2002 年 10 月 1 日 通 货 收 缩 中 国 制 造？	资料提供:

中 国 通 缩 现 象 的 演 变

中 国 踏 入 持 续 性 通 缩 始 于 1998 年 4 月 ， 当 时 亚 洲 金 融 风 暴 的 影 响 蔓 延 到 实 体 经 济 ， 全 球 经 济 受 到 重 大 考 验 ， 亚 洲 各 国 货 币 竞 相 大 幅 贬 值 ， 因 此 中 国 要 面 对 内 需 疲 弱 和 坚 守 人 民 币 强 势 汇 率 所 带 来 的 双 重 影 响 。 该 轮 持 续 性 通 缩 ， 历 时 两 年 至 2000 年 5 月 ， 期 间 消 费 物 价 指 数 的 单 月 最 大 跌 幅 曾 达 到 2.2% 。 在 其 后 一 年 半 时 间 内 ， 中 国 的 消 费 价 格 总 水 平 开 始 缓 慢 爬 升 ， 主 要 归 功 于 以 出 口 及 外 国 直 接 投 资 带 动 的 经 济 增 长 以 及 积 极 的 财 政 政 策 的 刺 激 。

然 而 自 2001 年 9 月 开 始 ， 通 缩 在 中 国 重 新 抬 头 ， 消 费 物 价 指 数 除 在 2002 年 2 月 持 平 以 外 均 持 续 下 跌 ， 至 近 期 方 稍 有 好 转 ， 表 现 在 9 月 份 全 国 居 民 消 费 物 价 总 水 平 同 比 下 跌 0.7% ， 比 4 月 份 最 大 单 月 跌 幅 1.3% 有 所 收 窄 。 而 2002 年 1 - 9 月 份 物 价 总 水 平 比 去 年 同 期 下 降 0.8% 。 从 分 类 价 格 来 看 ， 消 费 品 、 食 品 和 非 食 品 价 格 均 持 续 录 得 下 跌 ， 而 服 务 项 目 价 格 则 持 续 录 得 上 涨 。

这 种 物 价 升 降 结 构 并 非 中 国 独 有 ， 美 国 同 样 面 临 着 商 品 价 格 下 降 但 服 务 价 格 上 升 的 情 况 ， 但 中 国 商 品 格 价 的 跌 幅 显 然 大 到 在 抵 消 服 务 价 格 上 升 后 还 令 消 费 价 格 总 水 平 下 降 的 程 度 。 是 次 通 缩 到 目 前 为 止 严 重 程 度 较 上 一 次 有 所 减 轻 ， 而 且 其 经 济 背 景 不 同 。 这 一 次 通 缩 出 现 在 中 国 经 济 重 新 启 动 ， 但 美 国 遭 受 到 9.11 袭 击 ， 随 后 美 国 及 全 球 经 济 出 现 反 弹 ， 不 过 力 度 较 弱 。 在 此 期 间 ， 美 元 的 强 势 开 始 逆 转 。 这 些 因 素 加 上 中 国 面 临 的 结 构 性 转 变 ， 都 对 中 国 的 物 价 水 平 产 生 一 定 的 影 响 。

