2002 年 9 月 26 日 香 港 债 券 市 场 发 展 前 景	资料提供:

发 展 现 状

亚 洲 金 融 危 机 的 一 项 深 刻 教 训 ， 是 必 须 建 立 强 劲 稳 健 的 债 券 市 场 ， 以 缓 和 资 金 错 配 问 题 并 提 高 中 介 机 制 的 效 率 。 为 此 ， 特 区 政 府 积 极 推 动 债 券 发 展 ， 致 力 把 香 港 发 展 为 亚 洲 债 券 市 场 中 心 。 应 该 说 ， 时 至 今 日 初 有 成 果 。 据 统 计 ， 2001 年 新 发 行 港 元 债 务 证 券 3,858 亿 港 元 ， 虽 比 1998 年 减 少 6.5% ， 但 年 底 未 偿 还 港 元 债 券 证 券 4,936 亿 港 元 ， 却 比 1998 年 底 增 加 26.5% 。 到 今 年 6 月 底 又 增 加 到 5,308 亿 港 元 。 近 年 来 ， 金 管 局 为 推 动 债 市 发 展 而 建 设 的 金 融 基 础 设 施 更 是 在 亚 洲 居 领 先 地 位 ， 为 债 市 的 进 一 步 发 展 奠 定 了 良 好 的 基 础 。 其 中 债 务 工 具 中 央 结 算 系 统 (CMU) 与 美 元 债 券 结 算 系 统 和 即 时 支 付 结 算 系 统 联 网 ； 与 欧 洲 结 算 系 统 (Euroclear) 及 Clearstream 联 网 并 推 出 欧 元 结 算 系 统 ； 与 澳 洲 、 纽 西 兰 及 韩 国 联 网 。 日 圆 结 算 系 统 也 在 筹 备 之 中 。 香 港 债 券 市 场 的 另 一 项 新 发 展 是 零 售 债 券 已 具 雏 型 。 此 产 品 最 早 由 金 管 局 于 1999 年 9 月 推 出 ， 唯 未 成 气 候 。 但 去 年 底 以 来 则 蓬 勃 发 展 。 据 统 计 今 年 上 半 年 的 发 行 总 额 已 达 132 亿 港 元 。

供 应 方 面 的 局 限 和 潜 力

香 港 债 券 市 场 同 过 去 比 虽 有 发 展 ， 在 亚 太 区 也 仅 次 于 日 本 ， 但 与 拥 有 国 际 金 融 中 心 的 美 国 、 日 本 及 英 国 比 较 ， 却 有 颇 大 距 虽 。 以 未 偿 还 债 券 总 额 与 国 内 生 产 总 值 (GDP) 比 ， 这 三 个 国 家 的 比 率 依 次 是 146% 、 136% 和 64% ， 而 香 港 仅 为 35%( 均 为 2001 年 数 据 ) 。 但 在 落 后 的 背 后 其 实 显 示 香 港 的 发 展 潜 力 惊 人 。 即 使 按 保 守 规 划 而 令 香 港 债 市 规 模 达 到 GDP 的 70% ， 未 偿 还 债 券 则 仍 可 以 再 扩 张 达 3,500 亿 港 元 。 但 是 如 果 简 单 地 以 此 来 规 划 香 港 债 市 的 发 展 前 景 ， 将 产 生 较 大 偏 差 ， 因 为 香 港 金 融 市 场 独 特 的 结 构 对 债 券 供 应 构 成 了 一 定 局 限 ， 从 而 制 约 了 债 市 的 发 展 规 模 。

一 个 成 熟 的 债 券 市 场 其 主 导 的 债 券 品 种 一 般 包 括 国 债 和 法 定 机 构 债 券 、 公 司 债 券 及 证 券 化 债 券 。 发 达 的 债 市 如 美 、 日 、 英 、 德 等 皆 形 成 这 三 大 产 品 层 次 ， 只 是 各 层 次 比 例 不 同 而 已 。 在 香 港 ， 按 金 管 局 分 类 ， 发 债 主 体 则 包 括 外 汇 基 金 、 法 定 机 构 、 多 边 发 展 银 行 、 海 外 非 多 边 发 展 银 行 、 认 可 机 构 及 本 港 公 司 。 但 这 些 发 债 体 的 需 求 均 受 限 制 。

