2002 年 2 月 1 日 欧 元 全 面 流 通 后 的 汇 率 趋 势	资料提供:

欧 元 自 1999 年 初 面 世 以 来 ， 汇 率 持 续 偏 软 ， 跌 势 超 出 一 般 预 期 。 本 文 藉 欧 元 钞 票 及 硬 币 面 世 之 际 ， 对 欧 元 汇 率 前 景 作 一 评 估 。

一 . 欧 元 面 世 以 来 的 汇 率 表 现

欧 元 面 世 以 来 汇 价 疲 弱 ， 与 1999 年 初 欧 元 面 世 时 兑 美 元 的 汇 率 相 比 ， 2001 年 底 欧 元 的 下 跌 幅 度 约 为 24% ， 而 在 3 年 内 的 最 大 跌 幅 则 接 近 30% 。

欧 元 在 其 面 世 后 弱 势 明 显 加 剧 。 根 据 国 际 货 币 基 金 的 统 计 ， 按 过 往 美 元 兑 欧 元 成 员 国 原 有 货 币 的 汇 率 折 算 ( 以 权 重 调 整 ) ， 欧 元 ( 成 员 国 货 币 ) 兑 美 元 汇 价 在 1990-1992 年 兑 美 元 的 折 算 汇 率 大 体 在 1.2-1.4 之 间 上 落 ； 但 其 后 开 始 趋 跌 ， 1993-1998 年 间 的 主 要 波 幅 回 落 到 1.05-1.3 之 间 ； 1999 年 欧 元 面 世 后 进 一 步 转 弱 ， 波 幅 在 0.82-1.17 之 间 ， 2000 年 初 后 大 部 份 时 间 低 于 1.0 。 虽 然 未 下 试 八 十 年 代 中 期 接 近 0.70 的 低 位 ， 但 比 九 十 年 代 初 期 在 1.40 以 上 的 高 位 已 大 幅 回 落 。

欧 洲 央 行 编 制 的 欧 元 名 义 汇 率 指 数 ( 包 括 12 种 主 要 贸 易 伙 伴 的 货 币 ， 其 中 美 元 权 重 占 25.05% 、 英 镑 占 24.26% 、 日 圆 占 15.01% ； 2001 年 以 前 包 括 希 腊 货 币 ， 即 共 13 种 货 币 ) ， 自 1999 年 初 面 世 以 来 的 跌 幅 则 约 15% 。 这 反 映 过 去 三 年 欧 元 兑 其 他 主 要 货 币 的 跌 幅 较 小 ， 如 兑 日 圆 下 跌 约 12% ， 兑 英 镑 下 跌 约 13% 。 可 见 ， 欧 元 弱 势 主 要 是 强 势 美 元 的 反 差 。

二 ． 影 响 欧 元 的 长 期 因 素

市 场 上 就 欧 元 面 世 以 来 的 弱 势 有 不 少 分 析 ， 指 出 影 响 欧 元 弱 势 的 因 素 包 括 美 国 经 济 较 强 ， 资 金 倾 向 流 入 美 国 ， 欧 洲 利 率 政 策 未 能 配 合 经 济 发 展 需 要 及 漠 视 汇 率 水 平 ， 欧 元 成 员 国 与 央 行 对 利 率 有 争 议 ， 市 场 对 欧 元 顺 利 运 作 的 疑 虑 ( 特 别 在 欧 元 面 世 前 及 面 世 初 期 ) ， 美 国 实 施 强 美 元 政 策 ， 等 等 。 我 们 认 为 ， 就 欧 元 汇 率 长 期 走 势 而 言 ， 基 本 经 济 因 素 仍 具 主 导 性 ， 因 为 资 金 流 向 的 主 要 动 机 是 寻 求 较 高 的 回 报 。 而 经 济 增 长 潜 力 较 佳 和 企 业 盈 利 较 快 增 长 ， 正 是 带 来 较 高 回 报 的 必 要 条 件 。 其 次 是 欧 元 作 为 一 种 崭 新 的 货 币 ， 市 场 对 其 运 作 信 心 不 足 及 主 要 成 员 国 的 政 策 协 调 问 题 ， 也 在 一 定 程 度 上 影 响 汇 率 。