中 国 通 缩 的 特 点

一 般 来 说 ， 通 缩 的 可 怕 之 处 在 于 (1) 消 费 者 预 期 价 格 将 持 续 下 跌 ， 从 而 延 后 消 费 ， 打 击 当 前 的 需 求 ； (2) 投 资 期 资 金 实 质 成 本 上 升 ， 回 收 期 价 格 下 跌 令 回 报 下 跌 ， 从 而 阻 遏 投 资 。 截 至 2002 年 8 月 ， 日 本 的 通 缩 进 入 到 第 35 个 月 ， 而 香 港 的 通 缩 则 进 入 第 46 个 月 。 曾 几 何 时 ， 两 地 的 经 济 都 活 力 十 足 ， 但 现 在 却 长 期 陷 入 通 缩 ， 不 断 遭 受 衰 退 的 威 胁 和 困 扰 。 日 本 政 府 不 得 不 考 虑 激 进 的 改 革 方 法 ， 包 括 向 银 行 收 购 股 票 ， 向 银 行 注 资 以 及 强 逼 大 规 模 撇 帐 的 震 荡 疗 法 ， 目 前 市 场 对 日 本 能 否 经 受 得 住 改 革 重 药 尚 无 共 识 。 香 港 也 受 到 同 样 的 困 扰 ， 4 年 来 两 陷 衰 退 ， 经 济 的 结 构 性 调 整 在 持 续 中 。 虽 然 日 、 港 两 地 通 缩 成 因 各 有 不 同 ， 但 从 其 后 果 来 判 断 ， 基 本 上 可 以 断 定 是 恶 性 通 缩 ， 它 既 是 经 济 衰 退 的 产 物 ， 反 过 来 又 延 长 并 加 剧 了 衰 退 的 程 度 。

中 国 的 通 缩 与 日 、 港 截 然 不 同 ， 它 的 成 因 十 分 独 特 ， 因 此 其 影 响 也 较 为 复 杂 。 而 近 几 年 来 ， 中 国 经 济 一 直 在 通 缩 中 保 持 较 高 增 长 。 1998 、 1999 、 2000 及 2001 年 中 国 的 实 质 经 济 增 长 分 别 为 7.8% 、 7.1% 、 8.0% 和 7.3% ， 今 年 头 3 季 又 达 到 7.9% 。 以 中 国 的 经 济 规 模 来 看 ， 这 一 增 长 速 度 可 以 说 无 人 能 出 其 右 。 中 国 国 内 生 产 总 值 的 持 续 增 长 已 足 以 说 明 了 中 国 通 缩 的 独 特 性 。

从 理 论 上 来 看 ， 当 供 应 大 于 需 求 时 ， 价 格 水 平 便 要 下 跌 ， 直 到 供 求 达 到 平 衡 为 止 。 然 而 在 这 一 简 单 现 象 的 背 后 却 是 中 国 经 济 增 长 出 现 的 结 构 性 变 化 ， 因 为 中 国 劳 动 生 产 力 的 巨 大 潜 力 在 这 一 轮 增 长 过 程 中 得 以 释 放 。 中 国 的 内 部 消 费 占 经 济 总 值 比 重 达 60% ， 出 口 总 值 则 占 GDP 的 26% ， 然 而 在 今 年 上 半 年 GDP 7.8% 的 增 长 率 中 ， 来 自 出 口 增 长 的 贡 献 则 达 到 45% ， 而 在 下 半 年 更 会 超 过 50% 。 而 外 国 直 接 投 资 一 方 面 加 快 了 出 口 增 长 速 度 ， 另 一 方 面 连 同 政 府 投 资 一 道 为 GDP 增 长 提 供 了 另 一 主 要 动 力 。 美 、 欧 、 日 厂 商 纷 纷 把 生 产 线 转 移 到 中 国 ， 这 从 2002 年 头 3 季 中 国 实 际 利 用 外 资 412 亿 美 元 ， 同 比 增 长 22.4% 上 可 见 一 斑 。 外 资 的 加 速 涌 入 也 意 在 中 国 庞 大 的 内 部 市 场 。 其 中 有 相 当 一 部 份 是 用 于 替 代 原 来 在 其 他 国 家 的 制 造 业 生 产 线 ， 因 为 中 国 劳 工 的 供 应 曲 线 几 乎 呈 水 平 状 态 ， 即 在 同 一 价 格 可 以 有 近 乎 无 限 的 供 应 。 中 国 可 投 入 制 造 业 生 产 的 劳 动 人 口 总 数 是 日 本 与 四 小 龙 总 和 的 7 倍 ， 而 人 均 工 资 成 本 仅 是 四 小 龙 平 均 的 1/8 。 另 外 ， 在 引 进 外 资 的 过 程 中 ， 中 国 极 注 重 技 术 转 移 ， 因 此 出 口 产 品 结 构 中 高 科 技 IT 产 品 的 比 重 渐 高 ( 例 如 对 美 商 品 出 口 增 幅 中 来 自 IT 产 品 的 贡 献 就 达 到 40%) 。 资 金 的 投 入 和 技 术 的 提 升 令 中 国 本 已 庞 大 的 劳 动 大 军 的 生 产 潜 力 得 以 逐 渐 释 放 。 有 研 究 估 计 ， 近 5 年 来 中 国 的 劳 动 生 产 力 年 增 长 率 达 4% 以 上 ， 胜 于 美 国 。 即 使 全 球 经 济 呆 滞 不 前 ， 但 这 种 生 产 转 移 的 替 代 因 素 仍 然 可 以 令 中 国 的 出 口 和 经 济 保 持 较 高 增 长 。 全 球 经 济 表 现 越 不 理 想 ， 中 国 的 劳 工 成 本 优 势 越 加 突 出 ， 制 造 业 向 中 国 转 移 的 诱 因 就 更 强 烈 ， 因 此 中 国 经 济 的 这 一 增 长 点 是 与 全 球 经 济 周 期 不 同 步 的 。 这 种 结 构 性 的 转 变 ， 尤 其 是 劳 动 生 产 力 提 高 所 导 致 的 价 格 效 益 转 移 应 属 于 良 性 。