由 于 政 府 一 向 奉 行 审 慎 理 财 原 则 ， 过 去 财 政 持 续 录 得 盈 余 ， 因 此 没 有 发 债 需 要 ， 相 当 于 国 债 的 香 港 政 府 债 券 并 不 存 在 。 即 使 是 近 年 由 于 经 济 转 型 而 出 现 结 构 性 财 政 赤 字 ， 但 政 府 仍 有 财 政 储 备 逾 3,000 亿 港 元 ， 而 政 府 的 中 期 预 测 又 设 定 了 在 储 备 被 耗 光 之 前 就 重 新 达 到 预 算 平 衡 的 目 标 ， 因 此 在 可 见 的 未 来 ， 政 府 大 举 发 债 弥 补 财 政 赤 字 的 可 能 性 不 高 ， 充 其 量 只 是 在 利 率 有 利 的 特 定 环 境 下 略 作 尝 试 。 这 是 因 为 ， 香 港 的 联 系 汇 率 制 度 对 政 府 财 政 提 出 极 高 要 求 ， 如 果 政 府 财 政 长 期 赤 字 并 依 赖 举 债 ， 对 稳 定 金 融 根 基 所 带 来 的 冲 击 肯 定 甚 于 发 展 债 市 所 带 来 的 益 处 。

外 汇 基 金 所 发 行 的 债 券 虽 非 以 筹 资 为 主 要 目 的 ， 但 已 被 视 为 准 官 方 债 券 ， 并 提 供 了 一 条 长 达 10 年 的 孳 息 曲 线 作 为 香 港 债 市 的 基 准 。 然 而 外 汇 基 金 债 券 的 发 行 规 模 不 可 能 无 限 扩 大 ， 特 别 是 金 管 局 于 1998 年 公 布 巩 固 香 港 货 币 发 行 局 制 度 的 7 项 技 术 措 施 后 ， 更 只 有 在 资 金 流 入 的 情 况 下 ， 才 能 发 行 新 的 外 汇 基 金 债 券 。 换 言 之 ， 香 港 的 外 汇 储 备 必 须 增 加 才 可 以 再 发 行 新 债 ， 故 已 经 不 能 像 发 行 初 期 ， 可 以 为 发 展 债 券 市 场 而 随 意 发 行 。 外 汇 基 金 债 券 的 余 额 现 为 1,157 亿 港 元 ， 这 一 准 官 方 债 券 的 规 模 已 基 本 定 形 ， 约 占 市 场 规 模 的 二 成 多 ， 未 来 供 应 不 会 大 幅 增 加 ， 所 占 份 额 则 会 下 降 。