1 ． 基 本 经 济 因 素

从 基 本 经 济 因 素 看 ， 欧 元 区 近 十 年 经 济 表 现 远 逊 美 国 。 1991-2000 年 美 国 经 济 每 年 平 均 的 增 长 率 为 3.3% ， 欧 元 区 则 只 有 2.0% ， 其 中 在 1996-2000 年 间 ， 美 国 经 济 平 均 增 长 更 达 4.3% ， 与 欧 元 区 2.5% 的 相 比 差 距 更 大 。 同 时 ， 美 国 经 济 增 长 虽 然 较 快 ， 但 通 胀 率 与 其 他 西 方 国 家 同 步 趋 降 ， 总 体 表 现 更 优 胜 。

经 济 合 作 与 发 展 组 织 的 数 据 显 示 ， 九 十 年 代 美 国 劳 动 生 产 力 增 长 较 欧 元 区 国 家 优 胜 的 趋 势 逐 步 确 立 ， 扭 转 了 七 、 八 十 年 代 的 情 况 。 1970-1980 年 美 国 贸 易 部 门 劳 工 生 产 力 每 年 平 均 增 长 1.0% ， 而 1990-1999 年 则 上 升 至 4.6% ， 而 欧 元 区 贸 易 部 间 劳 动 生 产 力 则 从 1970-1980 年 每 年 平 均 增 长 4.0% ， 下 降 至 1990-1999 年 的 2.9% 。

经 济 体 制 相 对 欠 活 。 经 济 体 制 是 影 响 生 产 力 的 主 要 因 素 。 美 、 欧 市 场 经 济 的 导 向 不 尽 相 同 ， 作 为 欧 元 区 主 要 成 员 的 德 国 、 法 国 及 意 大 利 等 国 家 ， 较 强 调 社 会 凝 聚 力 ， 有 较 多 保 障 劳 工 及 公 民 的 机 制 和 措 施 。 这 些 措 施 和 制 度 在 一 定 程 度 上 减 低 了 经 济 结 构 的 灵 活 程 度 。

单 一 市 场 尚 待 完 善 。 早 于 1987 年 ， 作 为 欧 盟 前 身 的 欧 共 体 已 同 意 于 1993 年 实 施 单 一 市 场 计 划 。 所 谓 单 一 市 场 ， 即 在 成 员 国 之 间 建 立 一 个 区 内 商 品 及 服 务 贸 易 、 人 员 及 资 本 自 由 流 动 的 区 域 市 场 。 单 一 市 场 的 建 立 是 欧 盟 实 施 单 一 货 币 的 先 决 条 件 ， 因 为 在 失 去 了 独 立 的 货 币 汇 率 作 为 调 节 成 员 国 各 自 经 济 的 情 况 下 ， 成 员 国 之 间 生 产 要 素 的 自 由 流 动 将 成 为 主 要 调 节 经 济 的 途 径 ， 促 使 区 内 经 济 周 期 发 展 更 趋 同 步 。 另 一 方 面 ， 单 一 市 场 的 建 立 意 味 着 区 内 的 经 贸 壁 垒 进 一 步 消 除 ， 有 助 提 高 增 长 动 力 。

不 过 ， 单 一 市 场 计 划 正 式 实 施 时 ， 成 员 国 仍 未 充 份 采 纳 欧 盟 颁 布 的 有 关 单 一 市 场 的 指 令 ， 到 2001 年 11 月 ， 未 被 所 有 成 员 国 确 认 的 指 令 仍 有 10% 。 同 时 ， 有 关 指 令 的 执 行 也 出 现 障 碍 ， 令 单 一 市 场 的 效 益 未 能 发 挥 。 2001 年 8 月 份 欧 盟 正 在 处 理 有 关 违 反 单 一 市 场 法 令 的 诉 讼 共 1,477 宗 ， 比 1997 年 同 期 的 27 宗 明 显 增 加 。 而 且 ， 近 40% 的 诉 讼 发 生 在 三 个 经 济 规 模 最 大 的 成 员 国 。