生 产 力 进 步 所 形 成 的 产 品 供 应 增 加 在 国 内 市 场 未 能 获 足 够 的 需 求 支 持 而 产 生 的 通 缩 压 力 才 是 问 题 所 在 。 中 国 农 村 人 口 比 重 在 2000 年 时 为 63% ， 但 实 际 从 事 农 业 工 作 的 人 数 比 例 恐 怕 仍 然 超 过 70% 。 城 市 和 农 村 人 均 收 入 不 成 比 例 ， 决 定 了 中 国 内 需 市 场 规 模 受 到 限 制 。 2001 年 35 个 城 市 人 均 收 入 为 9218 元 人 民 币 ， 近 4 倍 于 农 村 人 均 现 金 收 入 水 平 ， 而 且 近 5 年 来 城 市 人 均 收 入 增 长 速 度 都 贴 近 或 超 过 经 济 增 长 的 速 度 ， 但 农 村 人 均 收 入 增 长 却 一 直 低 于 经 济 增 长 速 度 。 本 来 就 不 算 高 的 人 均 收 入 加 上 占 绝 大 多 数 的 农 村 人 口 收 入 水 平 偏 低 ， 便 形 成 了 国 内 需 求 受 到 制 约 的 问 题 ， 大 量 的 产 品 供 应 对 价 格 构 成 下 调 压 力 。 即 使 在 城 市 人 口 中 ， 国 企 改 革 带 来 的 下 岗 工 人 收 入 有 限 ， 与 国 企 生 产 能 力 在 改 革 中 得 到 提 高 、 产 量 增 加 形 成 对 比 ， 是 问 题 的 另 一 层 面 。 以 此 来 看 ， 中 国 的 通 缩 也 确 实 有 值 得 忧 虑 之 处 。

