2006 年 1 月 1 日 2006：启 动 内 需	资料提供:

美 息 上 升

香 港 对 外 贸 易 一 直 为 这 次 复 苏 注 入 强 大 动 力，从 货 品 及 服 务 出 口 在 去 年 首 9 个 月 录 得 10.6% 按 年 增 长 便 可 见 一 斑。可 是，这 强 大 动 力 将 会 在 2006 年 转 弱。虽 然 美 国 联 邦 储 备 局 表 示，货 币 政 策 在 利 率 上 升 225 点 子 后 已 不 再「宽 松」，但 亦 重 申 会 继 续「审 慎 有 序」地 加 息，以 平 衡 经 济 增 长 及 通 胀，由 此 可 见 美 息 仍 有 上 升 的 空 间。尽 管 如 此，12 月 的 议 息 会 议 纪 录 指 出，部 分 分 行 行 长 认 为 通 胀 在 能 源 价 格 高 企 下 仍 然 受 控，加 上 候 任 联 储 局 局 长 贝 南 克 的 着 眼 点 在 通 胀 水 平，故 预 期 联 邦 基 金 利 率 将 于 上 半 年 升 至 4.75% 后 见 顶。

利 率 上 升 已 对 美 国 的 房 地 产 市 场 带 来 负 面 影 响。根 据 联 储 局 统 计， 2005 年 第 3 季 按 揭 供 款 占 个 人 可 支 配 收 入 的 比 例，已 攀 升 至 自 1980 年 以 来 的 最 高 水 平，而 全 美 房 地 产 经 纪 协 会 的 数 据 亦 显 示，买 家 对 楼 宇 的 负 担 能 力 已 下 跌 至 15 年 以 来 的 低 位。市 场 基 调 转 弱 令 购 买 意 欲 下 降，导 致 近 月 来 现 有 房 屋 的 存 货 量 不 断 增 加。过 去 4 年 来，楼 价 飙 升 及 楼 宇 加 按 大 大 刺 激 了 消 费。因 此，一 旦 房 地 产 市 场 下 滑，将 令 美 国 消 费 者 减 少 购 物 及 从 外 地 进 口 货 品，相 信 香 港 的 出 口 贸 易 亦 难 免 受 到 波 及。

内 地 经 济 政 策 转 向

一 直 以 来，内 地 出 口 高 速 增 长 令 香 港 的 对 外 贸 易 受 益 不 浅。然 而，随 着 中 共 于 第 十 六 届 五 中 全 会 通 过 第 十 一 个「五 年 规 划」建 议，内 地 的 经 济 发 展 将 会 出 现 微 妙 转 变，为 本 港 的 转 口 业 带 来 冲 击。先 前 的 第 十 个「五 年 规 划」强 调 以 出 口 及 投 资 增 长 去 推 动 经 济 ─ ─ 在 2000 至 2004 年 期 间，出 口 及 投 资 所 录 得 的 按 年 升 幅 为 24.8% 及 18.0%，远 高 于 整 体 的 经 济 增 长 幅 度。但 接 下 来 在 2006 至 2010 年 这 5 年 间，内 地 政 府 将 会 鼓 励 扩 大 内 需 以 推 动 经 济 增 长，这 意 味 着 内 地 将 会 逐 渐 减 低 经 济 对 出 口 贸 易 及 投 资 的 依 赖。

虽 然 此 改 变 的 步 伐 将 会 是 缓 慢 且 循 序 渐 进，但 由 于 内 地 及 本 港 的 贸 易 关 系 密 切，即 使 内 地 出 口 只 是 轻 微 下 跌，亦 会 对 香 港 的 转 口 业 造 成 一 定 打 击。与 此 同 时，广 东 省 持 续 调 整 产 业 结 构，由 以 往 着 重 发 展 轻 工 业，转 而 强 调 发 展 重 工 业，令 重 工 业 占 广 东 省 工 业 产 量 的 比 重 由 1990 年 的 32.5% 跃 升 至 2004 年 的 56%。这 种 转 变 将 不 利 本 港 的 轻 工 业 零 件 制 造 商，并 进 一 步 削 弱 本 港 的 转 口 贸 易。故 此，香 港 的 转 口 贸 易 将 无 可 避 免 受 到 更 多 考 验。