比 较 区 内 产 品 价 格 ， 特 别 是 贸 易 产 品 价 格 ， 也 是 评 估 区 内 经 济 一 体 化 的 尺 度 之 一 。 区 内 经 贸 联 系 越 强 ， 在 市 场 竞 争 之 下 ， 价 格 应 越 接 近 。 但 欧 盟 在 1999-2000 年 间 进 行 的 调 查 发 现 ， 区 内 的 价 格 差 异 程 度 仍 颇 大 ， 其 中 部 份 如 食 品 价 格 差 距 更 接 近 2 倍 ， 电 子 产 品 的 价 格 差 距 在 30-50% 之 间 ， 高 于 个 别 成 员 国 本 土 价 格 10-20% 的 差 距 。

在 金 融 市 场 方 面 ， 欧 元 面 世 令 过 往 12 个 不 同 的 金 融 资 产 市 场 形 成 一 个 欧 元 金 融 资 产 市 场 。 理 论 上 说 ， 与 分 割 的 市 场 相 比 ， 单 一 货 币 的 金 融 资 产 市 场 在 规 模 扩 大 的 同 时 ， 亦 消 除 了 区 内 的 汇 率 风 险 ， 因 而 将 大 大 增 强 市 场 流 通 性 ， 降 低 交 易 成 本 ， 此 外 还 有 助 于 推 动 区 内 金 融 市 场 进 一 步 整 合 ， 包 括 股 市 、 债 市 及 货 币 市 场 ， 推 动 区 内 金 融 服 务 业 发 展 以 至 改 善 企 业 融 资 环 境 。

不 过 ， 欧 元 金 融 资 产 市 场 一 体 化 进 程 并 未 如 预 期 般 迅 速 ， 而 且 存 在 障 碍 。 据 欧 洲 央 行 指 出 ， 欧 元 区 整 合 较 快 的 主 要 是 无 抵 押 的 货 币 市 场 ， 有 抵 押 的 货 币 市 场 、 以 至 债 券 及 股 票 市 场 的 整 合 程 度 至 今 并 不 显 著 。 无 抵 押 货 币 市 场 的 交 易 量 整 合 较 快 ， 主 要 因 为 欧 洲 各 央 行 建 立 了 统 一 结 算 系 统 ( 简 称 TARGET) ， 消 除 了 不 同 成 员 国 的 结 算 障 碍 ； 由 于 该 系 统 属 于 即 时 支 付 结 算 系 统 ， 参 与 者 的 交 易 结 算 风 险 得 以 降 至 最 低 。 其 他 金 融 市 场 环 节 的 整 合 进 度 欠 佳 ， 主 要 原 因 是 各 地 有 关 金 融 资 产 监 管 及 法 例 的 差 异 ( 以 整 个 欧 盟 地 区 计 算 ， 共 有 40 家 以 上 的 证 券 市 场 监 管 机 构 ) 。 另 外 ， 区 内 存 在 不 同 的 股 票 交 易 所 ， 各 国 政 府 信 贷 风 险 难 以 一 致 ( 受 制 于 欧 盟 条 约 限 制 各 国 财 政 不 能 相 互 支 持 ) ， 也 是 市 场 仍 较 分 割 的 原 因 。

仍 有 正 面 发 展 。 尽 管 欧 元 区 经 济 发 展 和 整 合 中 存 在 某 些 障 碍 ， 但 近 几 年 取 得 的 成 果 仍 是 比 较 显 著 的 。 在 成 员 国 采 纳 单 一 市 场 指 令 方 面 ， 未 全 面 采 纳 的 比 率 比 1997 年 中 的 超 过 30% 已 显 著 降 低 。 欧 盟 推 动 单 一 市 场 带 动 了 区 内 放 宽 有 关 管 制 ， 例 如 欧 盟 的 电 力 指 令 要 求 成 员 国 在 2003 年 前 开 放 超 过 35% 的 电 力 市 场 ， 区 内 电 力 价 格 已 开 始 下 降 ； 推 行 的 竞 争 力 政 策 亦 驱 使 成 员 国 放 宽 管 制 和 减 少 政 府 补 贴 。

