2008 年 1 月 1 日 2008: 香港在中美经济个别发展下的前景	资料提供:

美 国 将 要 面 临 更 艰 巨 的 时 刻

美 国 房 地 产 市 场 的 调 整 在 2007 年 进 一 步 加 深。新 屋 动 工 量、建 筑 许 可 和 新 屋 销 售 均 从 高 位 回 落 超 过 45%。二 手 房 屋 销 售 亦 经 历 了 自 1989 年 来 最 大 幅 度 的 下 挫。房 地 产 市 场 急 速 降 温，最 终 触 发 了 次 级 按 揭 市 场 的 崩 溃。

次 级 按 揭 市 场 危 机 亦 进 一 步 蔓 延 至 其 他 资 产 市 场，尤 其 是 在 按 揭 抵 押 证 券 和 其 他 资 产 抵 押 的 商 业 票 据 方 面，对 美 国 的 金 融 机 构 造 成 严 重 打 击，更 在 2007 年 7 至 8 月 引 发 了 全 球 信 贷 危 机，导 致 金 融 市 场 动 荡。

然 而，更 多 坏 消 息 正 接 踵 而 来。

美 国 房 地 产 市 场 仍 未 见 底。在 未 来 两 年，相 信 约 有 200 万 个 房 地 产 按 揭 的 贷 款 利 率 将 被 上 调，每 月 供 款 将 相 应 增 加，因 而 导 致 更 多 房 屋 被 收 回，令 拖 欠 贷 款 比 率 上 升。虽 然 美 国 政 府 已 提 出 次 按 房 屋 贷 款 利 率 冻 结 5 年 的 挽 救 方 案，但 这 方 案 只 能 应 用 在 部 分 贷 款，并 不 能 被 视 为 全 面 的 解 决 方 法。

美 国 会 否 陷 入 衰 退，将 取 决 于 股 票 市 场 未 来 数 月 的 表 现。由 于 环 球 经 济 强 劲，加 上 多 年 工 序 外 判 的 努 力，金 融 和 房 地 产 以 外 的 美 国 企 业 整 体 录 得 可 观 的 利 润，这 有 助 抵 消 疲 弱 的 房 地 产 和 金 融 业 所 带 来 的 影 响。因 此，至 今 杜 琼 斯 工 业 平 均 指 数 较 2007 年 10 月 的 历 史 高 位 只 是 轻 微 回 落 7.8%。

股 票 价 格 企 稳 有 助 抵 销 了 房 价 下 滑 的 影 响，这 解 释 了 为 何 美 国 居 民 并 没 有 改 变 挥 霍 的 消 费 习 惯，在 2007 年 首 3 季，个 人 消 费 开 支 较 2006 年 同 期 仍 然 上 升 2.6%。

所 以，为 免 经 济 陷 入 衰 退，美 国 联 储 局 把 注 意 力 由 对 抗 通 胀 转 为 挽 救 股 市。只 要 金 融 市 场 保 持 稳 定，相 信 美 国 经 济 增 长 在 今 年 将 会 显 著 放 缓，但 不 致 陷 入 全 面 衰 退。预 计 联 储 局 因 此 在 上 半 年 将 联 邦 基 金 利 率 下 调 75 点 子。

无 论 未 来 美 国 经 济 增 长 只 是 放 缓 还 是 进 入 衰 退，其 入 口 需 求 在 2008 年 都 会 有 所 下 降，香 港 的 外 贸 表 现 将 受 到 拖 累。此 外，由 于 今 年 美 国 举 行 总 统 大 选，中 美 贸 易 议 题 必 然 将 会 再 次 成 为 讨 论 焦 点。鉴 于 现 任 美 国 政 府 在 该 国 政 治 形 势 处 于 弱 势，加 上 中 美 外 贸 逆 差 正 不 断 扩 张 （ 预 计 2007 年 有 关 数 字 将 达 到 2,550 亿 美 元 ），因 此 预 期 美 国 政 府 将 会 对 中 美 贸 易 失 衡 的 问 题 采 取 强 硬 的 态 度。