港 元 债 券 的 本 地 供 应 者 主 要 来 自 法 定 机 构 、 证 券 化 市 场 和 私 营 企 业 。 法 定 机 构 主 要 包 括 地 铁 、 九 铁 及 机 管 局 ， 而 证 券 化 债 券 则 主 要 是 由 香 港 按 揭 证 券 有 限 公 司 发 出 的 按 揭 债 券 。 这 些 半 官 方 机 构 的 管 理 及 营 运 均 采 取 商 业 化 原 则 ， 故 其 发 债 除 考 虑 协 助 香 港 发 展 债 市 之 外 ， 还 必 须 考 虑 本 身 发 展 的 商 业 需 要 。 因 此 ， 其 港 元 债 券 发 行 及 供 应 将 稳 步 而 非 大 幅 增 长 。 发 展 潜 力 较 大 的 是 按 揭 证 券 公 司 的 按 揭 债 券 。 目 前 该 公 司 的 按 揭 资 产 组 合 约 为 200 亿 港 元 ， 与 银 行 业 庞 大 的 楼 宇 按 揭 贷 款 比 较 ， 份 额 极 低 ， 未 来 甚 具 发 展 潜 力 。 公 司 债 券 是 香 港 债 市 供 应 的 另 一 薄 弱 环 节 。 历 史 上 制 约 其 发 展 的 主 要 原 因 有 孳 息 曲 线 的 不 完 整 及 缺 乏 权 威 性 ， 企 业 发 债 成 本 ( 手 续 、 时 间 及 费 用 ) 远 高 于 银 行 贷 款 ， 二 手 市 场 极 不 活 跃 ， 以 及 缺 乏 本 地 评 级 机 构 ， 而 向 国 际 机 构 申 请 评 级 成 本 较 高 等 等 。 目 前 一 些 制 约 如 孳 息 曲 线 已 因 为 外 汇 基 金 / 债 券 的 发 行 而 得 到 改 善 ， 二 手 市 场 也 因 引 入 并 强 化 庄 家 制 而 有 所 改 善 ， 监 管 当 局 也 正 在 研 究 简 化 发 债 程 序 以 降 低 发 债 成 本 。 但 另 一 些 制 约 如 评 级 问 题 则 在 今 后 相 当 长 一 段 时 间 内 仍 会 制 约 本 港 公 司 债 券 的 供 应 。 根 据 标 准 普 尔 资 料 显 示 ， 目 前 本 港 获 B 级 以 上 信 贷 评 级 的 蓝 筹 公 司 有 17 间 ， 获 A 级 评 级 的 公 司 则 不 上 10 家 ， 显 示 本 港 获 高 评 级 的 公 司 较 少 。 绝 大 部 份 香 港 公 司 并 不 热 衷 申 请 评 级 ， 因 为 一 来 要 撰 写 发 债 书 详 细 陈 述 公 司 的 财 务 状 况 及 盈 利 前 景 等 ， 并 需 付 出 律 师 及 核 数 师 费 用 ， 在 时 间 及 金 钱 上 的 费 用 超 过 银 行 贷 款 的 成 本 或 与 其 较 小 融 资 金 额 不 成 比 例 下 ， 企 业 便 缺 乏 发 债 的 动 机 。 二 来 本 港 家 族 控 制 的 企 业 多 不 愿 意 因 为 发 债 而 向 公 众 作 更 多 财 务 方 面 的 披 露 。 去 年 底 本 港 公 司 债 券 余 额 只 为 388.8 亿 港 元 ， 未 来 供 应 增 长 也 仍 然 面 对 一 定 局 限 。 但 有 些 本 港 公 司 资 产 庞 大 ， 如 果 资 产 证 券 化 市 场 获 得 发 展 ， 债 券 市 场 的 潜 力 将 会 较 大 。 认 可 机 构 虽 然 资 金 充 裕 ， 但 仍 有 需 要 利 用 债 券 筹 资 以 增 加 资 本 基 础 或 缓 和 资 产 及 负 债 的 期 限 错 配 。

去 年 底 ， 多 边 发 展 银 行 及 海 外 非 多 边 发 展 银 行 的 港 元 债 务 证 券 余 额 共 为 1,537.84 亿 元 ， 或 占 总 余 额 的 31.2% ， 是 重 要 发 债 体 。 这 些 发 债 体 是 否 在 香 港 发 债 ， 既 取 决 其 需 求 ， 同 时 也 取 决 于 香 港 债 市 的 竞 争 力 。

总 而 言 之 ， 在 从 供 应 方 面 看 ， 香 港 债 市 的 进 一 步 发 展 确 受 到 一 定 局 限 及 制 肘 ， 但 把 眼 光 放 大 到 周 边 地 区 ， 潜 在 发 债 体 仍 不 少 ， 关 键 是 香 港 能 否 把 它 们 吸 引 过 来 。

