2002 年 8 月 1 日 从 美 国 企 业 财 务 丑 闻 看 香 港 企 业 管 治 改 革	资料提供:

美 国 企 业 管 治 所 暴 露 的 问 题

企 业 是 现 代 市 场 中 的 基 本 经 济 活 动 单 位 ， 企 业 的 发 展 和 壮 大 ， 是 经 济 增 长 的 主 要 动 力 之 一 。 美 国 作 为 全 球 领 先 经 济 体 ， 当 地 企 业 在 经 济 发 展 中 扮 演 了 重 要 的 角 色 。 美 国 主 要 企 业 的 发 展 ， 较 为 倚 重 资 本 市 场 ， 靠 吸 纳 公 众 投 资 来 壮 大 资 本 ， 集 中 资 源 发 展 业 务 。 在 这 种 营 运 模 式 之 下 ， 多 数 大 型 企 业 都 是 众 多 股 东 持 股 的 上 市 公 司 ， 受 单 一 股 东 ( 或 有 关 集 团 ) 控 制 的 比 重 较 少 ( 按 经 济 合 作 与 发 展 组 织 资 料 ， 美 国 上 市 公 司 受 单 一 股 东 控 制 的 比 重 为 18.3%) 。 这 些 企 业 的 管 治 结 构 建 立 在 股 东 与 董 事 及 管 理 层 形 成 委 托 人 与 代 理 人 关 系 (Principal-Agent Relationship) 之 上 ： 公 司 股 东 委 任 一 个 董 事 会 ( 包 括 主 要 为 维 小 股 东 利 益 而 与 公 司 没 有 利 益 关 系 的 独 立 董 事 ) ， 制 订 企 业 的 经 营 目 标 及 方 向 ， 而 董 事 会 则 将 企 业 日 常 运 作 交 由 管 理 层 执 行 ； 管 理 层 受 董 事 会 监 察 ， 而 董 事 会 则 需 向 股 东 汇 报 。 与 此 同 时 ， 美 国 也 对 股 市 运 作 及 上 市 公 司 活 动 实 施 监 管 ， 由 证 券 及 交 易 委 员 会 执 行 。 另 外 ， 美 国 监 管 机 构 与 企 业 也 强 调 较 高 的 公 司 透 明 度 ， 向 董 事 以 至 股 东 披 露 经 营 状 况 ， 例 如 每 季 公 布 公 司 业 积 ， 遵 从 一 套 划 一 的 会 计 标 准 和 方 法 ， 以 巩 固 股 东 或 公 众 投 资 者 信 心 。

不 过 ， 上 述 管 治 架 构 及 其 运 作 存 在 不 少 问 题 ， 引 致 连 串 企 业 管 治 丑 闻 ：

1. 董 事 会 监 察 能 力 不 足 -- 在 多 家 涉 及 管 治 问 题 的 企 业 中 ， 董 事 会 发 挥 的 功 能 明 显 不 足 。 美 国 参 议 院 于 7 月 初 正 式 发 表 报 告 ， 指 出 虽 然 Enron 董 事 会 可 能 受 到 误 导 ， 但 Enron 董 事 会 对 于 该 司 的 倒 闭 需 负 上 主 要 责 任 ， 例 如 多 年 来 未 有 对 高 风 险 的 会 计 手 法 提 出 质 疑 ， 同 时 让 个 别 董 事 从 公 司 赚 取 额 外 的 顾 问 费 用 ， 又 让 该 司 财 务 总 监 成 立 的 私 人 股 票 基 金 与 公 司 交 易 ， 赚 取 利 润 。 另 外 ， Global Crossing 的 董 事 转 换 率 特 别 高 ， 超 过 58% 的 董 事 未 能 完 成 三 年 任 期 ， 而 在 2001 年 就 有 10 名 董 事 先 后 辞 任 ， 这 对 董 事 会 发 挥 应 有 功 能 难 免 构 成 障 碍 。
   
