2004 年 4 月 1 日 人 民 币 汇 率 制 度 的 未 来 发 展	资料提供:

但 是，研 究 结 果 指 出 亚 太 区 内 贸 易 模 式 结 构 性 的 转 变，才 是 引 致 中 美 贸 易 逆 差 扩 张 的 主 要 原 因。由 于 生 产 成 本 低 廉，近 年 来 许 多 生 产 商 将 低 技 术 的 生 产 工 序 迁 往 内 地。在 这 转 变 过 程 中，中 国 逐 渐 成 为 区 内 生 产 链 中 的 最 后 一 站。在 新 的 贸 易 模 式 下，台 湾、日 本 及 南 韩 的 生 产 商 供 应 零 件 及 半 制 成 品 运 往 中 国 作 最 后 加 工，而 东 南 亚 国 家 则 提 供 原 材 料 资 源。因 此，单 看 中 美 贸 易 逆 差 未 必 能 够 充 份 理 解 中 国 出 口 在 美 国 贸 易 赤 字 的 问 题 上 所 扮 演 的 真 正 角 色。事 实 上，自 2000 年 起，美 国 与 太 平 洋 国 家 的 贸 易 赤 字 也 只 是 窄 幅 徘 徊 ( 见 上 图 )。

第 二，中 国 致 力 解 决 过 量 资 金 流 入 的 问 题，而 人 民 币 汇 率 上 的 改 动 将 令 这 方 面 的 努 力 事 倍 功 半。尽 管 贸 易 盈 余 及 外 来 直 接 投 资 总 额 近 年 维 持 于 一 个 稳 定 的 水 平，但 中 国 的 外 汇 储 备 于 过 往 两 年 间 倍 增。此 情 况 归 究 于 国 际 收 支 平 衡 中，其 他 项 目 上 升 的 幅 度 及 流 向 的 转 变 ( 统 称 为「其 他 组 合 投 资 流 入 / 流 出」)，此 类 投 资 包 括 非 法 资 金 流 向 及 内 地 公 司 于 海 外 持 有 的 资 产。

自 1991 年 起，国 家 在 这 个 项 目 上 每 年 录 得 数 目 达 80 至 840 亿 美 元 的 资 金 流 出。但 2003 年 却 录 得 首 次 资 金 流 入，而 数 目 更 达 830 亿 美 元。这 反 映 外 间 对 人 民 币 资 产 的 兴 趣 日 趋 浓 厚。环 球 息 率 持 续 低 企 及 内 地 原 材 料 和 物 业 市 场 需 求 迅 速 上 升，驱 使 内 地 公 司 将 其 持 有 的 外 币 资 产 转 为 人 民 币 资 产。美 元 转 弱 及 国 际 要 求 人 民 币 升 值 的 呼 声 也 加 快 资 金 流 入 的 速 度。

大 量 其 他 组 合 投 资 涌 入 中 国，对 现 时 国 家 经 济 弊 多 于 利。过 多 资 金 的 流 入 进 一 步 刺 激 已 经 过 热 的 原 材 料 及 物 业 市 场，增 加 通 胀 上 升 的 危 机。政 府 已 经 采 取 相 应 的 措 施 去 冷 却 过 热 的 资 产 市 场 及 强 化 外 汇 管 制 系 统，以 改 善 大 量 资 金 流 入 的 情 况。与 此 同 时，政 府 亦 放 宽 了 公 司 及 个 人 持 有 外 币 的 限 制。现 时 任 何 汇 率 水 平 及 制 度 上 的 变 动 只 会 加 强 市 场 对 人 民 币 升 值 的 预 期，从 而 诱 发 更 多 资 金 的 流 入，削 弱 了 政 府 在 这 方 面 的 努 力。


未 来 发 展

尽 管 中 国 政 府 当 前 急 务 是 如 何 减 慢 资 金 的 流 入，但 长 远 而 言，政 府 却 须 要 处 理 两 项 在 汇 率 政 策 上 的 议 题。首 先，中 国 政 府 或 许 要 考 虑 将 现 时 人 民 币 与 美 元 汇 价 挂 钩 的 安 排 转 向 跟 一 篮 子 货 币 挂 钩。首 先，现 时 与 美 元 挂 钩 的 制 度 不 能 完 全 地 反 映 中 国 对 外 贸 易 关 系 的 实 况。在 2003 年，美 国 占 中 国 的 总 贸 易 量 19.4%。即 使 将 与 美 元 挂 钩 的 经 济 包 括 在 内，总 占 有 率 亦 只 是 37.6%。另 一 方 面，欧 元 区 及 日 本 合 共 占 中 国 的 总 贸 易 量 已 有 32.7%。因 此，与 一 篮 子 货 币 挂 钩 会 为 中 国 的 对 外 贸 易 关 系 带 来 较 大 的 稳 定。

除 此 之 外，与 美 元 挂 钩 会 令 中 国 面 对 单 一 货 币 波 动 的 风 险。以 过 往 两 年 美 元 汇 价 下 滑 为 例，人 民 币 兑 欧 罗 及 日 元 分 别 贬 值 了 44% 及 22%。与 美 元 挂 钩 亦 削 弱 美 国 藉 着 弱 美 元 刺 激 出 口 的 能 力，这 也 是 引 发 外 来 政 治 压 力 要 求 人 民 币 升 值 的 因 由，因 此 估 计 人 民 币 与 一 篮 子 货 币 挂 钩，这 方 面 的 问 题 将 可 避 免。

