2005 年 7 月 1 日 人 民 币 汇 率 改 革 及 其 影 响	资料提供:

人 民 币 升 值 2% 对 内 地 经 济 的 冲 击 有 限

无 庸 置 疑，调 整 人 民 币 汇 率 的 隐 忧 在 于 损 害 内 地 成 本 低 廉 的 优 势，但 是 对 出 口 的 实 质 负 面 影 响，却 未 如 所 想 般 大，因 为 人 民 币 升 值 已 触 发 新 一 轮 亚 洲 货 币 升 值 潮。由 于 亚 洲 地 区 不 但 是 内 地 重 要 的 海 外 市 场，也 是 其 出 口 的 竞 争 者，亚 洲 各 国 的 币 值 上 升，有 助 抵 销 内 地 出 口 竞 争 力 下 降 所 带 来 的 伤 害。当 内 地 宣 布 调 整 人 民 币 汇 率 后，台 币、韩 圜、日 元、新 加 坡 元 及 泰 铢 兑 美 元 均 上 升 约 2%，故 此 内 地 输 往 此 地 区 ( 约 占 全 国 总 出 口 16%) 的 贸 易 活 动 所 受 的 影 响 可 谓 极 轻 微。此 外，内 地 沿 海 城 市 已 发 展 成 为 全 球 其 中 一 个 最 有 效 率 的 制 造 业 群，凭 借 效 率 方 面 的 优 势，可 以 减 轻 成 本 上 升 所 带 来 的 冲 击。

相 对 来 说，人 民 币 升 值 对 内 地 政 府 致 力 开 发 西 部 地 区 的 影 响 更 值 得 关 注。为 了 达 到 较 均 衡 的 经 济 发 展，内 地 一 直 致 力 透 过 政 策 支 援 及 兴 建 基 础 建 设，引 导 经 济 活 动 西 移。由 于 这 些 地 区 的 经 济 效 率 远 不 如 沿 岸 城 市，成 本 竞 争 力 便 显 得 益 发 重 要，故 人 民 币 升 值 将 会 不 利 这 些 地 方 的 开 发 工 作。另 外，货 币 升 值 亦 会 令 进 口 农 产 品 价 格 下 降，减 低 本 地 农 产 品 价 格 的 竞 争 力，使 农 民 收 入 下 跌，对 以 农 业 为 主 的 内 部 地 区 构 成 打 击。因 此 人 民 币 进 一 步 上 升，将 损 害 中 央 政 府 改 善 西 部 地 区 人 民 生 活 水 平 所 作 的 努 力。

整 体 改 革 之 关 键

尽 管 现 时 市 场 的 注 意 力 集 中 在 人 民 币 升 值 的 走 势，把 汇 率 转 为 参 考 一 篮 子 货 币，以 及 放 宽 资 本 账 管 制 才 是 整 体 改 革 的 关 键 所 在。自 2002 年 开 始，由 于 美 元 兑 欧 罗 及 日 元 分 别 下 跌 33% 及 18%，令 人 民 币 饱 受 升 值 压 力。故 此，人 民 币 汇 率 改 为 参 考 一 篮 子 货 币，能 保 内 地 不 受 单 一 货 币 的 波 动 所 影 响。现 时 所 关 注 的 问 题 是 当 局 会 否 按 市 场 的 情 况 对 人 民 币 汇 率 不 时 作 出 适 当 的 调 整。这 个 较 具 弹 性 的 做 法，好 处 在 于 可 以 避 免 人 民 币 因 累 积 升 值 压 力 而 逼 使 将 来 作 出 较 大 幅 度 的 调 整；缺 点 则 会 鼓 励 短 期 的 投 机 活 动，特 别 是 当 前 市 场 预 期 人 民 币 升 值 的 幅 度 将 大 于 5%。由 于 国 家 的 资 本 账 仍 受 严 格 管 制，内 地 政 府 可 先 尝 试 作 出 轻 微 的 调 整，直 至 找 出 一 个 国 家 能 够 承 担 的 合 理 水 平。