   
2. 管 理 层 与 股 东 利 益 相 违 -- 在 董 事 会 监 察 管 理 层 效 力 欠 佳 的 情 况 下 ， 股 东 利 益 已 较 难 获 得 保 障 ， 而 近 几 年 美 国 企 业 增 加 采 用 认 股 权 (stock option) 作 为 管 理 层 报 酬 ， 进 一 步 削 弱 管 理 层 与 股 东 利 益 的 一 致 性 。 认 股 权 的 一 个 功 能 是 激 励 管 理 层 更 为 积 极 发 展 业 务 ， 提 高 公 司 盈 利 ， 增 加 股 份 价 值 ， 从 而 令 管 理 层 获 利 。 不 过 ， 近 年 较 多 企 业 实 施 这 一 激 励 机 制 后 所 出 现 的 情 况 ， 却 是 管 理 层 以 不 同 方 式 尽 量 扩 大 当 年 度 盈 利 ， 从 而 推 高 股 份 价 格 ， 创 造 图 利 机 会 。 投 资 者 ( 小 股 东 ) 却 被 夸 大 的 盈 利 数 字 误 导 购 入 股 份 ， 最 终 蒙 受 损 失 。
   
   
3. 会 计 标 准 的 漏 洞 -- 美 国 的 会 计 准 则 是 由 业 界 组 织 联 邦 会 计 标 准 局 (Federal Accounting Standards Board) 在 证 券 及 交 易 委 员 会 的 授 权 下 制 订 的 ， 称 为 一 般 认 可 会 计 准 则 (Generally Accepted Accounting Principles) 。 然 而 ， 众 多 企 业 会 计 丑 闻 曝 光 后 ， 反 映 这 些 准 则 仍 有 不 少 漏 洞 。 例 如 ， 美 国 企 业 可 以 将 由 其 他 股 东 持 有 3% 或 以 上 股 权 的 特 别 功 能 机 构 (special purpose entity) 不 包 括 在 资 产 负 债 表 内 ， 令 一 些 企 业 毋 须 公 布 通 过 这 等 机 构 承 担 的 大 量 债 务 。 其 他 具 争 议 性 的 会 计 准 则 包 括 将 金 融 资 产 ( 含 有 价 证 券 、 衍 生 工 具 及 金 融 合 约 ) 以 市 值 计 算 ， 以 及 不 要 求 企 业 将 已 发 行 的 认 股 权 折 算 为 经 营 成 本 扣 除 ； 前 者 令 企 业 可 以 将 长 期 合 约 折 算 为 现 值 ， 并 将 有 关 盈 亏 计 入 损 益 表 ， 这 里 的 争 议 在 于 进 行 折 算 所 需 的 一 些 假 设 ， 客 观 性 可 能 不 足 ； 后 者 则 使 得 有 关 认 股 权 在 行 使 后 对 股 份 价 值 的 影 响 不 能 充 份 反 映 。
   
   
4. 审 计 功 能 失 效 -- 外 部 审 计 对 监 察 企 业 按 法 规 和 内 部 指 引 运 作 的 重 要 性 毋 容 置 疑 ， 包 括 对 政 府 、 公 众 投 资 者 或 小 股 东 等 各 方 面 。 外 部 审 计 对 企 业 管 治 的 独 特 作 用 ， 是 透 过 独 立 第 三 者 全 盘 检 查 公 司 运 作 的 健 全 程 度 。 不 过 ， 在 多 家 出 现 管 治 问 题 的 企 业 中 ， 外 部 审 计 的 功 能 也 未 能 充 份 发 挥 ， 其 中 外 聘 的 审 计 公 司 与 企 业 涉 及 其 他 商 业 利 益 ， 如 作 为 企 业 的 财 务 顾 问 ， 令 审 计 功 能 的 独 立 性 受 到 损 害 。 不 少 审 计 公 司 赚 取 的 顾 问 收 入 比 审 计 收 入 更 为 可 观 ， 更 有 报 道 指 审 计 公 司 接 纳 低 于 成 本 价 格 的 审 计 合 约 ， 以 搏 取 其 他 业 务 。