税 务 改 革 也 是 欧 元 区 近 几 年 的 一 个 主 要 发 展 ， 包 括 主 要 成 员 德 国 、 法 国 及 意 大 利 都 在 寻 求 有 关 改 革 。 德 国 的 减 税 计 划 已 在 2001 年 7 月 通 过 ， 并 于 2002 年 初 开 始 执 行 ， 首 先 是 把 公 司 利 得 税 从 40% 调 低 至 25% ， 继 后 是 取 消 股 权 交 易 引 起 的 资 本 增 值 税 ， 并 逐 步 把 个 人 最 高 入 息 税 率 从 53% 降 至 47% 。 意 大 利 新 政 府 2001 年 5 月 份 上 台 时 亦 承 诺 调 低 最 高 入 息 税 率 及 企 业 所 得 税 率 至 33% ， 并 取 消 遗 产 税 。

值 得 一 提 的 是 欧 盟 近 几 年 更 加 重 视 创 造 就 业 。 1997 年 欧 盟 阿 姆 斯 特 丹 首 脑 会 议 将 就 业 确 定 为 " 共 同 关 心 课 题 " ， 此 后 每 年 就 就 业 问 题 举 行 高 峰 会 议 ， 推 动 劳 工 市 场 改 革 ， 重 点 在 于 以 有 效 预 防 失 业 措 施 ( 包 括 培 训 、 增 加 市 场 整 合 及 鼓 励 失 业 者 重 投 劳 工 市 场 等 ) ， 取 代 缓 和 失 业 困 难 的 福 利 措 施 。 从 欧 元 区 就 业 指 标 变 化 看 来 ， 这 些 措 施 正 在 起 作 用 。 例 如 ， 失 业 率 近 几 年 持 续 趋 降 ， 2001 年 大 体 维 持 在 8.3-8.5% 之 间 ， 在 经 济 放 缓 之 下 未 有 明 显 上 升 迹 象 ， 显 示 结 构 性 的 改 善 正 在 部 份 抵 销 经 济 周 期 的 影 响 ； 1996-2000 年 与 1983-1987 年 的 经 济 增 长 率 相 若 ， 但 前 者 的 就 业 增 长 则 高 出 后 者 一 倍 。

在 金 融 市 场 方 面 ， 股 市 整 合 也 有 一 定 的 进 展 。 主 要 是 推 动 区 内 交 易 所 及 结 算 所 的 收 购 合 并 ， 例 如 2000 年 法 国 、 荷 兰 及 比 利 时 股 市 合 并 为 Euronext ， 成 为 欧 洲 第 二 大 股 市 ， 其 后 更 成 功 收 购 伦 敦 国 际 金 融 期 货 交 易 所 (Liffe) ， 德 国 交 易 所 Borse 亦 将 购 入 结 算 公 司 Clearstream 的 50% 股 权 。 欧 盟 1999 年 为 推 动 整 合 区 内 金 融 市 场 推 出 " 金 融 服 务 行 动 计 划 " ， 2001 年 初 更 委 任 一 个 由 前 欧 洲 货 币 局 局 长 领 导 的 智 囊 团 研 究 加 快 落 实 有 关 计 划 ， 该 委 员 会 并 提 出 将 有 关 整 合 金 融 市 场 的 立 法 程 序 规 限 在 原 则 性 条 文 上 ， 而 将 具 体 细 节 交 由 专 家 小 组 跟 进 。