需 求 方 面 的 局 限

一 般 来 说 ， 债 务 证 券 的 需 求 来 自 两 方 面 : 零 售 投 资 者 及 机 构 投 资 者 。

零 售 投 资 者 过 去 在 香 港 债 市 无 足 轻 重 。 一 方 面 ， 发 行 的 债 券 多 不 以 零 售 投 资 者 为 对 象 ， 另 方 面 ， 由 于 市 场 提 供 众 多 投 资 工 具 供 选 择 以 及 长 期 形 成 的 投 资 文 化 ， 在 投 资 泡 化 时 期 ， 投 资 者 完 全 忽 视 了 债 券 投 资 分 散 风 险 的 原 理 ， 对 债 券 投 资 的 兴 趣 不 大 。 但 随 着 股 市 连 续 3 年 走 低 ， 楼 市 大 幅 调 整 ， 外 汇 、 贵 金 属 及 其 他 衍 生 工 具 交 易 风 险 增 加 ， 加 上 政 府 和 证 券 业 适 时 大 力 推 广 零 售 债 券 、 保 本 基 金 、 存 款 证 等 低 风 险 产 品 ， 得 到 了 市 场 较 佳 的 回 应 。 这 从 近 来 数 批 零 售 债 券 超 额 认 购 均 逾 10 倍 即 可 看 出 。 由 于 零 售 投 资 者 需 求 潜 力 颇 大 ， 政 府 力 推 债 券 零 售 化 的 方 向 是 完 全 正 确 的 。 但 是 零 售 投 资 者 本 身 对 债 市 发 展 也 造 成 一 定 的 局 限 。 香 港 的 零 售 投 资 者 对 债 券 的 认 识 有 限 ， 大 都 将 之 当 作 定 存 的 替 代 品 ， 而 非 投 资 组 合 中 一 个 可 以 积 极 管 理 的 工 具 ， 因 此 需 求 多 集 中 于 中 短 期 债 券 ， 而 且 多 持 至 期 满 为 止 。 这 可 能 使 一 手 市 场 的 庞 大 需 求 未 能 转 化 为 一 个 活 跃 的 二 手 市 场 ， 从 而 制 约 整 个 债 市 的 发 展 。

机 构 投 资 者 理 应 充 当 活 跃 二 手 市 场 的 角 色 。 但 事 实 上 机 构 投 资 者 面 临 的 一 些 选 择 也 制 约 着 他 们 的 需 求 。 机 构 投 资 者 包 括 银 行 、 保 险 公 司 、 退 休 基 金 及 债 券 基 金 等 。 香 港 银 行 之 所 以 成 为 外 汇 基 金 债 券 最 积 极 持 有 人 及 交 易 者 ， 是 因 为 可 以 用 这 些 债 券 向 金 管 局 作 抵 押 ， 以 回 购 形 式 取 得 流 动 资 金 。 但 是 所 有 的 机 构 投 资 者 由 于 不 受 货 币 种 类 限 制 ， 因 此 并 非 一 定 要 投 资 于 港 元 债 券 之 上 。 例 如 美 国 国 债 便 是 外 汇 基 金 债 券 的 有 力 竞 争 产 品 ， 美 国 的 机 构 债 券 则 与 按 揭 债 券 有 竞 争 。 在 联 汇 制 下 ， 美 、 港 债 券 之 间 不 存 在 汇 率 风 险 ， 利 率 亦 相 近 ， 且 美 债 流 动 性 极 佳 ， 评 级 较 高 ， 因 此 除 非 同 类 港 元 债 券 有 孳 息 溢 价 ， 否 则 机 构 投 资 者 宁 愿 投 资 美 债 。 不 过 ， 在 资 金 充 裕 环 境 及 从 资 产 组 合 配 置 的 角 度 看 ， 只 要 可 供 选 择 的 债 券 增 加 ， 机 构 投 资 者 的 需 求 也 会 增 加 。

发 展 香 港 债 市 的 努 力 方 向

近 年 来 ， 政 府 有 关 当 局 为 发 展 香 港 债 市 已 作 出 多 方 努 力 ， 包 括 建 设 先 进 的 金 融 基 础 设 施 ； 强 化 执 行 庄 家 制 以 活 跃 二 手 市 场 ； 锐 意 推 动 债 券 零 售 化 ， 包 括 研 究 开 发 网 上 及 ATM 债 券 交 易 ； 降 低 债 券 上 市 费 用 ； 研 究 简 化 发 债 程 序 ， 放 宽 有 关 推 广 规 定 等 。 要 指 出 的 是 ， 发 展 香 港 债 市 要 持 中 长 线 战 略 眼 光 ， 目 前 作 出 的 种 种 努 力 可 能 都 是 播 种 ， 可 能 要 过 若 干 年 后 才 有 收 成 。