监 管 效 率 不 足 与 爆 发 多 宗 管 治 问 题 也 不 无 关 系 。 美 国 监 管 机 构 也 未 能 及 早 发 现 一 些 企 业 的 财 务 问 题 。 例 如 Enron 在 2000 年 第 三 季 后 开 始 在 发 布 的 损 益 表 中 将 部 份 亏 损 列 为 " 非 常 规 " ， 令 " 常 规 " 损 益 产 生 盈 利 ， 但 证 券 及 交 易 委 员 会 至 少 在 三 年 内 没 有 仔 细 审 查 Enron 的 财 务 报 告 ， 又 两 度 豁 免 要 求 该 司 提 交 详 尽 财 务 状 况 。

此 外 ， 美 国 企 业 管 治 未 能 适 应 近 年 " 新 经 济 " 的 发 展 ， 也 有 一 定 关 系 。 企 业 在 新 经 济 、 即 资 讯 科 技 等 的 投 资 是 美 国 经 济 过 去 几 年 强 劲 增 长 的 主 要 动 力 之 一 。 然 而 ， 新 经 济 的 发 展 亦 改 变 了 传 统 的 营 运 模 式 ， 令 企 业 管 治 面 临 考 验 。 一 方 面 ， 这 些 行 业 大 多 无 业 绩 可 稽 ， 却 需 要 先 作 庞 大 投 资 ， 建 立 生 产 或 服 务 所 需 的 基 础 设 施 ， 才 逐 渐 争 取 回 报 。 企 业 主 要 以 可 观 的 前 景 以 作 招 徕 ， 在 市 场 吸 纳 大 量 资 金 。 当 业 务 发 展 未 能 在 短 期 内 取 得 较 佳 成 绩 ， 为 维 持 投 资 者 信 心 ， 就 增 加 了 企 业 设 法 推 高 销 售 及 盈 利 数 字 的 诱 因 。 另 一 方 面 ， 由 于 这 些 企 业 属 新 兴 行 业 ， 对 于 有 关 的 服 务 或 产 品 需 求 评 估 ， 以 至 金 融 合 约 资 产 估 值 ， 都 缺 乏 过 往 依 据 ， 令 投 资 者 在 一 片 乐 观 气 氛 之 中 较 易 认 同 一 些 过 高 ( 或 偏 高 ) 的 估 值 或 业 绩 预 测 ， 而 监 管 机 构 则 缺 乏 根 据 来 质 疑 企 业 账 目 的 做 法 。

管 治 模 式 的 改 革 方 向

虽 然 美 国 多 家 企 业 管 治 出 现 问 题 ， 令 人 怀 疑 美 国 企 业 管 治 架 构 的 有 效 性 ， 但 看 来 并 不 意 味 着 美 国 的 企 业 管 治 模 式 需 被 取 替 。

一 方 面 ， 未 有 其 他 企 业 模 式 较 诸 英 、 美 模 式 可 取 。 在 市 场 经 济 体 系 当 中 ， 英 、 美 模 式 的 优 势 在 于 让 不 同 投 资 者 可 以 透 过 资 本 市 场 投 资 不 同 企 业 ， 争 取 最 高 回 报 ， 同 时 藉 着 市 场 力 量 推 动 企 业 争 取 最 高 经 营 效 益 ， 吸 引 投 资 者 ， 从 而 带 动 整 体 经 济 效 益 。 除 英 、 美 模 式 以 外 ， 主 要 就 是 日 本 及 欧 洲 大 陆 模 式 ， 两 者 的 共 通 点 是 企 业 由 几 家 主 要 大 股 东 积 极 参 与 管 理 ， 其 中 日 本 更 有 多 家 大 型 企 业 相 互 控 股 的 现 象 ， 形 成 较 为 封 闭 的 业 务 关 系 网 络 ， 而 在 一 些 欧 洲 大 陆 国 家 ， 过 往 政 府 在 一 些 主 要 行 业 都 有 较 大 参 与 ， 包 括 银 行 业 。 从 这 些 地 区 经 济 的 发 展 以 至 当 地 企 业 的 表 现 看 ， 却 未 能 显 示 其 优 胜 之 处 。 事 实 上 ， 近 年 日 本 及 欧 洲 大 陆 国 家 在 不 同 程 度 上 已 逐 步 调 整 企 业 管 治 模 式 ， 而 且 在 一 定 程 度 上 参 考 或 跟 从 了 英 、 美 模 式 ， 例 如 欧 洲 国 家 的 政 府 减 少 了 在 各 行 业 的 参 与 ， 并 积 极 推 动 资 本 市 场 发 展 ， 日 本 企 业 也 减 低 了 相 互 控 股 程 度 。

