 ) 内 部 心 理 ： 未 能 真 正 享 受 到 经 济 高 速 增 长 的 果 实

过 去 几 年 来 ， 市 民 收 入 增 长 相 当 有 限 。 同 时 ， 劳 工 市 场 日 益 趋 向 不 均 衡 发 展 ， 一 部 份 资 讯 科 技 、 投 资 银 行 等 专 业 人 士 的 收 入 大 幅 度 上 升 ， 但 大 部 份 从 事 制 造 业 、 服 务 业 的 中 下 层 工 人 近 年 收 入 增 长 却 十 分 有 限 ， 进 一 步 加 剧 了 贫 富 两 极 化 的 趋 势 。

自 一 九 九 八 年 十 一 月 份 以 来 ， 通 缩 对 本 港 投 资 和 消 费 造 成 相 当 程 度 的 负 面 影 响 。 期 间 ， 本 港 综 合 消 费 物 价 指 数 平 均 录 得 3.7% 的 负 增 长 ( 参 见 图 二 )。

本 港 主 要 屋 苑 楼 价 基 本 上 降 至 一 九 九 二 至 九 三 年 水 平 。 股 市 的 大 起 大 落 ， 令 市 民 财 富 大 为 缩 减 ， 「 财 富 效 应 」 直 接 影 响 市 民 的 投 资 和 消 费 意 欲 。 基 于 此 项 影 响 有 时 间 滞 后 因 素 ， 我 们 估 计 二 零 零 一 年 本 港 的 内 部 投 资 和 消 费 将 继 续 受 到 影 响 。

( 二 ) 出 口 带 动 的 经 济 复 苏

有 人 说 二 零 零 零 年 的 经 济 扩 张 是 「 数 字 游 戏 」 亦 非 全 无 道 理 。 因 为 一 九 九 九 年 的 基 数 较 低 ， 导 致 本 港 今 年 的 经 济 增 长 大 幅 上 升 。

是 次 经 济 扩 张 在 很 大 程 度 上 是 由 出 口 ( 特 别 是 转 口 、 转 运 和 离 岸 贸 易 ) 带 动 的 。 据 测 算 显 示 本 港 经 济 首 三 季 整 体 经 济 11.7% 的 增 幅 差 不 多 一 半 是 由 外 贸 带 动 的 ， 内 部 消 费 只 占 增 幅 的 三 分 之 一 左 右 ， 低 于 亚 洲 金 融 风 暴 之 前 的 水 平 。 由 于 转 口 ( 占 总 出 口 的 88%) 对 本 地 内 部 消 费 的 「 乘 数 效 应 」 不 高 ( 比 投 资 和 本 地 出 口 低 ) ， 而 且 转 化 为 内 部 消 费 存 在 较 长 的 时 间 滞 后 效 应 ， 因 此 ， 带 动 内 部 经 济 需 求 的 作 用 不 甚 明 显 。

本 港 二 零 零 零 年 的 经 济 增 长 与 历 史 上 两 次 经 济 危 机 后 的 增 长 有 所 不 同 ， 一 九 七 六 年 和 一 九 八 六 年 的 经 济 扩 张 ( 本 港 经 济 增 长 分 别 达 16.2% 和 10.8%) 主 要 是 由 本 地 出 口 和 内 部 投 资 与 消 费 带 动 的 。

四 、 二 零 零 一 年 香 港 经 济 ： 不 容 过 于 乐 观

每 一 个 香 港 市 民 都 盼 望 二 零 零 一 年 香 港 经 济 前 景 会 「 更 加 美 好 」 。 然 而 ， 本 港 经 济 能 否 继 续 像 二 零 零 零 年 那 样 大 幅 增 长 将 取 决 于 本 港 内 部 的 复 苏 和 外 围 因 素 的 变 化 。

( 一 ) 内 部 因 素 ： 康 复 期

虽 然 内 部 消 费 由 一 九 九 九 年 初 便 开 始 慢 慢 复 苏 ， 但 并 未 全 面 反 弹 。 与 一 九 九 七 年 比 较 ， 本 港 零 售 业 的 销 售 额 已 下 跌 了 25%。 虽 然 一 些 大 公 司 酝 酿 在 二 零 零 一 年 加 薪 1-4% 将 有 助 增 强 市 民 的 消 费 信 心 和 刺 激 私 人 消 费 。 但 是 ， 「 负 资 产 」ⁱⁱ 问 题 仍 然 阻 碍 消 费 的 实 质 增 长 。

同 时 ， 低 收 入 阶 层 的 消 费 信 心 并 未 有 明 显 改 善 ， 他 们 的 就 业 状 况 是 极 需 解 决 的 问 题 。 中 小 型 企 业 的 雇 员 仍 要 面 对 冻 薪 、 超 时 工 作 等 压 力 。 毫 无 疑 问 ， 上 调 薪 金 和 冻 结 政 府 和 其 他 机 构 加 费 将 有 助 于 改 善 他 们 的 消 费 信 心 。

