2005 年 1 月 1 日 2005：在 波 动 的 外 围 环 境 中 持 续 增 长	资料提供:

美 国 加 息 周 期 及 油 价 高 企

香 港 对 外 贸 易 的 增 长 与 环 球 经 济 表 现 可 说 是 息 息 相 关。而 全 球 的 增 长 步 伐 则 系 于 其 经 济 火 车 头 ─ 美 国 身 上。美 国 今 年 的 经 济 增 长 在 加 息 及 高 油 价 的 阴 霾 下 应 会 逐 步 放 缓。

我 们 相 信，为 了 令 利 率 可 在 未 来 经 济 回 落 时 有 足 够 的 下 调 空 间 去 刺 激 投 资 及 消 费 意 欲，联 储 局 必 然 会 将 息 率 调 升 相 当 的 幅 度。不 然 日 后 经 济 一 旦 放 缓，而 联 储 局 又 欲 以 减 息 来 纾 缓 衰 退 的 影 响，利 率 很 容 易 便 会 降 至 零 的 水 平。回 顾 1990 年 初 的 经 济 衰 退，联 储 局 需 将 息 率 下 调 6.75%；而 在 科 网 泡 沫 爆 破 后，利 率 则 要 再 一 次 降 低 5.5% ，才 可 减 低 经 济 不 景 气 带 来 的 影 响。所 以，为 了 令 货 币 政 策 可 在 经 济 放 缓 时 能 够 发 挥 效 用，联 储 局 有 必 要 在 现 阶 段 将 利 率 提 升。我 们 预 期 现 时 距 离 加 息 周 期 的 完 结 仍 有 一 段 相 当 的 距 离，利 息 在 2005 年 将 会 继 续 上 调 125 个 点 子。

除 此 之 外，油 价 高 企 亦 不 利 美 国 的 经 济 增 长。中 国 对 石 油 的 渴 求 推 高 了 油 价，而 有 限 的 产 油 国 备 用 供 应 及 中 东 局 势 不 稳 更 助 长 了 油 价 的 攀 升。

根 据 世 界 银 行 一 份 报 告 指 出，油 价 会 在 2005 年 回 落 至 每 桶 36 美 元 的 水 平。这 跟 去 年 每 桶 55 美 元 的 历 史 高 位 比 较，无 疑 令 人 松 一 口 气。但 这 价 格 仍 高 于 2003 年 的 每 桶 30 美 元，而 此 升 幅 已 足 以 令 美 国 的 经 济 增 长 减 低 半 个 百 分 点。再 加 上 利 率 持 续 上 升，美 国 的 进 口 需 求 会 进 一 步 受 到 打 击，从 而 拖 慢 香 港 对 外 贸 易 的 增 长。

亚 洲 经 济 面 对 的 障 碍

亚 洲 是 香 港 主 要 的 贸 易 伙 伴，所 以 该 地 区 的 进 口 需 求 往 往 能 左 右 香 港 的 出 口 增 长。以 出 口 带 动 的 亚 洲 区 经 济 于 2005 年 将 会 面 对 不 少 障 碍。一 方 面，美 国 经 济 放 缓 会 打 击 该 地 区 的 出 口 增 长；与 此 同 时，美 国 庞 大 的 经 常 帐 赤 字 亦 促 使 了 美 元 持 续 疲 弱。该 国 于 2004 年 头 3 季 经 常 帐 赤 字 比 2003 年 同 期 高 出 725 亿 美 元。亚 洲 各 国 的 货 币 相 对 升 值，会 进 一 步 削 弱 它 们 出 口 的 竞 争 力。

除 此 之 外，由 于 亚 洲 许 多 国 家 多 依 赖 进 口 石 油，特 别 是 南 韩、泰 国 以 及 菲 律 宾 等 地，其 石 油 入 口 约 占 该 国 本 地 生 产 总 值 的 5%，较 之 中 国 及 美 国 的 还 要 高。故 石 油 价 格 持 续 攀 升 会 加 重 他 们 的 负 担，使 未 来 的 经 济 发 展 雪 上 加 霜，从 而 打 击 香 港 对 这 些 地 区 的 出 口 增 长。

纺 织 品 及 成 衣 管 制 的 终 结

值 得 一 提 的 是 纺 织 品 及 成 衣 管 制 的 终 结 对 香 港 出 口 贸 易 的 影 响。在 2003 年，本 地 的 纺 织 品 及 成 衣 出 口 约 占 本 地 出 口 总 额 的 60%。配 额 制 度 取 消 后，厂 商 毋 须 再 为 利 用 香 港 的 出 口 配 额 而 把 内 地 制 成 品 运 往 香 港 加 工。而 更 多 的 厂 商 会 把 生 产 线 北 移，以 减 低 生 产 成 本。尽 管 厂 商 可 藉 此 降 低 成 本 及 开 拓 海 外 市 场，却 会 造 成 制 造 业 的 职 位 流 失，并 令 相 关 的 出 口 贸 易 活 动 进 一 步 减 少。