再 有 一 个 较 为 重 要 的 因 素 是 进 口 和 货 币 的 因 素 。 从 原 来 的 出 口 加 工 到 完 整 的 生 产 线 转 移 ， 中 国 外 贸 中 的 另 一 活 跃 部 份 是 进 口 ( 包 括 原 材 料 、 半 成 品 和 零 件 的 进 口 ) ， 其 增 长 幅 度 与 出 口 相 差 不 大 。 自 亚 洲 金 融 风 暴 以 后 ， 亚 洲 各 国 货 币 兑 美 元 竞 相 贬 值 ， 加 上 弱 日 圆 因 素 ， 与 美 元 挂 钩 的 人 民 币 的 强 势 便 显 现 出 来 。 在 与 亚 洲 区 内 贸 易 上 升 的 情 况 下 ， 中 国 便 通 过 贸 易 渠 道 输 入 了 通 缩 。 在 加 入 世 贸 以 后 ， 开 放 市 场 和 降 低 进 口 关 税 使 相 关 进 口 价 格 有 进 一 步 下 调 的 压 力 。 佐 以 低 廉 的 劳 工 成 本 ， 中 国 无 论 是 出 口 还 是 内 销 商 品 都 可 以 在 更 低 水 平 制 订 价 格 ， 使 通 缩 压 力 加 大 。

中 国 向 全 球 " 输 出 " 通 缩 ？

如 此 推 论 ， 中 国 似 乎 可 以 凭 其 近 乎 无 限 供 应 的 劳 动 人 口 、 低 廉 的 工 资 成 本 和 日 益 提 升 的 劳 动 生 产 力 完 全 拥 有 出 口 商 品 的 议 价 能 力 ， 并 在 全 球 化 的 过 程 中 通 过 贸 易 渠 道 向 全 球 输 出 通 缩 。 然 而 ， 这 一 结 论 仅 看 到 了 事 情 的 表 象 ， 即 中 国 出 口 商 品 的 价 格 竞 争 力 极 强 ， 但 它 忽 视 了 重 要 的 内 在 因 素 ， 即 中 国 之 所 以 成 为 全 球 制 造 业 转 移 的 受 益 地 ， 完 全 是 因 为 全 球 低 通 胀 / 通 缩 的 现 实 使 然 。 此 外 ， 要 成 功 输 出 通 缩 ， 中 国 还 要 具 备 出 口 商 品 在 进 口 国 零 售 市 场 的 订 价 能 力 ， 但 事 实 上 它 并 不 充 分 具 备 这 样 的 能 力 。 因 此 ， 中 国 因 素 对 商 品 价 格 的 压 力 并 不 足 以 左 右 进 口 国 的 整 体 物 价 水 平 。 中 国 对 全 球 价 格 水 平 的 影 响 只 是 局 部 的 ， 仅 限 于 部 分 商 品 之 上 ， 中 国 向 全 球 输 出 通 缩 的 理 论 显 然 言 过 其 实 。

中 国 的 劳 工 成 本 低 廉 并 不 是 现 在 才 有 的 事 ， 尤 其 是 在 亚 洲 金 融 风 暴 前 ， 结 合 汇 率 情 况 看 ， 当 时 中 国 的 劳 工 成 本 如 果 以 美 元 计 可 能 更 低 。 外 国 直 接 投 资 是 中 国 经 济 稳 定 增 长 的 一 个 泉 源 。 从 实 际 利 用 外 资 金 额 看 ， 不 难 发 现 90 年 代 以 来 外 资 流 入 的 最 高 峰 期 是 2001 年 ， 达 到 469 亿 美 元 。 在 经 历 过 1997 年 亚 洲 金 融 风 暴 、 1998 年 俄 罗 斯 金 融 危 机 和 美 国 的 LTCM 危 机 、 1999-2000 年 美 国 股 市 泡 沫 和 2001 年 的 经 济 衰 退 等 冲 击 后 ， 坚 守 人 民 币 汇 率 的 中 国 重 新 找 到 新 增 长 点 ， 营 商 环 境 不 断 改 善 ， 吸 引 大 量 资 金 投 入 ， 外 来 直 接 投 资 流 量 再 创 新 高 。 另 外 ， 投 资 者 憧 憬 中 国 入 世 后 的 前 景 ， 包 括 中 国 将 与 国 际 经 济 接 轨 ， 采 用 国 际 惯 例 ， 进 出 口 条 件 将 大 为 改 善 等 等 ， 这 些 也 大 大 加 快 资 金 流 入 。 预 计 2002 年 外 资 流 入 会 再 创 纪 录 。 这 些 都 说 明 近 年 来 由 于 全 球 经 济 饱 受 冲 击 ， 消 费 者 对 商 品 价 格 的 敏 感 度 渐 增 ， 议 价 能 力 渐 强 ， 全 球 开 始 形 成 低 通 胀 / 通 缩 的 压 力 。 在 这 种 情 况 下 ， 制 造 业 要 维 持 盈 利 ， 求 得 生 存 ， 只 有 寻 求 降 低 成 本 ， 这 便 凸 显 了 中 国 的 成 本 优 势 ， 导 致 全 球 制 造 业 较 多 向 中 国 转 移 的 情 况 。 就 是 说 中 国 因 素 对 商 品 价 格 形 成 压 力 是 全 球 低 通 胀 / 通 缩 的 结 果 ， 而 非 直 接 原 因 。 但 在 制 造 业 向 中 国 的 替 代 转 移 过 程 中 ， 成 本 的 降 低 可 能 达 到 20% 至 30% ， 它 反 过 来 也 进 一 步 加 大 了 对 商 品 价 格 的 压 力 ， 形 成 一 个 循 环 而 已 。