近 期 本 港 一 些 上 市 公 司 ( 包 括 一 些 大 型 地 产 公 司 、 高 科 技 公 司 甚 至 大 财 团 ) 纷 纷 发 表 销 售 业 绩 或 盈 利 警 告 。 一 大 批 网 站 公 司 也 纷 纷 裁 员 、 重 组 或 转 型 ， 表 明 本 港 经 营 环 境 依 旧 艰 难 。 在 现 在 的 营 商 环 境 下 ， 虽 然 存 在 一 些 增 加 固 定 资 产 投 资 的 刺 激 因 素 ， 但 是 整 体 固 定 资 产 投 资 依 旧 缺 乏 大 幅 上 升 的 动 力 和 气 氛 。 虽 然 数 码 港 和 迪 士 尼 乐 园 的 开 工 建 设 将 有 助 于 带 动 机 器 和 建 筑 投 资 ， 但 是 整 体 工 程 和 建 筑 业 的 有 效 需 求 不 足 ， 所 以 固 定 资 产 投 资 的 情 况 仍 有 待 改 善 。

( 二 ) 外 部 环 境 ： 不 明 朗 因 素 太 多

全 球 化 已 经 把 各 国 的 经 济 紧 密 地 联 系 起 来 。 香 港 是 一 个 开 放 型 的 自 由 经 济 体 系 ， 国 际 市 场 上 的 任 何 风 吹 草 动 均 会 对 本 港 经 济 ( 特 别 是 外 贸 出 口 ) 产 生 巨 大 影 响 。

美 国

美 国 经 济 增 长 由 第 二 季 的 5.6% 放 缓 到 第 三 季 的 2.4%。 有 分 析 员 预 测 美 国 经 济 增 长 将 可 能 会 由 二 零 零 零 年 的 5.1% 下 降 到 二 零 零 一 年 的 3.2% ， 是 过 去 六 年 来 最 慢 的 增 长 率 。

最 近 纳 斯 达 克 指 数 和 杜 琼 斯 指 数 连 续 下 挫 以 及 网 站 公 司 破 产 数 目 不 断 增 加 ， 均 表 明 美 国 高 科 技 工 业 发 展 已 进 入 「 汰 弱 留 强 」 的 阶 段 。 股 市 波 动 缩 减 了 美 国 居 民 的 财 富 ， 经 过 一 定 的 时 间 滞 后 便 会 迫 使 市 民 减 少 消 费 开 支 ， 从 而 也 会 使 美 国 的 本 地 生 产 总 值 下 调 1-2%ⁱⁱⁱ 。 美 国 经 济 衰 退 的 威 胁 将 会 对 本 港 的 整 体 出 口 构 成 负 面 影 响 。

欧 盟

欧 元 一 九 九 九 年 一 月 一 日 面 世 以 来 一 直 走 弱 ， 对 刺 激 欧 洲 产 品 出 口 也 许 有 帮 助 。 但 是 ， 受 油 价 高 企 和 欧 洲 中 央 银 行 连 续 七 次 加 息 的 影 响 ， 二 零 零 零 年 欧 盟 经 济 增 长 估 计 可 以 勉 强 达 到 3% 目 标 。 我 们 预 期 二 零 零 一 年 上 半 年 欧 洲 中 央 银 行 会 跟 随 美 国 减 息 。 倘 若 全 球 不 致 于 发 生 金 融 危 机 ， 二 零 零 一 年 欧 盟 经 济 将 可 能 保 持 2.8-3% 的 温 和 增 长 。

日 本

经 过 近 十 年 的 经 济 结 构 调 整 ， 日 本 尚 未 能 够 真 正 从 「 泡 沫 经 济 」 中 走 出 来 。 二 零 零 零 年 第 三 季 度 日 本 经 济 仅 增 长 1.4% ， 失 业 率 依 然 保 持 在 4.7% ， 而 且 内 部 消 费 已 连 续 四 十 七 个 月 录 得 负 增 长 。 日 本 经 济 的 全 面 复 苏 尚 有 一 条 很 长 的 路 要 走 。 不 过 ， 一 些 经 济 学 家 估 计 二 零 零 一 年 日 本 经 济 可 望 实 质 增 长 1.5%。

东 南 亚

饱 受 亚 洲 金 融 危 机 影 响 的 东 南 亚 国 家 或 地 区 虽 然 在 多 方 面 进 行 了 一 系 列 改 革 和 重 组 ， 但 目 前 各 地 政 治 经 济 局 势 依 旧 不 稳 ， 股 市 、 汇 率 基 本 上 处 于 一 九 九 七 年 危 机 时 的 历 史 低 位 。 要 达 致 全 面 复 苏 ， 各 东 南 亚 国 家 或 地 区 必 须 进 行 更 彻 底 和 更 全 面 的 改 革 和 重 组 。