2 ． 风 险 与 信 心

欧 元 虽 然 不 是 历 史 上 首 个 多 国 组 成 的 货 币 联 盟 ， 但 参 与 国 家 的 总 体 经 济 规 模 则 是 前 所 未 见 ， 加 上 欧 盟 成 员 文 化 差 异 及 民 族 性 因 素 ， 以 及 1992-93 年 曾 爆 发 欧 洲 汇 率 机 制 危 机 ， 在 欧 元 落 实 前 ， 国 际 间 有 不 少 人 因 怀 疑 主 要 成 员 难 以 相 互 协 调 而 对 计 划 抱 观 望 态 度 。 由 于 欧 元 面 世 初 期 主 要 成 员 国 与 欧 洲 央 行 理 事 之 间 在 货 币 政 策 取 向 上 确 曾 出 现 分 歧 。 市 场 对 欧 元 信 心 确 不 足 。 据 欧 盟 的 调 查 ， 2000 年 底 区 内 认 为 欧 元 带 来 的 利 大 于 弊 的 受 访 者 只 占 37% ， 即 使 到 2001 年 底 ， 有 关 比 重 仍 只 有 48% ， 而 认 为 弊 大 于 利 的 受 访 者 比 重 仍 达 40% 。

这 种 情 况 仍 可 能 对 欧 元 构 成 一 定 的 负 面 影 响 。 但 以 下 发 展 有 利 于 外 界 对 欧 元 信 心 的 巩 固 ：

第 一 ， 欧 元 现 钞 及 硬 币 面 世 ， 成 员 国 原 有 货 币 已 陆 续 收 回 。 按 欧 盟 决 议 ， 各 地 原 有 货 币 的 法 定 地 位 将 于 2002 年 2 月 底 结 束 ， 部 份 成 员 国 更 将 最 后 向 公 众 回 收 期 限 提 早 至 2 月 中 左 右 。 欧 元 全 面 流 通 虽 然 象 征 意 义 更 大 ( 因 为 欧 元 1999 年 面 世 后 ， 原 则 上 已 取 代 各 成 员 国 货 币 。 ) ， 但 对 公 众 来 说 却 会 有 颇 大 的 正 面 心 理 效 应 。

第 二 ， 表 示 有 意 在 外 汇 储 备 中 增 加 欧 元 比 重 的 经 济 体 有 增 加 的 趋 势 。 2002 年 初 ， 中 国 财 政 部 长 公 开 表 示 建 议 人 民 银 行 增 持 欧 元 作 为 外 汇 储 备 ， 指 出 中 国 政 府 重 视 欧 元 的 发 展 ， 并 预 期 欧 元 在 未 来 将 取 得 与 美 元 等 同 的 国 际 地 位 。 较 早 前 ， 香 港 金 融 管 理 局 亦 已 将 部 份 外 汇 储 备 转 为 欧 元 。 中 、 港 分 别 为 全 球 外 汇 储 备 第 二 及 第 四 大 的 经 济 体 ， 前 者 外 汇 储 备 逾 2,000 亿 美 元 ， 后 者 也 约 达 1,000 亿 美 元 ， 尽 管 增 持 欧 元 储 备 只 会 渐 进 ， 不 过 ， 官 方 肯 定 欧 元 的 地 位 在 一 定 程 度 上 有 助 巩 固 市 场 信 心 ， 也 可 能 起 带 动 作 用 ， 对 欧 元 产 生 一 定 的 支 持 作 用 。

国 际 对 欧 元 运 作 的 信 心 还 可 能 受 其 他 因 素 影 响 。 例 如 欧 元 成 员 国 政 策 协 调 会 否 出 现 困 难 ， 以 及 欧 盟 吸 纳 10 多 个 东 欧 及 南 欧 成 员 可 能 带 来 冲 击 。 就 政 策 协 调 方 面 ， 主 要 的 障 碍 是 成 员 国 经 济 周 期 的 矛 盾 。 但 九 十 年 代 中 期 以 后 ， 德 国 与 其 他 欧 元 成 员 国 的 经 济 走 势 较 为 一 致 ， 为 欧 元 成 功 落 实 创 造 了 有 利 环 境 。 欧 元 面 世 以 后 ， 只 有 爱 尔 兰 经 济 增 长 与 通 胀 较 高 ， 德 国 、 法 国 及 意 大 利 经 济 表 现 大 体 上 同 步 ， 成 员 国 通 胀 普 遍 差 距 只 在 1.5 个 百 分 点 内 ， 较 过 往 明 显 拉 近 。 当 然 ， 目 前 难 以 排 除 成 员 国 经 济 周 期 差 异 扩 大 的 可 能 性 ， 但 欧 盟 加 快 推 进 单 一 市 场 会 有 助 于 促 进 各 国 经 济 的 同 步 发 展 。