另 一 方 面 ， 从 对 多 宗 丑 闻 经 验 教 训 的 总 结 ， 现 有 管 治 模 式 应 存 在 不 少 可 以 改 善 的 环 节 ， 有 关 当 局 可 以 藉 着 较 彻 底 的 改 革 ， 堵 塞 漏 洞 ， 让 管 治 架 构 更 适 应 经 济 发 展 ， 促 进 经 济 效 益 。

企 业 管 治 问 题 直 接 影 响 企 业 在 市 场 集 资 能 力 以 至 投 资 回 报 和 风 险 ， 因 此 ， 美 国 以 至 其 他 国 际 企 业 对 问 题 关 注 程 度 愈 来 愈 高 。 纽 约 交 易 所 就 多 个 会 计 及 审 计 范 畴 提 出 改 革 措 施 ， 由 管 理 合 共 近 10 万 亿 美 元 资 产 的 国 际 主 要 机 构 投 资 者 组 成 的 国 际 企 业 管 治 联 网 (International Corporate Governance Network) ， 正 在 组 织 成 员 以 投 票 权 加 强 监 察 企 业 管 理 层 薪 酬 政 策 ， 由 近 150 家 主 要 企 业 行 政 总 裁 组 成 的 商 业 圆 桌 (Business Roundtable) 亦 敦 促 企 业 自 觉 采 取 提 高 企 业 管 治 的 措 施 。 民 间 研 究 机 构 会 议 局 (Conference Board) 组 成 包 括 前 商 务 部 长 柏 德 逊 和 前 联 储 局 主 席 伏 尔 克 的 专 家 小 组 研 究 解 决 危 机 方 法 。 一 些 会 计 业 人 士 则 指 出 美 国 应 参 考 英 国 或 国 际 会 计 标 准 局 (International Accounting Standards Board 、 IASB) 以 原 则 为 基 础 (principle-based) 的 制 度 ， 补 充 甚 或 代 替 美 国 沿 用 以 规 例 为 基 础 (rule-based) 的 制 度 ， 主 要 因 为 前 者 着 重 账 目 编 制 符 合 原 则 ， 例 如 审 慎 、 持 续 营 运 等 ， 较 能 避 免 受 规 例 的 漏 洞 影 响 。

在 涉 及 丑 闻 的 企 业 不 断 增 加 、 市 场 信 心 日 益 下 降 之 下 ， 美 国 国 会 、 政 府 、 证 券 及 交 易 委 员 会 等 官 方 机 构 均 高 度 关 注 有 关 问 题 。 改 革 已 是 势 在 必 行 。 目 前 ， 美 国 参 众 两 院 已 就 改 革 达 成 共 识 、 并 已 先 后 通 过 有 关 法 案 ， 待 布 殊 总 统 签 署 落 实 。 法 案 内 容 以 参 议 院 提 出 的 方 案 为 基 础 ， 包 括 成 立 拥 有 权 力 制 裁 失 当 从 业 员 的 会 计 业 监 督 机 构 ， 禁 止 会 计 师 审 计 客 户 担 当 九 种 顾 问 工 作 ， 要 求 行 政 总 裁 及 财 务 总 监 就 财 务 报 告 作 出 保 证 ， 将 管 理 层 刻 意 提 供 误 导 性 财 务 报 告 的 最 高 刑 罚 增 至 监 禁 20 年 等 。 新 的 会 计 业 监 督 机 构 将 独 立 运 作 ， 但 仍 受 证 券 及 交 易 委 员 会 监 督 ， 两 个 机 构 在 进 行 调 查 时 亦 会 互 相 协 调 。