时 至 今 日 ， 中 国 出 口 贸 易 额 、 其 在 国 际 出 口 贸 易 中 所 占 的 比 重 以 及 制 造 品 在 出 口 中 的 比 重 都 有 明 显 上 升 ， 在 一 些 产 品 上 更 是 全 球 的 极 重 要 生 产 者 。 例 如 生 产 了 世 界 上 逾 五 成 摄 影 机 、 三 成 冷 气 机 和 电 视 机 、 二 成 半 洗 衣 机 和 近 二 成 雪 柜 。 但 是 从 整 体 看 ， 中 国 仍 未 成 为 全 球 的 工 厂 。 从 工 业 生 产 看 ， 中 国 仍 位 列 美 国 、 日 本 和 德 国 之 后 ， 而 且 距 离 仍 较 大 ； 中 国 本 身 是 一 个 大 的 市 场 ， 很 多 制 成 品 都 在 本 土 市 场 销 售 ， 而 非 用 于 出 口 ， 特 别 是 上 述 产 量 较 大 的 制 成 品 。 因 此 ， 中 国 制 成 品 在 世 界 出 口 中 所 占 比 重 仍 然 不 大 。 据 世 界 贸 易 组 织 统 计 ， 2001 年 中 国 制 造 品 出 口 总 值 为 2358 亿 美 元 ， 占 全 球 制 造 品 出 口 总 额 的 5.3% 。 还 有 ， 中 国 出 口 的 制 造 品 ， 有 相 当 部 份 是 零 配 件 和 资 本 物 ， 对 消 费 物 价 不 产 生 直 接 影 响 。 因 此 把 世 界 通 缩 的 肇 因 归 咎 于 中 国 显 然 是 耸 人 听 闻 。

而 且 ， 中 国 出 口 商 品 价 格 影 响 再 大 ， 也 只 能 影 响 到 出 厂 价 和 离 岸 价 ， 并 不 能 对 进 口 国 的 价 格 转 移 以 及 在 零 售 市 场 的 最 终 订 价 造 成 直 接 影 响 。 因 此 输 出 通 缩 的 影 响 只 能 到 达 商 品 流 通 渠 道 的 某 一 环 节 。 例 如 美 国 的 进 口 商 品 分 销 渠 道 复 杂 ， 中 间 人 层 层 加 价 ， 令 消 费 者 为 来 自 中 国 的 进 口 商 品 最 终 付 出 的 代 价 可 能 是 中 国 出 厂 价 的 数 倍 。 即 使 从 中 国 的 出 口 的 商 品 价 格 具 竞 争 力 ， 能 转 移 到 消 费 者 身 上 的 仍 然 有 限 ， 因 为 其 中 很 大 部 份 已 转 化 成 为 分 销 商 的 利 润 。 因 此 中 国 因 素 对 进 口 地 物 价 水 平 的 影 响 十 分 有 限 。