中 国 方 面，北 京 奥 运 举 行 在 即，中 央 政 府 正 全 力 保 持 宏 观 经 济 环 境 稳 定 发 展。因 此，为 纾 缓 内 地 外 贸 盈 余 激 增 以 及 资 金 泛 滥 的 压 力，相 信 出 口 政 策 在 今 年 将 会 进 一 步 收 紧。

基 于 以 上 外 围 因 素，估 计 香 港 的 出 口 实 质 增 长 将 会 由 2007 年 的 7.2% 放 缓 至 2008 年 的 6%。

香 港 将 受 惠 于 内 地 强 劲 的 经 济 增 长

虽 然 美 国 经 济 面 对 的 风 险 增 加，内 地 经 济 增 长 去 年 却 持 续 强 劲，并 于 首 3 季 平 均 录 得 11.5% 的 按 年 增 长。在 内 地 股 市 屡 创 新 高 的 环 境 下，个 人 消 费 将 逐 渐 取 代 出 口 成 为 经 济 增 长 的 动 力。若 此 趋 势 能 够 持 续，可 望 减 轻 美 国 经 济 下 滑 对 中 国 经 济 的 影 响。

由 于 香 港 与 内 地 经 济 关 系 更 加 密 切，因 此 内 地 经 济 持 续 向 好 对 香 港 有 利。事 实 上，虽 然 现 时 香 港 与 美 国 的 经 济 周 期 仍 有 密 切 的 关 系，但 自 2004 年 起，香 港 经 济 增 长 已 显 著 超 越 美 国 经 济 增 长 的 步 伐，这 无 疑 是 受 到 内 地 因 素 所 影 响。

事 实 上，自 2003 年 起，内 地「个 人 游」计 划 的 实 施 对 本 港 的 零 售 市 道 起 了 明 显 的 刺 激 作 用。而 进 入 今 年，来 自 内 地 的 庞 大 资 金 将 会 进 一 步 推 动 本 地 金 融 业 的 发 展。

由 于 大 量 的 热 钱 涌 入 以 及 贸 易 盈 余 长 期 居 高 不 下，内 地 的 外 汇 储 备 在 去 年 9 月 份 已 经 超 过 14,300 亿 美 元。尽 管 中 国 人 民 银 行 已 多 次 发 行 央 行 票 据 和 特 别 国 债，以 及 10 次 上 调 存 款 准 备 金 率 以 回 收 过 盛 的 流 动 性，但 M2 货 币 供 应 的 按 年 增 长 率 仍 然 远 远 超 过 政 府 设 下 16% 的 目 标。资 金 泛 滥，不 但 引 发 资 产 泡 沫，而 且 助 长 了 固 定 资 产 投 资 快 速 扩 张，令 经 济 过 热 的 问 题 进 一 步 恶 化。这 显 示 了 内 地 政 府 有 必 要 进 一 步 开 放 资 本 帐 让 资 金 自 由 流 出，以 抵 销 外 汇 储 备 不 断 飙 升 为 内 地 经 济 带 来 的 压 力。

与 此 同 时，在「十 七 大」的 报 告 中，内 地 政 府 首 次 提 出 了「创 造 条 件 让 更 多 群 拥 有 财 产 性 收 入」，这 反 映 中 央 对 内 地 投 资 者 创 造 财 富 的 支 持。而 香 港 毗 邻 内 地，为 内 地 投 资 者 所 熟 悉，加 上 拥 有 成 熟 的 金 融 市 场，将 会 是 内 地 资 金 在 海 外 投 资 的 一 个 热 门 选 择。因 此，内 地 因 素 对 本 港 今 年 金 融 业 的 发 展 将 继 续 起 刺 激 的 作 用。

负 利 率 将 刺 激 楼 市 发 展

本 地 经 济 兴 旺，令 整 体 价 格 出 现 上 升 趋 势。撇 除 4 月 至 9 月 的 差 饷 宽 减，综 合 消 费 物 价 指 数 在 去 年 首 11 个 月 较 06 年 同 期 上 升 2.4%，高 于 2006 年 全 年 的 2% 增 长 率。