对 香 港 改 革 企 业 管 治 的 启 示

香 港 基 本 上 追 随 英 、 美 的 企 业 管 治 模 式 。 鉴 于 香 港 过 去 为 英 国 殖 民 地 ， 本 地 的 法 律 架 构 以 至 企 业 制 度 主 要 承 袭 英 国 ， 包 括 公 司 法 和 会 计 制 度 。 同 时 ， 国 际 对 香 港 的 企 业 管 治 总 体 评 价 不 俗 。 据 国 际 评 级 机 构 标 准 普 尔 今 年 初 发 表 的 报 告 指 出 ， 香 港 的 大 环 境 有 利 于 维 持 良 好 的 企 业 管 治 ， 包 括 一 个 健 全 的 法 制 和 监 管 架 构 。

不 过 ， 虽 然 香 港 未 有 像 美 国 般 爆 发 众 多 企 业 会 计 丑 闻 ， 但 不 代 表 本 地 的 企 业 管 治 不 存 在 问 题 。 虽 然 香 港 跟 从 英 、 美 企 业 模 式 ， 但 受 本 地 传 统 影 响 ， 香 港 的 企 业 较 多 受 单 一 家 族 控 制 ， 2001 年 底 受 十 大 家 族 控 制 的 香 港 上 市 公 司 市 值 比 重 达 到 34.22% ， 一 些 论 者 评 估 香 港 上 市 公 司 受 单 一 家 族 控 制 的 比 重 更 及 70-90% 。 这 种 情 况 对 企 业 管 治 所 带 来 的 负 面 影 响 主 要 在 于 拥 有 上 市 公 司 控 制 权 的 单 一 股 东 ， 在 追 求 最 高 利 润 的 时 候 ， 藉 着 其 对 公 司 决 策 的 最 终 影 响 力 ， 存 在 作 出 不 利 于 其 他 小 股 东 利 益 的 决 策 的 诱 因 。

尽 管 标 准 普 尔 正 面 评 价 香 港 整 体 企 业 管 治 环 境 ， 但 其 在 去 年 11 月 发 表 的 亚 太 地 区 100 家 企 业 ( 标 普 亚 太 100 指 数 成 员 ) 透 明 度 评 级 比 并 中 ， 香 港 总 体 评 分 仅 与 经 济 发 展 水 平 相 对 较 低 的 中 国 内 地 、 南 韩 、 泰 国 及 马 来 西 亚 相 若 ， 明 显 落 后 于 新 加 坡 及 澳 洲 。 2001 年 投 资 银 行 CLSA 更 将 三 家 本 地 主 要 企 业 列 入 新 兴 市 场 企 业 管 治 最 弱 的 二 十 家 大 型 企 业 。 这 显 示 香 港 也 有 提 高 本 地 企 业 管 治 的 需 要 。

事 实 上 ， 香 港 政 府 及 证 券 交 易 所 也 重 视 提 升 本 地 企 业 管 治 水 平 。 香 港 交 易 及 结 算 有 限 公 司 在 今 年 初 发 表 了 就 企 业 管 治 问 题 修 订 《 上 市 规 则 》 的 谘 询 文 件 ， 当 中 就 " 股 东 权 利 保 障 " 、 " 董 事 及 董 事 会 常 规 " 、 " 企 业 汇 报 及 资 料 披 露 " 三 个 方 面 较 为 全 面 地 提 出 改 革 措 施 。 去 年 中 ， 政 府 的 公 司 法 常 设 改 革 委 员 会 也 发 表 了 首 阶 段 的 检 讨 谘 询 文 件 ， 提 出 尽 量 将 香 港 与 主 要 国 家 / 城 市 制 度 拉 近 的 建 议 。

概 括 而 言 ， 香 港 改 革 企 业 管 治 的 目 标 应 是 要 巩 固 目 前 的 管 治 模 式 ， 进 一 步 参 考 美 国 这 轮 企 业 会 计 丑 闻 所 揭 示 的 管 治 问 题 ， 结 合 本 地 实 际 情 况 实 行 改 革 ， 促 使 企 业 运 作 带 动 经 济 发 挥 最 大 效 益 。