美 国 的 案 例 研 究

美 国 是 全 球 最 大 的 商 品 进 口 国 ， 中 国 已 取 代 日 本 成 为 其 贸 易 逆 差 最 大 来 源 国 。 在 此 我 们 以 美 国 作 为 一 面 镜 子 ， 检 讨 中 国 出 口 究 竟 对 美 国 价 格 水 平 可 以 有 多 大 影 响 ， 从 而 评 估 中 国 向 全 球 输 出 通 缩 的 判 断 正 确 与 否 。

美 国 量 度 价 格 水 平 的 指 标 众 多 ， 计 有 生 产 物 价 指 数 (PPI) 、 核 心 生 产 物 价 指 数 (Core PPI) 、 消 费 物 价 指 数 (CPI) 、 核 心 消 费 指 数 (Core CPI) 、 GDP 平 减 物 价 指 数 (GDP Deflator) 和 个 人 消 费 开 支 价 格 指 数 (PCEPI) 等 等 。 其 中 除 PPI 偶 尔 出 现 负 增 长 外 ， 其 余 各 通 胀 指 标 今 年 头 8 个 月 仍 然 显 示 整 体 价 格 水 平 有 1.5 - 2.5% 不 等 的 年 上 升 率 ， 即 美 国 只 是 步 入 低 通 胀 时 代 ， 距 离 通 缩 尚 有 一 段 距 离 。 其 原 因 在 于 商 品 物 价 的 下 跌 不 足 以 抵 销 服 务 价 格 的 上 升 ， 这 与 中 国 的 情 况 正 好 相 反 。

以 美 国 的 GDP 价 格 指 数 系 列 为 例 ， 它 按 产 品 分 为 三 类 ： 商 品 、 服 务 和 建 筑 类 指 数 ， 其 中 如 果 不 是 占 经 济 60% 的 服 务 类 价 格 指 数 在 今 年 上 半 年 有 2.2% 的 升 幅 ， 抵 消 了 商 品 类 价 格 指 数 0.8% 的 跌 幅 的 话 ， 总 的 价 格 水 平 不 会 维 持 1.2% 的 上 升 。 华 尔 街 日 报 今 年 8 月 份 时 作 了 一 项 调 查 ， 同 样 发 现 CPI 的 一 篮 子 商 品 当 中 有 30% 在 上 半 年 录 得 价 格 下 跌 ， 只 是 服 务 类 价 格 上 升 令 总 体 价 格 水 平 仍 然 上 升 。 中 国 因 素 不 可 能 影 响 美 国 的 服 务 类 价 格 水 平 ， 因 为 一 来 中 国 服 务 业 发 展 仍 未 达 到 高 水 平 ， 二 来 服 务 业 全 球 化 进 程 远 不 如 商 品 贸 易 来 得 深 入 。 故 此 中 国 可 以 影 响 美 国 的 只 是 商 品 价 格 当 中 的 一 部 份 。 而 且 中 国 虽 然 是 美 国 最 大 的 贸 易 逆 差 来 源 国 ， 但 在 2001 年 美 国 进 口 来 源 中 却 只 排 第 4 ， 次 于 加 拿 大 、 墨 西 哥 和 日 本 ， 只 占 有 美 国 进 口 商 品 市 场 份 额 约 9.3% 。

