2008 年 8 月 1 日 内地面对的政策挑战	资料提供:

通胀初步受到控制

内地整体消费物价指数在2007年稳步上扬，今年上半年的平均升幅更达7.9%。占该指数约三成比重的食品价格持续高企，是刺激通胀的主要原因。然而，过去10年内地的粮食自给率稳定保持在95%。入口依赖性低，反映近期食品价格波动主要受内部因素影响。耕地减少、生产成本上升、禽畜瘟疫及自然灾害均导致内地食物供应减少，因此推动食品价格自去年6月起以双位数字上升。

为压抑通胀，内地通过鼓励生产及限制出口以增加食品供应。这些措施现已达到一定成效。整体通胀由2月份8.7%的11年高位回落至6月份的7.1%。另一方面，在能源价格上升的影响下，6月份非食品价格只微升1.9%，反映目前食品价格上涨未有蔓延至其他消费品项目。

经济政策转而支援出口业

随着通胀初步受控，中央政府遂把关注点转移至其他尚待解决的经济问题上。由于早前政府推出的紧缩措施，加上近期生产成本上升及人民币升值，今年以来内地的出口生产商经营环境日益困难。此外，海外需求转弱导致出口增长大幅回落，以人民币值计算的出口增长从2007年的19.8%跌至今年6月的6%，这已引起政府的高度关注，忧虑制造业急速萎缩会拖累就业市场以至整体经济发展。

有见及此，宏调措施的力度在未来数月将显著放松。海外需求疲弱，令出口商难以将人民币升值所增加的商业成本转嫁给海外消费者。所以，目前的焦点在于中央会否调整汇率政策以缓解出口商的压力。鉴于内地的国际贸易及投资有相当部分是以美元交易，因此传媒及企业一直把注意力集中在人民币兑美元的汇价上。过去12个月，人民币兑美元上升11.9%，但人民币兑国际货币基金的一篮子参考货币¹只升值3.2%，这反映近年人民币兑美元的走势除受人民币本身升值的影响外，还存在美元疲弱的因素。因此，除非美元止跌回升，否则未来人民币兑美元的涨势仍会持续，但上升步伐在下半年应有所减慢。

促进消费及资产市场发展是未来经济发展的关键

另一方面，中央政府面前更大的挑战是扩大内需。按照「11·5规划」的政策目标，居民消费将成为未来经济增长的火车头。由于食品占消费支出约三分之一，食品开支上升已削弱内地家庭的购买力。通胀高企，令城乡居民实质人均可支配收入的升幅由2007年的12.2%下降至今年上半年的6.3%。虽然居民储蓄充裕，有助抵销通胀高企带来的冲击，并因此推动上半年零售销售数量平稳上升13%。然而，通胀的威胁已令6月份消费者信心指数跌至两年来的低位，对鼓励市民减少储蓄以增加开支的长远发展策略构成打击。最近中央政府调高成品油价格，惟涉及民生的价格未有调整，正好反映当局顾及有关措施对扩大内需的影响。

除了通胀高企蚕食居民的购买力外，股票市场疲弱是另一个不利刺激消费的因素。今年上半年，通胀平均达7.9%，但1年期存款利率仅4.14%。一般相信，负利率的出现会刺激个人投资，但内地的情况并非如此。环球经济放缓令企业盈利前景转淡，加上限售股解禁增加A股市场的沽售压力，导致上海A股指数较2007年10月中的高位回落逾50%，跌幅是全球主要股票市场中最大。悲观情绪同样充斥房地产市场。去年推出的多项宏调措施，特别是对第二套房的贷款限制，大大压抑炽热的炒风，令楼市逐步降温。因此全国房地产价格自去年10月一直回落。

政府一直希望资产价格上升带动投资收入增加，其所创造的正面财富效应有利鼓励市民消费。鉴于财产性收入占人均可支配收入平均只有2%，因此在去年召开的「十七大」党会议中，国家主席胡锦涛首次提出「要创造条件让更多的人拥有财产性收入」。然而，现时资产价格下跌损害投资回报，令正面财富效应消失，增加了政府在扩大内需方面的难度。

为推动经济持续发展，相信内地在短期内会对经济政策作适度调整。由于楼价下滑打击投资意欲，并拖累其它相关行业如建筑业、家具业等，因此部分针对房地产的紧缩措施可望得到放松。在振兴股票市场方面，除非基本因素有所改善，否则政府直接干预只会带来短暂的刺激作用。因此，虽然内地投资者要求政府救市的呼声不断增加，但政府一直表现克制。中国证监会最近宣布每月披露「大小非」减持情况，目的在于提高信息透明度及恢复市场信心，这亦是支持股票市场发展的正确方向。与此同时，虽然负利率恶化，但人民银行自去年12月起停止加息，这部分反映了在股市持续低迷的情况下，当局已避免因息口上升而进一步打击投资气氛。

结语

通胀与经济放缓的问题已困扰全球多个国家，中国亦不能独善其身。继早前忙于对抗通胀后，中央政府现时既要阻止出口增长跌势加剧，同时亦要确保消费持续增长。未来投资及出口增长减弱将是无可避免，因此若能引导居民把庞大的储蓄转化成为消费，可带领中国经济保持高速增长。

然而，今年以来，消费者处于通胀高企与资产价格下跌的夹击，为政府在推动内需上添上阻力。食品供应增加已令通胀问题受控，但资产市场的前景仍然未明朗。去年10月股价开始下跌，内地个人投资者把储蓄存款转移至股市之势亦随之逆转。自2006年内地股票市场起飞至今，流入股票市场的居民储蓄资金估计有1.4万亿人民币，仅占银行居民储蓄总额的7%。这与政府增加个人金融投资的目标大相迳庭。为鼓励消费者把储蓄转为投资，振兴资产市场仍然是中央政府的当务之急。