中 国 内 地

由 于 中 央 政 府 一 直 实 施 扩 张 性 的 财 政 和 货 币 政 策 ， 内 地 经 济 基 本 上 返 回 持 续 稳 定 增 长 的 轨 迹 ， 显 示 中 国 经 济 增 长 经 过 一 段 时 间 调 整 后 正 进 入 一 个 新 的 上 升 周 期 。 据 官 方 统 计 ， 目 前 内 地 居 民 消 费 信 心 增 强 ， 各 地 房 地 产 市 场 开 始 复 苏 ， 股 票 市 场 兴 旺 ， 二 零 零 零 年 第 一 至 第 三 季 度 国 内 生 产 总 值 增 长 达 8.2%。 相 信 在 「 西 部 大 开 发 」 和 中 国 即 将 加 入 「 世 贸 」 等 利 好 因 素 刺 激 下 ， 二 零 零 一 年 内 地 经 济 会 继 续 保 持 8.0-8.5% 的 良 好 增 长 。 「 西 部 大 开 发 」 和 中 国 加 入 「 世 贸 」 将 会 为 香 港 带 来 更 多 的 投 资 机 会 ， 「 中 国 因 素 」 成 为 香 港 二 零 零 一 年 经 济 增 长 的 主 要 推 动 力 。

五 、 二 零 零 一 年 的 香 港 经 济 ： 稳 步 发 展

国 际 货 币 基 金 组 织 预 测 全 球 贸 易 增 幅 将 由 二 零 零 零 年 的 10% 降 到 二 零 零 一 年 的 7% ， 而 且 警 告 若 国 际 石 油 价 格 每 桶 上 升 5 美 元 ， 工 业 国 家 国 内 生 产 总 值 则 可 能 下 降 0.2 个 百 分 点 。

我 们 认 为 ， 本 港 经 济 稳 步 发 展 的 关 键 在 于 如 何 刺 激 本 地 内 部 消 费 和 有 效 利 用 中 国 经 济 平 稳 增 长 对 本 港 经 济 所 带 来 的 效 益 。 在 全 球 经 济 不 会 出 现 大 衰 退 的 大 前 提 下 ， 香 港 二 零 零 一 年 的 经 济 增 长 应 可 达 4% ( 见 表 二 )。

以 中 长 期 来 看 ， 香 港 宜 加 速 企 业 ( 特 别 是 银 行 和 金 融 业 ) 的 重 组 ； 创 造 更 多 就 业 机 会 ； 改 善 中 下 阶 层 收 入 水 平 、 缓 解 贫 富 两 极 分 化 ； 不 断 创 新 改 革 、 提 高 服 务 质 量 和 降 低 经 营 成 本 ； 并 积 极 向 大 香 港 ( 或 港 粤 ) 经 济 体 系 一 体 化 方 向 迈 进 ， 从 而 进 一 步 增 强 香 港 的 长 期 竞 争 力 和 持 续 发 展 的 后 劲 。 相 信 香 港 会 藉 借 中 国 加 入 「 世 贸 」 的 历 史 机 遇 不 断 进 取 而 进 一 步 巩 固 其 「 亚 洲 四 小 龙 」 的 龙 头 地 位 。

ⁱ 据 一 项 估 计 ， 一 九 九 九 年 港 人 在 广 东 省 消 费 总 额 达 270 亿 港 元 ， 即 平 均 每 个 港 人 每 年 在 内 地 消 费 4,000 港 元 ， 占 港 人 在 外 地 消 费 总 额 32%。 每 逢 周 末 和 公 众 假 期 ， 至 少 有 22 万 港 人 到 华 南 地 区 消 费 ， 进 一 步 影 响 本 港 零 售 业 ( 参 阅 「 港 人 去 年 广 东 消 费 270 亿 ， 本 地 消 费 疲 弱 ， 阻 零 售 业 复 苏 」 ， 《 明 报 》 ， 2000 年 11 月 16 日 ) 。

ⁱⁱ 据 本 港 地 产 界 估 计 ， 近 期 香 港 整 体 楼 价 下 跌 5% ， 令 本 港 「 负 资 产 」 物 业 增 至 逾 19 万 个 ， 银 主 楼 盘 数 量 将 维 持 在 5,000 个 的 水 平 。 由 于 深 圳 楼 价 远 低 于 香 港 ， 投 资 回 报 率 介 乎 6-10% ( 高 于 银 行 存 款 利 息 和 在 香 港 置 业 ) ， 目 前 港 人 在 广 东 每 年 置 业 量 达 12,000-13,000 个 单 位 ( 大 约 1,113 万 平 方 米 )。 本 港 房 地 产 价 格 相 对 过 高 和 投 资 回 报 率 较 低 等 原 因 迫 使 本 港 购 买 力 分 流 广 东 地 区 。

ⁱⁱⁱ 格 林 斯 潘 曾 引 用 一 些 研 究 结 论 ： " 从 股 市 每 赚 1 美 元 ， 其 中 3-4 美 分 将 花 费 在 餐 厅 、 假 期 、 房 屋 装 修 等 方 面 " ， 参 见 Daniel Kadec (2000) ， " Who' s Going Too Fast " ， Time ， 第 155 卷 ， 第 13 期 ， 2000 年 4 月 30 日 。

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