1. 保 障 股 东 利 益 -- 美 国 多 家 企 业 的 财 务 丑 闻 均 对 股 东 利 益 构 成 损 害 ， 不 良 效 果 彰 显 。 在 香 港 ， 鉴 于 企 业 较 多 由 单 一 家 族 控 制 ， 令 小 投 资 者 的 利 益 较 易 受 到 损 害 ， 提 高 对 小 股 东 利 益 的 保 障 是 香 港 增 强 企 业 管 治 的 必 要 目 标 。 在 港 交 所 的 改 革 建 议 中 ， 限 制 按 " 一 般 授 权 " 发 行 新 股 及 有 关 定 价 以 防 止 股 东 权 益 被 显 著 摊 薄 、 增 加 以 点 票 方 式 进 行 投 票 等 确 保 股 东 权 益 的 措 施 ， 可 说 极 为 需 要 ， 而 且 可 以 做 得 更 加 进 取 ， 如 进 一 步 收 紧 按 " 一 般 授 权 " 发 行 新 股 的 定 价 限 制 。
   
   
2. 加 强 董 事 会 的 作 用 -- 董 事 会 代 表 股 东 监 督 管 理 层 ， 在 企 业 管 治 中 起 着 重 要 作 用 。 港 交 所 建 议 增 加 独 立 董 事 人 数 至 董 事 会 1/3 成 员 或 最 少 2 人 ， 其 中 至 少 1 人 须 具 备 财 务 经 验 或 专 业 资 格 ， 以 及 要 求 必 须 成 立 审 计 委 员 会 的 措 施 ， 对 增 强 董 事 会 功 能 有 正 面 意 义 。 不 过 ， 就 独 立 董 事 方 面 ， 鉴 于 香 港 单 一 家 族 控 制 上 市 公 司 比 重 较 大 令 小 股 东 权 益 较 容 易 受 损 ， 而 独 立 董 事 可 说 是 小 股 东 利 益 的 主 要 代 表 ， 如 何 确 保 独 立 董 事 反 映 小 股 东 意 见 或 维 护 小 股 东 权 益 能 力 ， 例 如 提 高 小 股 东 在 挑 选 独 立 董 事 的 参 与 ， 应 有 正 面 意 义 。
   
   此 外 ， 港 交 所 虽 然 未 有 建 议 强 制 执 行 主 席 与 行 政 总 裁 分 家 ， 而 只 列 入 最 佳 守 则 ， 但 明 显 地 ， 主 席 与 行 政 总 裁 由 同 一 人 出 任 ， 不 无 削 弱 董 事 会 监 察 管 理 层 功 效 的 可 能 。 因 此 ， 当 局 应 更 积 极 鼓 励 企 业 实 行 主 席 与 行 政 总 裁 分 家 。
   
   
3. 审 计 师 的 独 立 性 -- 美 国 企 业 丑 闻 显 示 审 计 师 的 独 立 性 存 疑 ， 并 酝 酿 限 制 审 计 师 不 能 兼 任 顾 问 ， 以 及 定 期 轮 换 审 计 师 ， 以 避 免 利 益 冲 突 ， 充 份 发 挥 审 计 的 功 能 。 看 来 ， 在 适 应 本 地 实 际 情 况 之 下 ， 香 港 应 尽 量 跟 随 国 际 做 法 。 同 时 ， 本 地 公 营 部 门 或 机 构 在 合 适 的 情 况 下 ， 可 以 考 虑 尽 量 聘 用 不 同 审 计 师 及 顾 问 ， 特 别 是 一 些 有 质 素 但 知 名 度 不 太 高 者 ， 以 扭 转 少 数 审 计 及 会 计 师 楼 占 有 大 部 份 市 场 份 额 的 局 面 ， 培 养 更 多 具 实 力 和 经 验 的 市 场 参 与 者 ， 以 供 企 业 选 择 雇 用 。
   
   
4. 会 计 标 准 的 效 用 -- 自 1993 年 起 ， 香 港 会 计 师 公 会 ( 香 港 执 业 会 计 师 的 法 定 组 织 ) 逐 步 将 香 港 的 标 准 会 计 准 则 (Statements of Standard Accounting Practice) 与 IASB 的 国 际 准 则 衔 接 ， 目 前 已 接 近 完 成 。 正 如 以 上 指 出 ， 在 美 国 爆 发 多 宗 会 计 丑 闻 后 ， 国 际 普 遍 较 倾 向 IASB 的 准 则 属 " 以 原 则 为 基 础 " 。 不 过 ， 实 施 英 国 或 IASB 会 计 模 式 也 不 一 定 保 证 不 会 出 现 财 务 欺 诈 问 题 。 美 国 证 券 及 交 易 委 员 会 首 席 会 计 师 就 对 采 纳 " 以 原 则 为 基 础 " 的 会 计 制 度 的 好 处 表 示 怀 疑 ， 指 出 1958-1973 年 间 美 国 实 行 类 似 制 度 时 效 果 欠 佳 。 实 际 上 ， 会 计 师 执 行 " 以 原 则 为 基 础 " 的 会 计 标 准 能 否 真 正 体 现 这 些 原 则 ， 才 是 关 键 。 这 是 会 计 业 应 注 意 的 课 题 。
   
