2003 年 7 月 1 日 从 国 际 金 融 数 据 看 香 港 的 喜 与 忧	资料提供:

最 近，政 府 统 计 处 公 布 一 系 列 香 港 对 外 金 融 账 目，包 括 国 际 投 资 头 寸、国 际 收 支 平 衡 统 计、对 外 债 务 统 计 以 及 要 素 收 益 等。把 这 些 统 计 数 字 作 出 比 较 及 粗 略 分 析，既 能 反 映 出 香 港 的 金 融 状 况、资 金 流 向，也 能 透 视 香 港 经 济 中 的 一 些 问 题。


喜 : 实 力 强 能 量 大 财 务 稳

这 些 统 计 反 映 的 一 个 可 喜 的 重 要 方 面，是 香 港 的 金 融 实 力 强，能 量 大 以 及 财 务 稳 健。

金 融 实 力 强 可 以 从 香 港 拥 有 庞 大 且 不 断 增 加 的 国 际 投 资 资 产 净 值 反 映 出 来。国 际 投 资 头 寸 是 在 一 特 定 时 点 上，一 个 经 济 体 系 的 对 外 金 融 资 产 及 负 债 存 量 的 资 产 负 债 表。对 外 金 融 资 产 包 括 居 民 在 外 地 直 接 投 资、有 价 证 券 投 资、金 融 衍 生 工 具、其 他 资 产 及 政 府 的 储 备 资 产。对 外 负 债 指 的 是 非 居 民 对 这 个 经 济 体 系 的 居 民 的 金 融 债 权，包 括 直 接 投 资、有 价 证 券 投 资、金 融 衍 生 工 具 和 其 他 投 资。当 该 经 济 体 系 对 外 金 融 资 产 总 值 大 于 对 外 金 融 负 债 总 值 时，便 是 有 国 际 投 资 头 寸 净 值 或 对 外 金 融 资 产 净 值，反 之 便 是 有 负 债 净 头 寸 或 对 外 负 债 净 值。香 港 去 年 第 一 次 公 布 国 际 投 资 头 寸，连 同 今 年 公 布 的 共 有 三 年 数 据。统 计 显 示，香 港 这 三 年 一 直 有 对 外 金 融 资 产 净 值，而 且 数 额 不 断 增 加 ： 2000 年 底 为 17295.47 亿 港 元，2001 年 底 增 加 19.6%，至 20679.61 亿 港 元，2002 年 底 更 增 加 28%，至 26460.76 亿 港 元。对 外 金 融 资 产 净 值 相 当 于 该 年 本 地 生 产 总 值 的 相 对 值 也 急 剧 上 升，2000 年 为 134.2%，2001 年 为 162.8%，2002 年 则 上 升 到 210%。这 就 是 说 香 港 在 境 外 的 净 资 产，高 于 本 地 生 产 总 值 的 2 倍。在 国 际 上 比 较，香 港 的 对 外 金 融 状 况 也 值 得 骄 傲 ： 美 国、英 国、加 拿 大 和 澳 大 利 亚 等 发 达 经 济 体 均 录 得 国 际 投 资 净 负 债 头 寸；日 本、新 加 坡 和 德 国 虽 然 拥 有 对 外 净 金 融 资 产，但 以 其 净 值 相 对 于 国 内 生 产 总 值 的 比 例 比 较，均 远 低 于 香 港。如 果 计 算 按 人 口 平 均 的 对 外 净 资 产，香 港 也 属 很 高 水 平，2002 年 接 近 39 万 港 元。这 些 数 字 显 示，尽 管 香 港 经 历 数 年 经 济 不 景，但 实 力 依 然 很 强。