然 而，对 香 港 影 响 更 深 的，却 是 纺 织 品 及 成 衣 自 由 贸 易 的 落 实，这 或 会 令 内 地 与 他 国 的 关 系 如 箭 在 弦，继 而 触 发 贸 易 对 峙。世 界 贸 易 组 织 预 期，配 额 制 度 的 结 束 会 令 内 地 的 出 口 大 增：以 美 国 市 场 为 例，内 地 制 品 占 该 国 成 衣 贸 易 进 口 的 比 率，会 由 现 时 的 16% 跃 升 至 50%。加 上 内 地 出 口 长 年 录 得 双 位 数 字 的 升 幅，早 已 引 起 其 贸 易 伙 伴 的 关 注。各 国 为 抗 议 内 地 制 品 的 大 举 入 侵，必 会 纷 纷 筑 起 贸 易 屏 障。由 于 中、港 两 地 贸 易 频 繁，内 地 出 口 增 长 放 缓 将 会 对 本 港 对 外 贸 易 业 的 发 展 造 成 一 定 的 障 碍。

内 地 因 素 推 动 内 部 需 求

尽 管 香 港 的 对 外 贸 易 会 受 美 国 及 邻 近 亚 洲 国 家 经 济 放 缓 所 累，但 是 强 劲 的 旅 游 业，特 别 是 内 地 游 客 的 增 加，再 加 上 大 量 资 金 因 憧 憬 人 民 币 升 值 而 流 进 香 港，令 本 地 的 内 部 需 求 得 到 有 力 的 支 持，足 以 抵 销 对 外 贸 易 增 长 放 缓 所 带 来 的 负 面 影 响。

内 地 访 港 旅 客 人 数 在 过 去 5 年 倍 增，由 2000 年 的 400 万 人 次 跃 至 2004 年 预 期 的 1,200 万 人 次。这 是 由 于 近 年 内 地 居 民 收 入 大 大 提 高，在 10 年 内 翻 了 两 翻，令 内 地 人 出 外 旅 游 的 意 欲 急 升。财 富 增 加 不 单 提 高 了 他 们 的 消 费 意 欲，亦 令 他 们 的 购 买 力 大 增。随 着 内 地 居 民 可 携 带 出 境 人 民 币 限 额，由 原 先 的 6 千 元 放 宽 至 2 万 元，以 及 迪 士 尼 主 题 公 园 即 将 开 幕，香 港 仍 会 是 内 地 旅 客 外 游 的 首 选 目 的 地 之 一，故 蓬 勃 的 旅 游 业 会 继 续 为 本 港 经 济 带 来 动 力。

因 憧 憬 人 民 币 升 值 而 涌 入 本 港 的 大 量 资 金 亦 会 刺 激 香 港 经 济。充 裕 的 资 金 使 本 港 不 能 跟 随 联 储 局 加 息，令 利 率 在 2005 年 上 半 年 会 持 续 偏 低，为 本 地 的 金 融 及 其 他 资 产 市 场 营 造 了 有 利 的 环 境。

而 美 元 持 续 疲 弱 也 令 港 元 资 产 更 具 吸 引 力。低 利 率 再 加 上 弱 美 元，给 房 地 产 市 场 的 复 苏 提 供 了 极 佳 的 条 件。再 者，以 一 个 50 平 方 米 的 单 位 为 例，按 揭 供 款 仍 少 于 中 位 入 息 家 庭 收 入 的 4 成，仍 属 于 可 负 担 的 水 平。加 上 现 时 的 住 宅 租 金 回 报 率 为 4%，比 按 揭 利 率 还 要 高，租 金 高 于 按 揭 供 款 必 会 令 租 客 转 为 自 置 物 业，而 可 观 的 租 金 回 报 也 可 鼓 励 投 资 者 入 市 进 行 买 楼 收 租 的 活 动，所 以 今 年 的 地 产 市 道 将 会 持 续 兴 旺。

持 续 增 长

利 率 上 升 会 令 美 国 的 消 费 需 求 放 缓，而 美 元 弱 势 更 会 减 慢 全 球 贸 易 增 长。由 于 美 国 及 亚 洲 地 区 对 香 港 的 出 口 需 求 减 少，香 港 的 出 口 增 长 会 由 去 年 的 15.9% 减 慢 至 8.5%。

基 本 因 素 良 好、美 元 偏 弱 以 及 资 金 在 今 年 上 半 年 持 续 流 入 本 港 会 支 持 楼 市 发 展；而 旅 游 业 在 内 地 旅 客 的 推 动 下 会 继 续 有 良 好 表 现。两 者 均 可 支 持 内 部 需 求 及 刺 激 消 费 信 心。零 售 商 的 议 价 能 力 可 进 一 步 改 善，令 2005 年 的 通 胀 率 回 升 至 1.5%。强 劲 的 内 部 需 求 将 会 创 造 更 多 就 业 职 位，预 期 失 业 率 会 降 至 6%，而 且 还 能 令 香 港 在 不 稳 定 的 外 围 环 境 下 持 续 增 长。故 此 我 们 预 期 今 年 本 地 生 产 总 值 的 增 长 可 达 4.5%。

然 而，资 金 流 向 将 对 本 港 的 投 资 环 境 带 来 隐 忧。虽 然 市 场 热 切 憧 憬 人 民 币 升 值，但 在 中 央 政 府 对 汇 率 政 策 的 坚 定 立 场 下，资 金 最 终 会 离 开 本 港 金 融 体 系，导 致 香 港 的 利 率 遽 升，从 而 冲 击 资 产 市 场，为 本 港 下 半 年 度 的 前 景 蒙 上 阴 影。

经 济 分 析 及 香 港 主 要 经 济 数 据 已 经 上 网。请 查 阅 东 亚 银 行 网 址 ─ www.hkbea.com