   另 外 ， 鉴 于 香 港 企 业 近 年 也 逐 渐 增 加 采 用 认 股 权 作 为 对 管 理 层 的 激 励 机 制 ， 香 港 当 局 以 及 业 界 看 来 也 需 要 就 认 股 权 的 会 计 处 理 方 法 认 真 检 讨 ， 考 虑 如 何 客 观 反 映 有 关 对 成 本 或 股 份 价 值 的 影 响 。
   
   
5. 独 立 监 察 机 构 -- 在 公 司 法 常 设 委 员 会 的 建 议 中 ， 包 括 成 立 一 个 有 权 调 查 和 要 求 公 司 修 改 财 务 报 告 的 新 机 构 。 这 与 目 前 美 国 国 会 提 出 成 立 监 督 会 计 的 组 织 颇 为 类 同 。 鉴 于 香 港 未 致 出 现 众 多 企 业 会 计 财 务 问 题 ， 这 个 建 议 获 得 支 持 的 程 度 或 不 大 ， 但 当 局 仍 不 妨 继 续 观 察 ； 若 国 际 间 逐 步 累 积 成 功 经 验 ， 证 明 发 挥 有 效 作 用 ， 则 香 港 也 应 从 善 如 流 ， 建 立 类 同 制 度 ， 以 赶 上 国 际 标 准 。
   
   
6. 公 司 透 明 度 -- 鉴 于 香 港 上 市 公 司 透 明 度 未 见 突 出 ， 在 这 方 面 的 改 革 不 宜 拖 延 。 其 中 美 国 多 年 来 要 求 公 司 公 布 季 度 报 告 的 做 法 ， 以 至 缩 短 公 布 业 绩 期 限 等 ， 仍 是 提 升 透 明 度 的 重 要 措 施 。

管 治 的 最 后 堡 垒 ： 商 业 操 守

在 现 代 市 场 经 济 体 系 中 ， 企 业 管 治 的 重 要 性 毋 容 置 疑 。 国 际 顾 问 公 司 Mckinsey & Co. 今 年 一 项 横 跨 31 个 国 家 的 调 查 显 示 ， 超 过 75% 的 机 构 投 资 者 愿 意 付 出 一 定 的 溢 价 购 入 企 业 管 治 良 好 的 上 市 公 司 股 份 ， 不 同 市 场 投 资 者 愿 意 付 出 的 溢 价 比 率 最 低 为 12% ， 最 高 超 越 30% 。 可 见 ， 良 好 企 业 管 治 对 企 业 发 展 的 正 面 影 响 。

然 而 ， 在 建 立 健 全 制 度 以 确 保 良 好 企 业 管 治 的 同 时 ， 提 高 本 地 企 业 和 各 行 业 从 业 员 的 商 业 操 守 也 是 不 可 或 缺 的 。 不 论 各 种 法 规 或 制 度 如 何 全 面 、 精 细 、 严 谨 ， 也 不 可 能 杜 绝 作 弊 、 欺 诈 等 行 为 ， 而 且 法 规 或 制 度 最 终 皆 由 人 执 行 ， 所 以 各 行 业 从 业 员 主 动 履 行 法 规 、 体 现 制 度 背 后 的 精 神 ， 维 持 高 道 德 标 准 ， 也 是 确 保 良 好 企 业 管 治 的 重 要 元 素 。 就 这 方 面 ， 看 来 有 赖 监 管 当 局 、 行 业 组 织 、 企 业 持 续 宣 扬 维 持 商 业 操 守 的 重 要 性 。