国 际 投 资 头 寸 统 计 显 示 香 港 能 量 大，则 体 现 在 香 港 国 际 投 资 净 资 产 背 后 的 数 据 上。香 港 2002 年 底 国 际 投 资 净 资 产 26460.76 亿 港 元，是 香 港 当 时 国 际 投 资 资 产 80246.46 亿 港 元 和 国 际 投 资 负 债 53785.71 亿 港 元 相 互 抵 销 的 结 果。据 计 算，资 产 总 值 相 当 于 GDP 的 637%，而 负 债 总 值 则 相 当 于 GDP 的 424%。这 也 均 是 极 高 的 比 率，反 映 香 港 是 高 度 外 向 型 的 经 济 体 系，既 向 外 输 出 数 额 庞 大 的 资 金，也 吸 纳 庞 大 的 境 外 资 金；而 国 际 投 资 头 寸 的 庞 大 净 值，则 显 示 香 港 是 向 外 净 输 出 资 金 的 富 裕 经 济 体 系。事 实 上，在 2002 年 年 底，香 港 居 民 在 外 地 直 接 投 资 的 资 产 达 23757.52 亿 港 元，持 有 境 外 股 票、债 务 证 券 等 有 价 证 券 达 19032.41 亿 港 元，拥 有 包 括 贸 易 信 贷、贷 款、货 币 及 存 款 以 及 其 他 资 产 的 其 他 投 资 更 达 27027.78 亿 港 元，此 外 还 有 金 融 衍 生 工 具 1700.7 亿 港 元，而 官 方 拥 有 的 储 备 资 产 则 有 8728.05 亿 港 元。当 然，除 官 方 储 备 外，香 港 上 述 对 外 资 产 项 目 都 相 应 有 对 外 负 债，但 相 抵 之 后，大 多 有 巨 额 净 资 产 头 寸，只 有 直 接 投 资 仍 呈 对 外 净 负 债 头 寸。这 显 示 香 港 本 土 经 济 规 模 虽 不 算 大，但 能 量 及 影 响 力 不 小，藉 向 外 直 接 投 资、购 买 有 价 证 券 以 及 贷 款 等 形 式 向 外 输 出 资 本 或 资 金，对 资 金 输 入 地 的 经 济 发 展 起 着 不 同 程 度 的 作 用。以 直 接 投 资 而 言，按 香 港 统 计，截 至 2001 年 底，香 港 在 中 国 内 地 直 接 投 资 存 量 ( 不 包 括 经 离 岸 财 务 中 心 投 资 内 地 ) 就 达 8440 亿 港 元。另 据 内 地 统 计，香 港 仍 是 内 地 的 最 大 外 来 直 接 投 资 来 源，仍 占 内 地 外 来 直 接 投 资 总 额 的 近 四 成。在 有 价 证 券 投 资 方 面，据 美 国 商 务 部 资 料，截 至 今 年 3 月 底，香 港 单 是 持 有 美 国 国 库 券 就 达 498 亿 美 元，在 亚 洲 仅 次 于 日 本 和 中 国，是 被 认 为 对 美 元 汇 率 具 影 响 力 的 亚 洲 主 要 经 济 体 之 一。至 于 其 他 投 资，资 产 及 负 债 代 表 银 行 及 其 他 机 构 对 外 拆 出 及 从 外 拆 入 资 金，反 映 出 香 港 的 国 际 金 融 中 心 地 位。因 此，从 这 些 看，应 该 说 香 港 的 能 量 大，不 应 妄 自 菲 薄。

国 际 投 资 头 寸 对 新 兴 市 场 的 金 融 稳 定 极 为 重 要。过 去 十 年 间，新 兴 市 场 发 生 一 次 又 一 次 危 机，从 墨 西 哥、巴 西 到 亚 洲 金 融 危 机 等，原 因 虽 不 尽 同，但 却 有 相 同 之 处，这 就 是 政 府、金 融 当 局、私 人 机 构 积 欠 外 债 太 多，对 外 资 产 则 不 足。在 此 情 况 下，当 本 币 受 冲 击 而 贬 值 时，债 务 人 便 乏 力 还 债 并 加 剧 危 机。但 从 有 关 统 计 看，香 港 却 不 存 在 此 问 题。这 就 是 认 为 香 港 金 融 或 对 外 财 务 稳 健 的 理 由。