至 于 吸 纳 新 成 员 方 面 ， 虽 然 欧 盟 有 意 在 2004 年 左 右 开 始 吸 纳 东 欧 及 南 欧 国 家 ， 但 不 代 表 这 些 国 家 可 随 即 成 为 欧 元 成 员 国 。 按 欧 盟 条 约 ， 成 员 国 须 履 行 应 有 责 任 ， 包 括 加 入 单 一 货 币 。 欧 盟 亦 要 求 这 些 成 员 国 满 足 在 通 胀 、 长 期 利 率 、 汇 率 及 政 府 财 政 状 况 等 方 面 的 条 件 ， 以 确 保 欧 元 基 础 的 稳 健 。 若 未 来 没 有 其 他 不 利 于 欧 元 稳 定 的 新 安 排 ， 加 上 10 个 申 请 加 入 欧 盟 的 东 欧 家 经 济 规 模 只 及 欧 元 区 的 6% ， 市 场 因 欧 盟 吸 纳 新 成 员 而 对 欧 元 信 心 削 弱 的 影 响 应 属 有 限 。

三 ． 官 方 汇 率 政 策

欧 洲 央 行 的 货 币 政 策 目 标 以 稳 定 物 价 为 主 。 在 此 准 则 下 ， 只 有 汇 率 变 动 影 响 欧 元 区 通 胀 ， 欧 洲 央 行 才 会 关 注 。 欧 央 行 运 作 以 来 ， 只 在 欧 元 兑 美 元 跌 近 0.82 低 位 时 ， 曾 经 干 预 支 持 欧 元 。 近 年 在 全 球 经 济 放 缓 、 油 价 低 徊 之 下 ， 欧 元 区 通 胀 压 力 明 显 减 弱 ； 加 上 欧 元 兑 美 元 有 所 回 升 ， 央 行 对 汇 率 的 关 注 度 已 减 低 。 另 外 ， 对 欧 盟 成 员 国 而 言 ， 欧 元 汇 率 较 低 有 助 促 进 出 口 ( 欧 元 区 2000 年 底 经 济 开 始 放 缓 以 来 ， 出 口 在 2000 年 第 四 季 至 2001 年 第 二 季 间 保 持 较 佳 增 长 ， 分 别 为 12% 、 8.8% 及 5.2% 。 ) ， 并 鼓 励 成 员 国 发 展 区 内 产 品 取 代 进 口 ， 如 低 汇 率 不 刺 激 通 胀 ， 官 方 将 乐 见 其 成 。

目 前 的 问 题 是 欧 洲 央 行 或 欧 盟 成 员 如 何 看 欧 元 今 后 的 走 势 。 从 央 行 在 低 位 干 预 支 持 欧 元 举 动 看 来 ， 说 明 该 行 不 希 望 欧 元 兑 美 元 下 试 面 世 以 来 低 位 ， 以 预 防 可 能 产 生 的 通 胀 压 力 。 若 欧 元 日 后 回 升 ， 在 升 势 不 太 急 的 情 况 下 ， 估 计 欧 央 行 及 成 员 国 仍 会 接 受 ， 尤 其 是 当 欧 元 回 升 的 基 础 是 因 区 内 经 济 改 善 ， 或 因 改 革 逐 步 出 现 成 效 而 吸 纳 本 地 已 外 流 或 海 外 的 资 金 。 欧 元 升 至 较 正 常 的 水 平 对 巩 固 欧 盟 或 欧 央 行 当 局 声 誉 也 有 一 定 正 面 作 用 ， 并 有 利 于 推 动 英 国 、 丹 麦 及 瑞 典 三 个 欧 盟 成 员 加 入 ， 巩 固 东 欧 等 国 对 加 入 欧 盟 以 至 溶 入 欧 洲 单 一 货 币 的 信 心 。