在 考 虑 转 向 跟 一 篮 子 货 币 挂 钩 的 时 间 表 上 需 要 视 乎 多 项 因 素。首 先，大 规 模 汇 率 体 制 的 改 革 会 加 强 人 民 币 短 期 升 值 的 预 期 及 加 快 资 金 流 入。正 如 上 述 所 提 及，此 会 削 弱 政 府 减 慢 热 钱 流 入 方 面 的 努 力，所 以 这 方 面 的 问 题 必 须 首 先 解 决。第 二，若 果 在 现 时 美 元 偏 弱 的 水 平 重 新 跟 其 他 货 币 挂 钩，中 国 主 要 的 贸 易 伙 伴 将 不 会 接 受。所 以，美 元 回 到 较 合 理 的 水 平 时 才 进 行 改 动 将 是 一 个 较 适 当 的 时 机。

另 一 个 议 题 是 人 民 币 汇 率 政 策 的 反 思。与 其 他 国 家 一 样，中 国 亦 希 望 采 用 一 个 有 利 长 远 经 济 发 展 的 汇 率 制 度。现 时 国 家 的 首 要 任 务 是 要 营 造 一 个 有 利 环 境 去 吸 引 外 来 直 接 投 资。中 国 推 行 政 治 及 经 济 改 革 以 及 庞 大 的 劳 动 人 口 成 功 地 将 中 国 发 展 成 世 界 工 厂，这 令 中 国 在 过 往 几 年 里 成 为 外 来 直 接 投 资 的 首 选。与 热 钱 流 入 不 同，外 来 直 接 投 资 于 中 国 的 经 济 发 展 扮 演 一 个 重 要 的 角 色。它 们 不 但 直 接 带 来 就 业 岗 位 及 资 金，还 引 入 管 理 及 专 门 技 术，帮 助 培 训 内 地 劳 动 人 口 及 将 国 际 标 准 带 入 市 场。这 为 中 国 的 内 部 经 济 改 革 注 入 了 重 要 元 素，而 一 个 强 而 有 力 的 内 部 经 济 是 推 动 中 国 未 来 经 济 及 就 业 增 长 的 主 要 来 源。从 这 个 角 度 可 以 清 楚 政 府 关 注 人 民 币 一 旦 升 值，会 减 低 中 国 价 格 的 竞 争 力，削 弱 其 现 有 对 外 来 直 接 投 资 的 吸 引 力。

然 而，纵 使 我 们 相 信 在 现 时 实 行 强 人 民 币 政 策 是 弊 多 于 利，但 随 着 未 来 几 年 改 革 陆 续 取 得 成 果，情 况 将 会 有 改 变。中 国 于 国 际 贸 易 舞 台 所 担 当 的 角 色 日 益 重 要，但 发 展 一 个 强 大 与 成 熟 的 内 部 经 济 才 是 国 家 的 最 终 目 标。中 国 拥 有 达 13 亿 人 口，内 部 市 场 的 经 济 潜 力 是 无 可 限 量。虽 然 强 势 货 币 会 削 弱 价 格 上 的 竞 争 力，但 同 时 亦 能 使 其 享 受 低 廉 的 入 口 产 品。中 国 每 年 输 入 的 钢 材 及 原 油 量 分 别 达 到 其 总 消 耗 量 的 一 半 及 三 分 之 一。随 着 内 部 经 济 于 未 来 趋 向 成 熟，入 口 也 会 因 而 增 加。因 此，一 个 较 强 的 人 民 币 币 值 将 来 会 获 得 更 多 好 处。


总 结

纵 然 饱 受「沙 士」的 肆 虐，中 国 于 2003 年 仍 能 维 持 达 9.1% 的 经 济 增 长。但 官 方 认 为 此 增 长 速 度 已 是 过 快 及 需 要 于 2004 年 作 出 整 固。冷 却 过 度 投 资 及 减 慢 热 钱 流 入 是 首 要 任 务。于 短 期 内 任 何 汇 率 制 度 的 改 动 都 会 加 强 货 币 升 值 的 预 期，加 速 热 钱 流 入，影 响 国 家 整 体 经 济 政 策 的 方 向。因 此，任 何 汇 率 政 策 的 改 动 也 需 要 待 至 2004 年 之 后 才 可 进 行。

自 1994 年 起，中 国 的 汇 率 已 维 持 不 变。现 时 要 求 人 民 币 升 值 的 呼 声 是 源 于 中 国 大 量 劳 动 人 口 的 供 应，但 这 也 凸 显 现 时 中 国 面 对 严 重 的 失 业 问 题。现 时 有 高 达 80% 的 人 口 是 居 住 于 农 村，而 失 业 率 平 均 高 达 15%。因 此，中 国 现 时 必 须 维 持 其 价 格 竞 争 力 以 吸 引 外 来 直 接 投 资 及 推 动 市 场 改 革，这 对 解 决 失 业 问 题 是 非 常 重 要 的，但 未 来 发 展 进 一 步 成 熟 时，内 部 经 济 将 会 成 为 经 济 增 长 的 主 要 推 动 力。政 策 制 订 者 届 时 会 考 虑 到 低 廉 的 入 口 对 内 部 经 济 发 展 的 帮 助，出 口 的 成 本 竞 争 与 入 口 的 价 格 之 间 两 方 面 利 益 的 平 衡 将 会 左 右 汇 率 政 策 的 未 来 发 展。


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