港 产 品 出 口 重 现 动 力

虽 然 本 港 转 口 贸 易 的 表 现 将 不 如 以 往 般 强 劲，但 本 地 出 口 贸 易 却 开 始 重 现 增 长 动 力。本 地 产 品 出 口 贸 易 自 2003 年 按 年 下 跌 7.1% 后 稳 步 回 升，更 于 2005 年 首 11 个 月 录 得 6.6% 的 按 年 增 长，显 示 本 港 制 造 商 将 生 产 基 地 大 规 模 移 至 内 地 的 情 况 已 告 一 段 落。此 外，内 地 企 业 的 外 判 生 产 需 求 持 续 增 长，以 及 《 更 紧 密 经 贸 关 系 安 排 》 （ CEPA ） 的 落 实，都 为 本 地 产 品 出 口 业 缔 造 了 有 利 的 条 件。当 中 以 电 器、电 子 产 品 和 纺 织 服 装 的 制 造 商 最 积 极 申 请 本 地 生 产 证 明，希 望 藉 零 关 税 的 优 势 打 进 内 地 市 场。在 2005 年 首 11 个 月，出 口 至 内 地 的 本 地 产 品 已 大 幅 攀 升 17.8%，远 高 于 2004 年 全 年 的 3.1% 增 长。

展 望 未 来，内 地 分 别 与 欧 盟 和 美 国 签 署 了 有 关 服 装 和 纺 织 品 的 新 贸 易 协 定，应 有 助 消 除 先 前 笼 罩 纺 织 业 的 不 明 朗 因 素，为 本 港 纺 织 生 产 商 提 供 一 个 更 稳 定 的 营 商 环 境。事 实 上，已 有 迹 象 显 示 服 装 订 单 正 在 回 升 ─ ─ 2005 年 首 7 个 月 本 地 服 装 出 口 跌 幅 达 35.7%，但 在 其 后 的 两 个 月 迅 即 回 复 增 长，较 去 年 同 期 升 13.4%。本 地 产 品 出 口 的 表 现 持 续 好 转，应 能 带 动 香 港 整 体 货 物 出 口 在 2006 年 录 得 稳 健 的 9% 增 长。

经 济 基 调 改 善

虽 然 外 围 因 素 不 甚 明 朗，但 本 港 劳 工 市 场 持 续 改 善，令 经 济 发 展 维 持 良 好 势 头。本 港 失 业 率 自 2003 年 7 月 升 至 8.6% 见 顶 后，随 着 经 济 复 苏 稳 步 下 降，至 去 年 11 月 更 降 至 5.3%，创 下 4 年 来 的 新 低。自 2003 年 以 来，整 体 就 业 人 数 增 加 25 万，与 过 往 的 复 苏 相 比 实 在 不 遑 多 让。更 重 要 的 是，劳 工 市 场 好 转 亦 开 始 带 动 薪 金 增 长。 政 府 数 据 显 示，名 义 薪 酬 在 2005 年 的 首 3 个 季 度 平 均 增 长 3.4%。由 于 市 道 好 转，雇 员「跳 槽」频 繁，大 部 分 公 司 倾 向 加 薪 挽 留 人 才。

薪 酬 上 升 有 助 刺 激 私 人 消 费。如 本 行 2005 年 10 月 号 的 《 经 济 分 析 》 指 出，私 人 消 费 的 增 长 对 于 经 济 的 均 衡 和 持 续 发 展 至 为 重 要。具 体 而 言，私 人 消 费 能 将 经 济 复 苏 的 效 益 伸 延 至 其 他 领 域，刺 激 批 发、零 售、金 融、房 地 产 和 商 业 服 务 等 行 业 创 造 更 多 就 业 职 位。除 此 之 外，预 料 本 地 出 口 改 善 将 带 动 制 造 业 的 职 位 增 长，令 整 个 劳 工 市 场 的 复 苏 更 为 全 面。因 此，我 们 预 计 2006 年 的 失 业 率 将 会 进 一 步 跌 至 5% 之 下，而 私 人 消 费 开 支 则 会 上 升 4.5%。

