2002 年 4 月 1 日 美 国 复 苏 与 发 展 趋 势	资料提供:

美 国 在 去 年 3 月 开 始 的 经 济 衰 退 ， 可 能 是 有 纪 录 以 来 最 短 暂 的 放 缓 。 美 国 消 费 者 的 购 买 意 欲 很 快 便 恢 复 过 来 ， 并 带 领 经 济 走 出 911 袭 击 后 的 谷 底 。 可 是 ， 如 果 要 美 国 的 经 济 持 续 向 好 ， 企 业 盈 利 必 须 转 强 。 我 们 预 期 ， 美 国 的 公 司 将 会 继 续 往 中 国 内 地 发 展 ， 以 寻 求 更 佳 的 盈 利 ， 而 香 港 绝 对 能 够 在 此 情 况 下 得 益 。

美 国 企 业 陷 入 困 境

美 国 经 过 十 年 的 持 续 经 济 增 长 后 ， 很 多 人 以 为 经 济 周 期 的 波 动 已 经 不 再 存 在 。 互 联 网 络 股 票 泡 沫 的 形 成 ， 令 很 多 美 国 公 司 过 份 乐 观 地 估 计 市 场 需 求 。 它 们 积 极 地 扩 充 ， 依 赖 借 贷 作 为 资 本 来 源 。 根 据 美 国 联 邦 储 备 局 的 数 据 显 示 ， 美 国 企 业 负 债 在 1993 年 与 2001 之 间 ， 差 不 多 上 升 了 一 倍 。

但 是 ， 泡 沫 终 于 爆 破 ， 公 司 债 台 高 筑 及 存 货 过 剩 的 情 况 ， 为 美 国 经 济 带 来 严 重 风 险 。 有 见 及 此 ， 美 国 联 邦 储 备 局 在 过 去 一 年 迅 速 地 削 减 利 率 ， 以 减 低 企 业 偿 还 债 务 利 息 的 压 力 。 同 时 ， 低 廉 的 借 贷 利 率 ， 抵 销 了 部 份 因 股 票 价 格 下 跌 而 对 消 费 者 引 致 的 负 面 财 富 效 应 。 再 加 上 政 府 增 加 开 支 以 刺 激 经 济 ， 2001 年 美 国 的 个 人 消 费 ， 最 终 仍 然 能 够 保 持 稳 定 ， 从 而 减 慢 了 企 业 盈 利 下 降 的 程 度 。 虽 然 失 业 率 难 免 地 上 升 ， 但 失 业 情 况 比 起 以 往 的 衰 退 ， 却 相 对 温 和 。 联 储 局 主 席 格 林 斯 潘 ， 再 一 次 使 美 国 经 济 逃 过 危 险 ， 安 全 地 「 软 着 陆 」 。

私 人 债 务 高 企 将 拖 慢 复 苏 步 伐

美 国 经 济 正 在 复 苏 这 个 事 实 ， 相 信 无 人 置 疑 。 现 在 的 焦 点 ， 都 凝 聚 在 经 济 反 弹 步 伐 的 快 慢 。 根 据 最 近 一 项 调 查 ， 很 多 美 国 的 经 济 研 究 员 也 认 为 ， 在 第 一 季 的 高 速 增 长 后 ， 今 年 美 国 经 济 将 会 回 软 到 比 较 温 和 的 增 长 速 度 。 我 们 相 信 美 国 的 高 债 务 水 平 ， 是 造 成 这 情 况 的 其 中 一 个 重 要 原 因 。 年 初 时 ， 格 林 斯 潘 曾 说 ： 「 虽 然 家 庭 消 费 应 该 会 继 续 向 上 ， 但 是 这 方 面 能 够 明 显 加 快 步 伐 的 机 会 ， 比 起 以 往 经 济 复 苏 周 期 ， 将 会 相 对 较 小 。 」 ⁱ 大 幅 的 利 率 下 调 ， 在 去 年 不 但 延 续 了 个 人 消 费 的 增 长 ， 亦 同 时 令 个 人 债 务 上 升 。 由 于 美 国 消 费 者 在 上 年 度 已 经 不 断 借 贷 ， 所 以 他 们 继 续 依 赖 贷 款 进 行 消 费 的 情 况 ， 在 今 年 将 难 以 再 增 长 。

同 样 ， 负 债 创 历 史 新 高 的 美 国 企 业 ， 亦 面 对 着 相 同 的 问 题 。 去 年 的 大 幅 减 息 虽 然 能 够 减 低 企 业 及 个 人 债 务 的 负 担 ， 却 并 未 能 根 本 地 解 决 严 峻 的 债 务 问 题 。 美 国 的 高 债 务 水 平 ， 将 会 限 制 着 个 人 消 费 及 商 业 投 资 在 短 期 内 的 增 长 。

美 国 企 业 盈 利 必 须 寄 望 海 外

面 对 息 口 向 上 ， 美 国 企 业 必 须 尽 快 设 法 改 善 盈 利 ， 令 公 司 负 债 降 至 合 理 的 水 平 。 由 于 预 期 内 部 需 求 只 能 平 稳 向 上 ， 企 业 普 遍 缺 乏 提 价 能 力 ， 要 刺 激 盈 利 ， 它 们 必 须 寄 望 海 外 。