通 胀 上 升，主 要 是 由 食 品 价 格 和 私 人 住 宅 租 金 上 升 所 带 动。鉴 于 内 地 食 品 价 格 高 企 的 情 况 预 计 将 持 续 至 今 年 上 半 年，输 入 通 胀 的 影 响 将 令 本 地 物 价 在 未 来 数 月 进 一 步 上 扬。

此 外，本 地 劳 工 市 场 持 续 改 善，推 动 薪 金 水 准 上 升，加 上 股 票 市 场 畅 旺 所 带 来 的 正 面 财 富 效 应，均 刺 激 私 人 消 费 的 增 长。在 去 年 首 11 个 月 内，零 售 销 售 总 额 的 增 长 加 快 至 12.4%。这 意 味 着 批 发 商 和 零 售 商 的 议 价 能 力 将 会 显 著 加 强。

另 一 方 面，本 地 私 人 住 宅 市 场 在 去 年 转 趋 活 跃。平 均 楼 价 在 去 年 10 月 较 年 初 增 长 了 13%，而 租 金 则 在 这 段 期 间 内 上 升 了 11.9%。由 于 住 屋 类 别 占 消 费 物 价 指 数 的 比 重 接 近 30%，未 来 租 金 的 持 续 上 升 亦 将 加 剧 通 胀 压 力。

根 据 以 上 种 种 因 素，今 年 通 胀 水 准 预 计 将 达 到 3.5%。另 外，美 国 经 济 将 显 著 放 缓，联 储 局 将 会 继 续 下 调 息 口 刺 激 经 济，本 港 银 行 多 会 跟 随 减 息，令 存 款 利 率 进 一 步 跌 至 2% 以 下。这 不 但 令 按 揭 成 本 下 滑，而 且 会 导 致 负 利 率 的 出 现，进 一 步 推 动 楼 价 上 升 和 刺 激 楼 宇 买 卖。

结 语

美 国 次 按 危 机 进 一 步 恶 化，令 环 球 信 贷 市 场 资 金 紧 张，推 动 英 国 和 加 拿 大 央 行 提 早 加 入 美 国 联 储 局 的 减 息 行 列。加 上 内 地 政 府 将 会 继 续 收 紧 出 口 政 策，以 减 低 贸 易 盈 余 不 断 膨 胀 带 来 的 贸 易 磨 擦 和 资 金 过 剩 的 压 力，本 港 今 年 的 出 口 环 境 似 乎 难 以 乐 观。

与 此 同 时，虽 然 内 地 的 货 币 政 策 转 向「从 紧」，但 主 要 是 为 了 防 止 经 济 过 热，而 内 地 政 府 为 了 北 京 奥 运 会 营 造 良 好 的 气 氛，应 不 会 在 这 之 前 推 出 措 施「落 重 药」打 击 股 市。

因 此，内 地 股 市 持 续 向 好 将 继 续 成 为 本 地 金 融 业 发 展 的 利 好 因 素，不 过 两 地 股 市 在 这 段 时 期 亦 会 受 美 国 次 按 相 关 的 消 息 影 响 而 令 波 动 性 大 增。尽 管 今 年 美 国 经 济 进 一 步 疲 软，但 炽 热 的 内 地 经 济 将 会 有 助 香 港 内 部 经 济 维 持 畅 旺，因 此 预 料 本 港 经 济 在 2008 年 仍 将 录 得 5% 的 稳 健 增 长。

经 济 分 析 所 表 达 的 论 点，并 不 一 定 反 映 本 银 行 管 理 层 的 立 场。各 方 如 有 转 载 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容，均 须 注 明 资 料 来 源。如 有 任 何 查 询，请 电：3608-5020，传 真：3608-6171，或 邮 寄 香 港 邮 政 总 局 信 箱 31 号 经 济 研 究 部。