再 者 ， 美 国 劳 工 部 最 能 反 映 进 口 商 品 价 格 的 进 口 价 格 指 数 (Import Price Index) 系 列 虽 然 没 有 单 独 反 映 来 自 中 国 进 口 商 品 价 格 的 指 数 ， 但 其 中 来 自 日 本 和 亚 洲 新 兴 经 济 体 ( 包 括 香 港 、 台 湾 、 韩 国 和 新 加 坡 ， 即 四 小 龙 ) 的 最 新 进 口 价 格 指 数 均 跌 至 10 年 或 更 长 时 间 的 新 低 ， 显 示 美 国 从 亚 洲 的 主 要 进 口 几 乎 都 带 来 进 口 商 品 价 格 的 通 缩 ， 中 国 只 是 其 中 的 一 部 份 而 已 。 美 国 的 个 人 实 质 收 入 即 使 在 经 济 衰 退 当 中 也 并 没 有 萎 缩 ， 反 而 是 稳 步 增 长 。 如 果 来 自 中 国 的 出 口 商 品 价 格 竞 争 力 令 美 国 的 商 品 价 格 下 跌 的 话 ， 美 国 消 费 者 的 生 活 水 平 是 因 此 而 得 到 提 高 ， 美 国 经 济 也 因 此 可 能 步 入 了 难 得 的 低 通 胀 增 长 时 代 。 只 有 当 美 国 的 服 务 业 市 场 崩 溃 ， 令 服 务 业 价 格 指 数 下 跌 ， 美 国 才 可 能 真 正 步 入 通 缩 。 而 对 此 ， 中 国 的 竞 争 力 再 强 也 不 可 能 导 致 这 一 情 况 的 发 生 。 美 国 的 情 况 清 楚 地 显 示 出 ， 中 国 向 全 球 输 出 通 缩 的 判 断 并 不 确 切 。

香 港 通 缩 内 因 为 主

香 港 因 为 与 中 国 内 地 只 有 一 河 之 隔 ， 经 济 转 型 又 明 显 转 向 与 内 地 尤 其 是 珠 三 角 经 济 的 整 合 ， 故 其 价 格 水 平 受 中 国 因 素 影 响 较 世 界 其 他 国 家 和 地 区 更 为 直 接 。 那 么 香 港 的 通 缩 是 否 中 国 制 造 呢 ？

统 计 显 示 ， 内 地 是 香 港 留 用 进 口 的 重 要 供 应 地 ， 2001 年 居 第 1 位 ， 今 年 上 半 年 则 居 第 2 位 ， 供 应 了 香 港 留 用 进 口 货 物 总 值 的 13% 至 14% 。 香 港 进 入 通 缩 时 代 以 来 ， 进 口 自 内 地 货 物 的 单 位 价 格 确 在 持 续 下 跌 ， 但 不 能 不 留 意 的 是 ， 来 自 其 他 供 应 地 的 货 物 价 格 也 下 跌 而 且 幅 度 更 大 。 去 年 内 地 货 物 单 位 价 格 下 跌 1.6% ， 而 来 自 日 本 、 台 湾 和 美 国 的 货 物 价 格 跌 幅 分 别 为 4.1% 、 6.0% 和 2.2% ， 整 体 计 跌 3.1% ； 今 年 上 半 年 中 国 内 地 跌 3.4% ， 上 述 来 源 则 依 次 跌 6.1% 、 5.4% 、 5.3% 和 4.8% 。 可 见 ， 从 进 口 通 缩 这 一 角 度 看 ， 内 地 并 非 香 港 通 缩 的 最 主 要 根 源 。