首 先 ， 美 国 的 公 司 必 须 在 海 外 找 寻 廉 价 的 采 购 来 源 。 美 国 的 企 业 已 经 不 断 将 低 增 值 的 生 产 迁 往 外 地 ， 而 本 土 的 设 施 只 负 责 一 些 复 杂 的 生 产 工 序 。 在 环 球 贸 易 自 由 化 的 趋 势 下 ， 美 国 公 司 能 够 采 购 到 廉 价 产 品 的 机 会 ， 较 以 往 更 多 。 现 时 ， 消 费 者 重 视 价 廉 物 美 ， 便 宜 的 进 口 产 品 足 以 有 效 地 提 升 企 业 盈 利 。

在 这 方 面 ， 持 续 强 势 的 美 元 ， 将 对 美 国 经 济 更 加 重 要 。 其 实 ， 纵 使 美 国 受 到 经 济 放 缓 及 恐 怖 分 子 袭 击 的 双 重 打 击 ， 美 元 的 表 现 却 能 持 续 向 好 。 以 实 质 汇 率 计 算 ， 美 元 从 2000 年 到 现 在 ， 已 经 升 值 13% 。 无 可 置 疑 ， 强 劲 的 美 元 会 影 响 美 国 的 本 土 出 口 。 但 是 ， 相 比 起 占 国 民 生 产 总 值 65% 的 本 地 需 求 ， 比 重 只 有 11% 的 出 口 ， 重 要 性 相 对 地 较 低 。 所 以 ， 廉 价 入 口 带 来 的 好 处 ， 将 远 远 高 于 出 口 受 压 所 引 起 的 问 题 ， 这 亦 正 是 美 国 对 贸 易 逆 差 高 企 采 取 忍 耐 态 度 的 其 中 原 因 。 另 外 ， 强 势 的 美 元 令 美 国 吸 引 到 大 量 的 外 来 资 金 ， 不 单 可 以 抵 销 贸 易 赤 字 的 压 力 ， 更 重 要 的 是 能 够 提 供 低 成 本 的 贷 款 ， 给 予 有 需 要 的 美 国 企 业 及 消 费 者 。

除 了 寻 求 低 价 的 进 口 产 品 之 外 ， 探 索 海 外 市 场 以 协 助 解 决 内 需 之 不 足 ， 亦 是 美 国 公 司 试 图 增 值 的 一 个 重 要 策 略 。 美 国 公 司 利 用 本 身 丰 富 管 理 经 验 及 高 新 科 技 的 优 势 ， 在 投 资 及 贸 易 方 面 ， 争 取 到 不 少 的 成 果 。 此 外 ， 能 够 涉 足 如 中 国 等 高 增 长 的 市 场 ， 将 可 为 公 司 在 未 来 带 来 额 外 盈 利 ， 这 样 方 可 以 令 投 资 者 忍 受 短 期 比 较 缓 慢 的 盈 利 增 长 。

对 香 港 的 影 响

由 于 美 国 公 司 能 受 惠 于 廉 价 的 入 口 产 品 及 开 放 的 海 外 市 场 ， 自 由 的 贸 易 环 境 ， 将 对 他 们 十 分 有 利 。 美 国 商 界 ， 可 算 是 支 持 环 球 自 由 贸 易 人 士 中 的 表 表 者 。 同 时 ， 因 为 他 们 看 中 了 内 地 低 廉 的 劳 动 力 及 新 崛 起 的 中 产 阶 级 ， 所 以 美 商 亦 是 在 推 动 中 国 加 入 世 界 贸 易 组 织 的 过 程 中 ， 最 为 卖 力 的 一 群 。 太 平 洋 的 两 岸 ， 因 此 有 着 共 同 的 经 济 利 益 ， 而 这 情 况 正 好 孕 育 一 个 更 亲 密 的 中 美 关 系 。

香 港 作 为 美 商 探 索 内 地 的 跳 板 ， 在 更 密 切 的 中 美 关 系 下 ， 角 色 将 加 倍 突 出 。 正 因 来 往 中 美 两 地 之 贸 易 占 去 了 香 港 的 贸 易 额 超 过 一 半 ， 加 上 有 超 过 200 家 美 国 公 司 在 香 港 设 立 了 区 域 总 部 ， 中 美 关 系 的 发 展 对 本 港 未 来 的 经 济 ， 尤 为 重 要 。 短 期 而 言 ， 美 国 在 上 半 年 的 强 劲 经 济 反 弹 ， 将 能 够 终 止 香 港 对 外 贸 易 下 跌 的 趋 势 。 但 是 ， 由 于 在 下 半 年 美 国 可 能 只 会 出 现 温 和 增 长 ， 恐 怕 我 们 仍 要 耐 心 的 等 待 ， 才 可 看 见 香 港 的 全 面 复 苏 。

经 济 分 析 所 表 达 的 论 点 ， 并 不 一 定 反 映 本 银 行 司 理 部 的 立 场 。 各 方 如 有 转 载 本 报 的 全 部 或 部 份 内 容 ，均 须 注 明 资 料 来 源 。 如 有 任 何 查 询 ， 请 电 ： 2842-3488 ， 传 真 ： 2877-6707 ， 或 邮 寄 香 港 邮 政 总 局 信 箱 31 号 经 济 研 究 部 。