在 具 体 的 努 力 方 向 上 可 包 括 三 方 面 ：

在 发 展 港 元 债 市 方 面 ， 可 以 从 增 加 债 券 供 应 量 ， 改 善 二 手 市 场 及 刺 激 需 求 方 面 着 手 。 前 述 已 着 手 推 行 的 多 种 措 施 是 良 好 的 开 端 。 按 揭 债 券 及 公 司 债 券 两 者 的 起 点 仍 然 偏 低 ， 扩 展 的 余 地 较 大 。 按 揭 证 券 公 司 可 以 购 入 更 多 优 质 按 揭 资 产 以 增 大 发 行 额 。 在 公 司 债 券 方 面 ， 暂 不 宜 强 力 推 行 低 评 级 公 司 发 债 ， 因 投 资 者 尚 未 能 接 受 ， 但 可 由 市 场 自 行 决 定 其 发 展 方 向 。 至 于 高 评 级 篮 筹 公 司 的 发 债 会 因 应 市 场 及 本 身 资 金 需 要 进 行 。 当 局 可 以 考 虑 推 动 的 是 对 目 前 评 级 稍 低 ， 但 仍 有 发 债 需 要 的 企 业 进 行 资 产 集 中 并 证 券 化 以 提 升 信 用 ， 或 是 以 信 贷 保 证 以 提 高 其 评 级 ， 达 到 机 构 投 资 者 可 接 受 的 评 级 水 平 。 另 外 ， 今 后 应 推 动 增 加 各 类 型 债 券 的 长 债 比 重 ， 改 变 整 体 债 市 年 期 结 构 过 短 的 情 况 ， 为 保 险 公 司 等 长 期 投 资 者 投 供 足 够 供 应 。 另 外 ， 当 长 期 港 元 债 券 供 应 改 善 后 ， 可 以 考 虑 规 定 强 积 金 、 公 积 金 把 一 定 比 例 的 投 资 摆 放 在 港 元 债 券 之 上 。

香 港 债 市 场 发 展 的 一 个 必 然 方 向 是 中 国 内 地 业 务 。 在 这 一 方 面 打 基 础 需 要 一 定 时 间 ， 但 在 未 来 ， 即 中 国 国 力 继 续 提 升 、 金 融 市 场 全 面 开 放 、 人 民 币 成 为 亚 洲 地 区 主 导 货 币 之 一 时 ， 中 国 债 市 的 巨 大 潜 力 将 可 以 释 放 出 来 。 现 阶 段 在 人 民 币 债 券 方 面 ， 由 于 人 民 币 仍 未 完 全 自 由 兑 换 ， 香 港 仍 未 找 到 直 接 参 与 这 一 市 场 方 式 和 途 径 。 但 是 在 债 市 金 融 基 建 方 面 ， 香 港 现 有 先 进 的 系 统 虽 不 可 能 全 盘 照 搬 至 内 地 ， 但 都 可 以 协 助 国 内 进 行 有 关 的 金 融 基 建 ， 并 在 这 一 协 作 过 程 中 实 现 港 内 两 地 系 统 联 网 。 当 未 来 人 民 币 债 券 市 场 正 式 对 外 开 放 之 时 ， 香 港 的 目 标 定 位 便 是 成 为 人 民 币 债 券 的 离 岸 发 行 、 交 易 和 结 算 中 心 。 而 在 其 他 配 套 设 施 方 面 ， 香 港 更 可 以 在 相 关 衍 生 产 品 设 计 、 交 易 和 结 算 方 面 有 所 作 为 。 而 对 于 中 国 政 府 及 企 业 发 行 外 币 债 券 的 需 要 ， 香 港 则 应 当 仁 不 让 争 取 有 关 业 务 。 可 展 开 游 说 工 作 ， 与 其 让 外 币 债 券 发 行 业 务 流 失 到 其 他 国 家 ， 不 如 由 香 港 来 执 行 这 项 工 作 。 当 香 港 的 债 务 工 具 中 央 结 算 系 统 与 日 圆 系 统 联 网 后 ， 香 港 即 拥 有 美 、 欧 、 日 三 大 货 币 的 结 算 系 统 ， 有 能 力 替 中 央 政 府 及 企 业 发 行 三 大 币 种 的 债 券 。 同 时 在 目 前 人 民 币 尚 不 能 自 由 兑 换 的 情 况 下 ， 香 港 也 拥 有 自 由 汇 市 的 优 势 ， 在 遵 守 国 家 外 汇 管 制 的 前 提 下 替 中 国 政 府 及 企 业 发 行 外 币 债 券 提 供 货 币 对 冲 ， 消 除 汇 率 风 险 。 以 中 国 最 大 的 地 方 航 空 公 司 南 方 航 空 为 例 ， 其 中 期 业 绩 倒 退 39% ， 主 要 是 其 300 亿 日 圆 的 债 务 因 日 圆 升 值 而 录 得 1.59 亿 元 人 民 币 帐 面 汇 兑 损 失 。 如 果 内 地 发 债 体 在 香 港 发 行 日 圆 债 券 ， 虽 然 香 港 仍 不 可 以 直 接 替 其 对 冲 日 圆 与 人 民 币 之 间 汇 率 风 险 ， 但 由 于 港 元 与 人 民 币 均 与 美 元 挂 钩 ， 故 仍 然 可 以 通 过 港 元 兑 日 圆 这 一 替 代 对 冲 (Proxy Hedge) 化 解 掉 绝 大 部 分 的 汇 率 风 险 。 要 争 取 这 一 方 面 的 业 务 ， 需 要 做 大 量 的 工 作 ， 而 最 主 要 的 是 提 高 香 港 的 竞 争 力 。