无 疑 ， 欧 洲 的 官 方 汇 率 取 向 需 与 国 际 因 素 配 合 ， 才 能 产 生 较 佳 效 果 。 这 里 主 要 是 指 美 国 的 态 度 ， 近 几 年 美 国 不 时 强 调 强 美 元 政 策 。 美 元 强 势 有 助 吸 引 资 金 流 入 和 控 制 入 口 通 胀 ， 但 美 国 官 方 未 见 刻 意 为 影 响 汇 率 而 制 订 措 施 。 实 际 上 ， 强 美 元 政 策 并 不 是 要 不 断 推 动 美 元 上 升 ， 因 美 元 过 强 对 美 国 亦 有 负 面 影 响 ， 如 由 此 引 起 国 际 金 融 市 场 震 荡 ， 美 国 也 难 置 身 事 外 。 所 以 当 国 际 汇 率 因 应 基 本 困 素 调 整 ， 估 计 美 国 当 局 不 会 加 以 干 预 。

四 ． 欧 元 汇 率 是 否 偏 低 ?

不 少 研 究 显 示 ， 欧 元 兑 美 元 较 其 " 均 衡 " 汇 率 偏 低 。 根 据 最 简 单 的 购 买 力 平 价 分 析 ， 两 地 的 产 品 价 格 应 趋 于 一 致 ， 即 两 地 货 币 的 汇 率 应 令 两 种 货 币 在 两 地 有 相 同 的 购 买 力 。 国 际 杂 志 " 经 济 学 人 " 的 " 汉 堡 包 指 数 " 正 是 这 种 单 纯 的 购 买 力 平 价 指 标 ， 该 指 数 显 示 欧 元 汇 价 约 偏 低 11% 。 但 这 种 分 析 作 出 的 多 方 面 假 设 实 际 参 考 作 用 不 大 ， 因 它 未 有 顾 及 " 非 贸 易 产 品 " 及 生 产 力 的 变 化 等 。

不 过 ， 近 年 一 些 国 际 机 构 以 其 他 较 精 细 的 方 法 分 析 了 欧 元 汇 率 的 " 均 衡 " 水 平 ， 加 入 其 他 考 虑 因 素 ， 包 括 利 率 差 距 、 生 产 力 、 油 价 及 政 府 财 政 开 支 等 ， 也 得 出 欧 元 兑 美 元 汇 率 有 偏 低 的 结 论 。 综 合 多 家 机 构 的 估 算 ， 欧 元 兑 美 元 汇 价 大 体 上 应 在 1.10-1.20 之 间 ， 即 欧 元 现 价 低 估 约 20-25% 之 多 。 这 些 指 标 应 有 一 定 的 参 考 价 值 。

欧 元 兑 美 元 " 均 衡 " 汇 率 水 平 估 计

五 ． 结 论

综 上 所 述 ， 欧 元 区 的 基 本 经 济 因 素 是 趋 向 改 善 的 ， 但 步 伐 不 会 快 ， 同 时 亦 难 以 预 计 改 革 程 度 会 否 如 市 场 预 期 般 彻 底 ； 不 过 ， 改 革 仍 将 带 来 一 定 的 经 济 效 益 。 在 欧 元 的 运 作 方 面 ， 随 着 钞 票 及 硬 币 全 面 流 通 、 各 国 官 方 肯 定 其 地 位 ， 国 际 社 会 对 欧 元 可 望 长 期 流 通 ( 不 会 瓦 解 ) 的 信 心 应 有 所 增 强 。 此 外 ， 鉴 于 欧 元 汇 率 已 处 于 较 低 水 平 ， 各 主 要 国 家 对 欧 元 因 应 基 本 因 素 而 适 度 回 升 应 不 会 有 强 烈 反 应 。 因 此 ， 尽 管 市 场 仍 会 反 覆 ， 中 长 期 而 言 ， 对 欧 元 汇 率 从 目 前 水 平 适 度 回 升 可 持 审 慎 乐 观 态 度 。