放 宽 资 本 账 管 制 是 内 地 汇 率 改 革 的 另 一 重 点。现 时，国 外 资 金 涌 入，成 为 令 国 家 感 到 头 痛 的 问 题。国 内 的 外 汇 储 备 在 2004 年 上 升 2,000 亿 美 元 后，根 据 今 年 首 6 个 月 的 势 头，估 计 2005 年 将 会 再 录 得 超 过 2,000 亿 美 元 的 增 长。即 使 扣 除 贸 易 盈 余 后，流 入 的 资 金 仍 然 庞 大，令 当 局 难 以 通 过 发 行 人 民 币 债 券 去 消 化 过 多 的 资 金 流 入，结 果 就 是 经 济 过 热，威 胁 内 地 经 济 的 健 康。

我 们 相 信 人 民 币 升 值 并 非 解 决 此 问 题 的 良 方，因 为 调 整 人 民 币 汇 率 只 会 加 剧 人 民 币 升 值 的 憧 憬，吸 引 资 金 涌 入，进 一 步 刺 激 本 已 快 速 增 长 的 内 地 经 济；可 是 另 一 方 面，人 民 银 行 亦 不 愿 看 见 人 民 币 大 幅 升 值 而 严 重 削 弱 内 地 出 口 的 竞 争 力。

人 民 币 升 值 不 能 有 效 解 决 这 问 题，因 为 出 口 成 本 方 面 的 优 势 并 不 是 吸 引 外 资 来 华 的 唯 一 原 因。内 地 的 经 常 账 盈 余 占 国 内 生 产 总 值 的 4.5%，跟 其 他 亚 洲 地 区 的 比 率 相 若。而 中 国 能 够 成 为 亚 洲 区 内 吸 引 资 金 流 入 最 多 的 地 方，是 因 为 拥 有 庞 大 的 本 土 市 场 及 迅 速 的 经 济 发 展。内 地 居 民 收 入 上 升 及 经 济 增 长 强 劲，刺 激 国 民 对 投 资 海 外 的 需 求。可 是 到 现 时 为 止，内 地 公 司 及 个 人 对 外 投 资 仍 面 对 严 格 的 限 制，这 些 资 金 因 而 未 能 依 循 市 场 导 向 流 出 海 外，抵 销 从 海 外 大 量 流 入 的 资 金。故 此，放 宽 内 地 企 业 及 个 人 对 外 地 投 资 的 限 制，将 会 是 根 治 资 金 大 量 流 入 的 不 二 法 门。

对 香 港 经 济 的 启 示

香 港 的 留 用 进 口 约 有 10% 来 自 内 地，而 40% 则 由 其 他 亚 洲 地 区 输 入。所 以，人 民 币 升 值 2% 及 亚 洲 货 币 升 值，只 会 为 香 港 带 来 和 的 通 胀 压 力。由 于 香 港 是 以 服 务 业 为 主 的 经 济 体 系，租 金 及 工 资 占 成 本 结 构 的 比 例 远 较 货 品 为 高，所 以 进 口 价 格 上 升 对 香 港 经 济 的 影 响 有 限。

反 而 人 民 币 升 值 对 香 港 转 口 贸 易 的 冲 击 较 大。香 港 的 转 口 贸 易 有 6 成 源 自 内 地 ─ ─ 2004 年 总 额 高 达 11,400 亿 港 元。据 保 守 估 计，在 扣 除 转 口 利 润 及 进 口 零 件 和 原 材 料 部 份 后，真 正 由 内 地 制 造 的 出 口 总 值 约 为 4,000 — 5,000 亿 港 元。若 转 口 贸 易 商 全 数 负 起 随 人 民 币 升 值 而 来 的 上 涨 成 本，数 额 约 在 80 — 100 亿 港 元。事 实 上，转 口 商 可 将 部 份 的 上 涨 成 本 转 嫁 至 内 地 制 造 商 及 海 外 买 家。至 于 分 配 的 比 例，则 取 决 于 海 外 买 家 转 向 其 他 生 产 成 本 较 低 地 区 作 采 购 的 能 力。因 此，如 内 地 的 情 况 一 样，其 他 亚 洲 货 币 的 走 势 变 得 非 常 重 要。由 于 各 亚 洲 地 区 均 是 香 港 转 口 贸 易 上 的 竞 争 对 手，若 其 货 币 跟 随 人 民 币 升 值，则 订 单 流 失 相 信 有 限。