至 于 争 取 成 为 亚 洲 区 债 券 市 场 中 心 ， 难 度 最 高 ， 因 为 面 临 区 内 、 外 的 庞 大 竞 争 ， 大 家 都 想 把 业 务 留 在 本 地 及 成 为 地 区 中 心 。 结 果 香 港 债 务 工 具 中 央 结 算 系 统 过 去 所 建 立 的 联 网 使 用 率 偏 低 ， 而 区 内 也 暂 没 有 其 他 支 付 系 统 接 受 其 联 网 邀 请 。 今 后 仍 须 双 管 齐 下 ， 一 方 面 争 取 政 府 间 达 成 区 域 分 工 合 作 协 议 ， 另 方 面 则 是 吸 引 发 债 体 前 来 发 债 及 投 资 者 前 来 投 资 。 发 债 体 方 面 ， 首 先 可 争 取 在 内 地 投 资 的 区 内 机 构 和 外 资 企 业 前 来 发 债 。 凭 着 香 港 领 先 的 基 础 设 施 ， 坚 持 下 去 应 有 成 效 。

短 期 来 说 ， 有 关 当 局 主 要 催 谷 零 售 债 券 市 场 ， 去 年 以 来 且 有 显 著 发 展 。 以 发 展 零 售 债 券 市 场 为 推 动 香 港 债 券 市 场 的 策 略 显 然 是 正 确 之 举 。 因 为 零 售 债 券 市 场 参 与 者 众 ， 推 动 市 场 的 发 展 其 实 是 在 进 行 一 场 有 关 债 券 知 识 的 教 育 和 推 广 ； 零 售 债 券 引 入 了 新 的 配 售 机 制 ， 不 仅 为 散 户 认 购 债 券 提 供 了 方 便 ， 而 且 对 改 变 一 般 投 资 者 的 投 资 习 惯 产 生 了 极 大 的 效 果 ， 扩 大 了 债 券 投 资 者 的 基 础 ， 为 债 券 市 场 的 进 一 步 发 展 ， 特 别 是 活 跃 二 手 市 场 提 供 了 条 件 。 零 售 债 券 市 场 的 成 功 ， 银 行 界 居 功 至 伟 ， 正 是 凭 借 广 泛 的 网 络 和 市 场 营 销 ， 吸 引 了 越 来 越 多 的 投 资 者 。 应 该 指 出 ， 银 行 机 构 积 极 推 动 零 售 债 券 ， 固 然 与 资 金 缺 乏 出 路 有 关 ， 更 与 银 行 致 力 拓 展 资 产 负 债 表 外 业 务 的 策 略 有 关 。 事 实 上 ， 银 行 提 供 零 售 债 券 的 中 介 服 务 ， 既 可 获 得 非 利 息 收 入 ， 又 可 以 维 系 与 客 户 关 系 并 拓 展 理 财 业 务 。 因 此 ， 即 使 今 后 市 场 环 境 出 现 变 化 ， 估 计 银 行 也 不 会 改 变 策 略 ， 并 会 积 极 配 合 政 府 有 关 促 进 香 港 成 为 亚 洲 主 要 零 售 债 券 市 场 的 举 措 ， 例 如 进 一 步 拓 宽 零 售 渠 道 及 活 跃 二 手 市 场 。 可 以 预 见 ， 香 港 的 零 售 债 券 市 场 仍 将 方 兴 未 艾 。

按 发 债 体 划 分 的 新 发 行 港 元 债 务 证 券 ( 亿 港 元 )*

按 发 行 体 划 分 的 未 偿 还 港 元 债 务 证 券 ( 亿 港 元 ) *