本 港 利 率 在 过 去 6 个 月 遽 升，触 发 地 产 市 场 进 行 整 固，并 拖 累 了 私 人 消 费 的 表 现。2005 年 初 息 口 低 企，一 度 支 持 楼 价 大 幅 飙 升，但 5 月 金 融 管 理 局 推 出 三 项 措 施 优 化 联 系 汇 率，令 本 港 利 率 再 度 跟 随 美 国 的 加 息 步 伐 重 拾 升 轨。由 于 美 国 是 次 加 息 周 期 尚 未 完 结，本 港 利 率 将 会 在 2006 年 继 续 向 上，令 地 产 市 场 进 一 步 受 压。尽 管 如 此，市 民 对 新 楼 盘 的 需 求 仍 然 强 劲，而 劳 工 市 场 及 薪 酬 水 平 进 一 步 改 善，令 供 楼 负 担 仍 处 于 可 接 受 水 平。当 美 国 联 邦 基 金 利 率 于 2006 年 上 半 年 见 顶，届 时 楼 市 的 整 固 亦 会 相 应 结 束。我 们 相 信 薪 金 持 续 上 升 将 会 推 动 楼 市 在 下 半 年 反 弹，预 计 全 年 楼 价 升 幅 会 在 5% 之 内。

消 费 物 价 水 平 在 2005 年 稳 步 上 扬，预 料 今 年 租 金 将 在 私 人 楼 宇 纷 纷 续 订 租 约 下 继 续 上 扬，并 延 续 消 费 物 价 指 数 的 升 势。虽 然 零 售 商 或 会 将 高 昂 的 租 金 成 本 转 嫁 消 费 者，但 内 地 进 口 食 品 的 价 格 持 续 温 和，可 令 整 体 消 费 物 价 水 平 受 控，因 此 2006 年 综 合 消 费 物 价 指 数 增 幅 ( 通 胀 率 ) 将 达 2.5%。

结 语

本 港 经 济 已 彻 底 走 出 2003 年「沙 士」爆 发 后 的 谷 底。受 强 劲 的 出 口 贸 易 带 动，本 港 经 济 连 续 两 年 增 长 可 观。但 在 美 国 消 费 者 可 能 节 省 开 支、以 及 内 地 经 济 减 少 依 赖 出 口 等 外 围 因 素 影 响 下，本 港 的 出 口 贸 易 恐 怕 难 以 再 次 在 2006 年 录 得 双 位 数 字 的 增 幅。另 一 方 面，本 地 产 品 出 口 重 现 活 力，再 加 上 劳 工 市 场 持 续 改 善 将 为 本 港 经 济 增 长 提 供 动 力。总 体 而 言，我 们 认 为 本 港 经 济 将 会 在 2006 年 录 得 5.2% 的 增 长。

然 而，「沙 士」爆 发 的 经 验 证 明，经 济 发 展 或 会 面 临 无 法 预 测 的 风 险。而 目 前 最 大 的 潜 在 风 险 莫 过 于 禽 流 感 变 为 人 传 人 大 规 模 地 爆 发。可 幸 的 是，我 们 这 趟 的 准 备 远 较「沙 士」爆 发 时 更 为 充 足。全 球 政 府 均 严 阵 以 待，着 手 建 立 应 付 禽 流 感 的 防 治 机 制。尽 管 零 星 的 个 人 感 染 病 例 或 会 不 时 出 现，增 加 金 融 市 场 的 波 动，但 只 要 各 地 政 府 加 强 防 范 措 施，公 保 持 警 惕，禽 流 感 疫 症 的 大 规 模 爆 发 应 可 防 患 于 未 然。

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