另 一 方 面，人 民 币 升 值 亦 为 本 港 经 济 带 来 好 处。市 场 预 期 人 民 币 汇 率 进 一 步 上 调 将 吸 引 资 金 流 入 本 港，推 低 港 元 利 率，刺 激 本 地 资 产 价 格。除 此 之 外，香 港 有 3 成 本 地 出 口 输 往 内 地，数 额 达 380 亿，而 大 部 份 的 服 务 输 出 如 旅 游 业 等 亦 主 攻 内 地 市 场。人 民 币 升 值 可 令 本 港 的 货 物 及 服 务 业 出 口 价 格 更 具 竞 争 力，然 而，最 能 从 中 受 惠 的 还 是 港 商 在 内 地 有 投 资 及 运 作 的 行 业，包 括 银 行、房 地 产 投 资 及 发 展、酒 店 及 零 售 等。截 至 2004 年，本 港 在 内 地 的 实 际 投 资 累 计 达 18,840 亿 港 元，占 全 国 总 计 的 43%。人 民 币 升 值 2% 将 令 本 港 在 内 地 资 产 的 价 值 上 升 370 亿 港 元，同 时 企 业 在 内 地 的 收 益 亦 会 因 此 上 涨。总 的 来 说，人 民 币 升 值 对 本 港 经 济 的 影 响 利 多 于 弊。

除 了 着 眼 于 汇 率 调 整 所 带 来 的 影 响 外，我 们 亦 应 留 意 人 民 币 转 向 参 考 一 篮 子 货 币 的 启 示。现 时 本 港 约 有 43% 的 贸 易 是 用 人 民 币 作 交 易，而 16% 则 以 美 元 计 算。由 于 在 改 革 前 人 民 币 与 美 元 挂 ，令 本 港 59% 的 对 外 贸 易 能 在 联 系 汇 率 下 享 有 较 稳 定 的 汇 率，但 现 时 人 民 币 汇 率 已 转 为 参 考 一 篮 子 货 币，以 上 所 谈 及 的 稳 定 汇 率 亦 不 复 存 在。本 港 的 贸 易 行 业、商 界 甚 至 整 个 经 济 体 系，便 要 适 应 人 民 币 汇 率 上 的 波 动。

结 语

中 国 晋 身 为 经 济 强 国，国 家 有 需 要 确 立 一 个 更 具 弹 性 及 更 精 密 的 汇 率 制 度，以 及 循 序 渐 进 地 开 放 资 本 账 管 制，否 则 外 汇 上 的 不 平 衡 逐 渐 累 积，长 远 来 说 会 有 损 内 地 经 济 的 健 康。

对 香 港 而 言，一 个 以 市 场 推 动 的 人 民 币 汇 率，对 本 港 的 影 响 好 坏 参 半。本 港 对 内 地 的 投 资 和 贸 易 将 要 因 此 而 承 受 更 大 的 汇 率 波 动；但 另 一 方 面 汇 率 改 革 却 可 为 本 地 金 融 市 场 提 供 更 多 汇 率 对 冲 的 机 会。随 着 内 地 逐 渐 开 放 资 本 账，这 些 影 响 将 会 更 为 明 显。当 香 港 与 内 地 经 济 进 一 步 融 合，但 其 货 币 却 与 美 元 挂 的 情 况 下，人 民 币 货 币 改 革，将 为 香 港 的 经 济 及 金 融 市 场 带 来 更 大 的 挑 战。


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