|
||||
| 经济论坛 | ||||
|
||||
| 经济论坛 | ||||
|
美国楼市泡沫爆破，触发前所未见的金融海啸，席卷全球。所引发的破坏扩散到整个经济，而全球经济正面临一次严峻的衰退危机。 经济危机的因由 今天的危机可以追溯至2001年发生的两项重要的经济发展。首先，当年美国中央银行将联邦基金利率由2001年初的6%下调至2003年的1%，避免经济因为互联网泡沫爆破而步入衰退。政策获得空前成功，在低息的刺激下，楼价节节上升，所产生的巨大财富效应亦鼓励美国人尽情消费。 同年，中国加入世贸，随后推行第十个五年规划，把沿海城市打造成为制造业中心。该政策成功吸引各国制造商把部分生产工序迁移至中国，亚洲国家因而充分使用中国庞大的廉价劳动力，进一步深化区内的制造业分工，并因此提高营运效率及降低生产成本。 亚洲产品价廉物美，正好配合美国计划刺激消费的发展需要。在2001至2007年期间，美国经常帐赤字由3,840亿美元扩大至7,310亿美元，与此同时，亚洲的经常帐盈余则由840亿美元上涨至5,090亿美元。尽管由此导致的贸易失衡加剧经常受到抨击，但这种「亚洲制造──美国消费」的经济模式却保持了一段颇长时间，偏离一般经济理论所提出的规律。 通过外判，发达国家得以享受中国廉价的劳动力，却因而限制了他们的工资升幅。以美国为例，薪金占国民生产总值的比例已较2000年的高位下跌了3个百分点，这有助抑制通胀压力。 另一方面，亚洲消费者相对上偏好储蓄，只愿花费部分从出口所赚取的收入，结果累积庞大的贸易顺差，推高外汇储备，其中有相当部分投进了美国的债券市场。截至2008年7月，日本和中国合共持有11,120亿美元的国库债券。这些亚洲投资以及当时低通胀的环境为美国金融市场提供了大量廉价资金，令当地银行进一步向房地产市场放宽借贷，将美国消费者的债务推上一个更高的水平。然而在后期，银行有相当部分的新做房地产贷款，是以次级按揭业主为对象。这些次按资产更被包装成各种抵押证券，并迅速在全球金融市场散播。
信贷收缩 美国楼价在2006年中开始下跌，金融机构随即收紧对房地产市场的借贷，但为时已晚。雷曼兄弟破产，导致金融体系濒临崩溃，货币市场的运作几乎停顿，许多企业因而无法补充所需资金。美国联储局积极拯救陷入困难的金融机构以挽救市场信心。可惜最坏的情况还是出现，大部分投资银行不是转型为商业银行或跟商业银行合并，就是被迫破产。过去投资银行享有极高的资本杠杆比率已不复再，这将损害美国金融业长久以来享有的独特优势。 此外，美国政府已投放7,000亿美元拯救银行业，亦变相为两大房贷机构──房利美及房贷美──所发行的52,000亿美元债券作出担保。然而，拯救这些因经营不善而濒临破产的金融机构，虽是迫不得已，却毕竟涉及大量纳税人的金钱，有不公平之嫌，亦加重政府的财务负担。为了保障公众利益，预计美国政府将对金融业作更严厉的监管。加上银行现时正 美国消费者进入减债周期 由于资产价格下挫及银行借贷变得极为审慎，美国消费者目前债台高筑的情况将难以持续，今年年中消费者负债已攀升至25,000亿美元。在2000—2008年中期间，楼市泡沫鼓励消费者增加借贷，居民借款额占全年可动用收入平均达24.6%，这数字明显高于80至90年代18.9%的平均水平。然而，美国消费者目前正面对两方面的压力。首先，金融海啸导致经济大幅下滑，失业率在近月已拾级而上，明年更有机会升至8%，达1984年以来最高的水平。劳工市场恶化，对于一向工作安稳的美国受薪阶层来说，将难免为职位不保而感到彷徨，消费意欲大为降低。
此外，美国家庭还要面对楼市负资产的威胁。美国楼价从高位下挫20%，而且跌势未止，许多个人的房屋物业已经或将会出现资不抵债的情况，那些在近两年购入的物业尤甚。这些负资产业主，无论选择断供或是继续还款，都是进退维谷。预计强制收楼的个案将会上升，令楼市进一步受压，影响经济气氛，居民消费因而减少，更推高失业率。在忧虑失业与负资产的相互影响下，经济不景将进一步加剧，这情况就像香港在1998至2003年所经历的负资产时期一样。 亚洲的丰厚储蓄能提供多大的帮助？ 由于美国联邦储备基金利率已达1%的低位，减息空间非常有限。国债上升亦削减政府通过财政扩张政策振兴经济的能力。国际货币基金组织预测，明年美国和欧元区的内部需求将分别收缩1.1%和微升0.1%，大幅低于过去数年2-3%的增幅。 欧美经济陷入困境，国际社会不期然对亚洲国家寄予厚望，期待各国能采用扩张性的政策，将多年累积的储备转化成经济增长的动力。事实上，在2001-2008年期间，亚洲区估计累积2万亿美元的经常帐盈余，当中中国约占一半。而中国能否有效运用这些储备，对稳定区内经济，甚至帮助全球经济步出衰退都是举足轻重。 预期中国政府将推出政策以刺激经济发展，相信未来基建投资会因此大幅增加，但能否带动国民消费显著上升则有所保留。与美国相比，中国居民的财政状况较为稳健。2003年至今，城乡居民储蓄存款已倍增至20万亿元人民币。然而，社会保障制度尚未完善，加上资产及消费市场仍处于发展阶段，都令居民偏爱储蓄，中国消费者的储蓄占收入比例高达30-40%。虽然中国政府的财政和货币刺激措施会有助增加居民收入，但外围经济环境转差，相信居民只会把大部分额外所得储蓄起来。其它亚洲经济体系的情况类似，只是程度有所不同。因此亚洲消费上升对于弥补美国消费减慢所起的作用不会太过明显。 结论：全球化的反思 进入21世纪，急速的全球化发展令亚洲与美国之间贸易合作提升至更高层次，创造庞大的经济成果。然而，在如何将这些成果转化成消费方面，两地未有好好合作研究，作出一个有利稳定的安排。结果，亚洲宁愿借出剩余资金也不愿意多作消费，而美国继续以借贷支持其庞大的开支，结果发展到现在美国消费者债台高筑、全球消费因而无以为继的困局。过去美国监管机构、评级公司及银行业的确有所失误，加深问题的严重性，但消费严重倾斜所引致的贸易失衡才是今日经济危机的核心所在。 由此可见，我们目前面对的环球经济衰退是属于结构性，即是「亚洲制造──美国消费」模式崩解的结果。如果世界各国都未能负上其消费的责任，也许全球经济需要缩小生产规模。因此，产能过剩与通缩将会是全球在未来两年要面对的挑战。
经济分析所表达的论点，并不一定反映本银行管理层的立场。各方如有转载本报告的全部或部分内容，均须注明资料来源。如有任何查询，请电：3608-5020，传真：3608-6171，或邮寄香港邮政总局信箱31号经济研究部。 |