有 研 究 认 为 ， 香 港 的 通 缩 有 一 半 是 因 为 楼 价 下 跌 而 起 ， 而 楼 价 下 跌 则 也 与 内 地 因 素 有 关 。 通 缩 与 楼 价 关 系 的 确 很 大 。 住 屋 开 支 在 综 合 消 费 物 价 指 数 中 所 占 权 数 为 29.91% ， 2001 年 与 1998 年 比 较 ， 住 屋 开 支 指 数 累 计 下 跌 15.6% ， 按 其 权 数 计 ， 这 使 得 综 合 消 费 物 价 指 数 累 计 下 跌 4.65% ， 刚 好 占 同 期 间 综 合 消 费 物 价 指 数 累 计 跌 幅 9.02% 的 51% ， 如 果 计 及 商 铺 、 写 字 楼 租 金 下 跌 使 得 商 品 售 价 及 服 务 收 费 下 跌 的 话 ， 则 楼 价 下 跌 对 通 缩 的 影 响 可 能 达 六 成 甚 至 更 高 。 但 是 楼 价 下 跌 却 无 论 如 何 不 能 说 是 因 内 地 而 起 。 在 经 济 学 中 ， 有 生 产 要 素 价 格 均 衡 论 。 即 是 说 随 着 港 内 经 济 趋 于 融 合 ， 香 港 与 内 地 、 特 别 是 深 圳 的 物 业 价 格 会 逐 渐 缩 窄 差 距 ， 主 要 是 通 过 需 求 转 移 起 作 用 。 应 该 说 ， 厂 房 及 后 勤 用 物 业 已 出 现 此 情 况 ， 但 住 宅 楼 宇 并 不 明 显 。 尽 管 港 人 北 上 置 业 有 增 加 趋 势 ， 但 主 要 作 为 度 假 之 用 ， 真 正 举 家 离 港 北 迁 的 甚 少 ， 因 此 对 香 港 住 宅 楼 宇 需 求 的 分 流 影 响 不 大 。 可 以 说 迄 今 为 止 ， 香 港 楼 价 大 跌 并 引 发 通 缩 的 主 因 ， 是 泡 沫 过 份 膨 胀 ， 供 应 过 多 以 及 近 几 年 经 济 不 景 削 弱 承 接 力 ， 而 非 内 地 因 素 。

应 该 说 ， 除 了 楼 价 以 外 ， 需 求 疲 弱 也 是 香 港 通 缩 的 成 因 。 统 计 显 示 ， 香 港 的 私 人 消 费 开 支 近 几 年 明 显 萎 缩 ， 以 货 币 计 算 ， 从 1998 至 2001 年 以 每 年 2% 的 幅 度 递 减 。 一 般 认 为 ， 这 与 消 费 外 流 、 特 别 是 北 上 有 一 定 关 系 。 事 实 上 ， 统 计 也 显 示 本 地 居 民 在 外 地 的 开 支 额 在 90 年 代 中 急 增 后 一 直 高 企 在 每 年 800 亿 港 元 以 上 ， 其 中 大 部 份 在 邻 近 的 珠 三 角 消 费 。 消 费 外 流 、 需 求 下 降 无 可 避 免 地 迫 使 本 地 服 务 业 减 价 留 客 ， 引 发 通 缩 。 但 鉴 于 居 民 在 外 地 的 开 支 仍 只 相 当 于 私 人 消 费 开 支 的 一 成 多 一 点 ， 因 此 内 地 吸 引 香 港 消 费 固 然 对 通 缩 有 影 响 ， 但 显 然 不 是 主 因 。 本 地 消 费 萎 缩 的 根 本 原 因 ， 显 然 也 在 于 经 济 不 振 及 就 业 与 薪 酬 前 景 欠 佳 影 响 消 费 信 心 及 能 力 。

不 难 看 出 ， 内 地 通 缩 和 港 内 融 合 固 然 对 香 港 通 缩 有 影 响 ， 但 香 港 通 缩 的 主 因 乃 来 自 内 部 本 身 。 鉴 于 楼 价 对 通 缩 影 响 最 大 ， 稳 定 楼 价 自 是 应 有 之 举 ， 但 更 重 要 的 则 是 推 动 经 济 发 展 ， 这 样 不 仅 可 以 稳 固 楼 市 的 基 础 ， 而 且 可 以 刺 激 需 求 ， 稳 定 物 价 。