如 上 所 述，在 国 际 投 资 头 寸 统 计 中，香 港 2002 年 底 有 国 际 投 资 负 债 53785.71 亿 港 元 负 债。但 统 计 处 公 布 的 香 港 对 外 负 债 却 较 少，因 为 国 际 投 资 中 的 负 债 并 非 全 是 有 居 民 作 为 债 务 人 需 偿 本 还 息 的 对 外 债 务。其 中 21855.91 亿 港 元 在 香 港 的 外 来 直 接 投 资 便 不 属 此 债 务 ( 因 为 这 些 是 股 本 负 债，债 权 人 也 是 债 务 人 本 身 )，此 外 1579.97 亿 元 金 融 衍 生 工 具 负 债 亦 因 为 是 或 有 负 债 而 非 实 际 负 债 故 不 属 对 外 债 务。据 统 计 处 编 制 的 香 港 对 外 债 务 统 计，香 港 2002 年 底 的 对 外 债 务 为 27395.9 亿 港 元。其 中 政 府 机 构 没 有 任 何 外 债，金 融 当 局 的 外 债 只 有 16.54 亿 港 元，银 行 17418.63 亿 港 元，其 他 界 别 2148.87 亿 港 元，此 外 还 有 对 有 联 系 企 业 及 直 接 投 资 者 的 债 务 7811.86 亿 港 元。但 与 此 同 时，香 港 持 有 更 多 对 外 债 权。香 港 的 储 备 资 产 就 是 政 府 机 构 和 金 融 当 局 对 外 资 产。同 样 不 包 括 股 本 资 本 投 资 和 金 融 衍 生 工 具，银 行 持 有 的 资 产 达 30624.82 亿 港 元，比 对 外 债 务 多 13206.69 亿 港 元，其 他 界 别 持 有 资 产 15146.62 亿 港 元，比 对 外 债 务 多 12997.75 亿 港 元，只 有 对 有 联 系 企 业 及 直 接 投 资 者 的 公 司 间 借 贷 债 权 比 债 务 少 1337.09 亿 港 元，为 6447.77 亿 港 元。债 权 及 债 务 相 互 抵 销，香 港 可 索 还 本 息 的 对 外 净 债 权 达 33551.36 亿 港 元 ( 约 为 4300 亿 美 元 )。正 是 因 为 有 巨 额 债 务 资 产，亚 洲 金 融 风 暴 期 间 香 港 并 非 风 源，即 使 遭 受 猛 烈 投 机 冲 击、信 贷 大 幅 收 紧 期 间，香 港 各 界 别 仍 能 藉 所 持 大 量 对 外 资 产 发 挥 缓 冲 作 用 ( 据 国 际 收 支 统 计，1998 年 本 地 企 业 曾 出 售 190 亿 美 元 离 岸 资 产 应 付 资 金 需 要 )。这 些 显 示，稳 健 的 对 外 金 融 财 务 状 况 使 得 香 港 有 较 强 的 抵 御 投 机 冲 击 能 力。香 港 的 国 际 投 资 头 寸 及 对 外 金 融 资 产 债 务 统 计 的 货 币 单 位 全 部 为 港 元，而 非 原 来 货 币，但 可 以 估 计 在 现 实 中 主 要 是 外 币，特 别 是 对 外 资 产，事 实 上 金 管 局 统 计 也 显 示 银 行 对 海 外 同 业 及 客 户 的 贷 款 及 从 海 外 同 业 借 款 等 均 主 要 是 外 币，至 于 各 界 别 持 有 的 有 价 证 券 更 当 然 是 外 币。由 此 可 以 推 断，香 港 持 有 的 外 币 资 产 远 大 于 外 币 负 债，有 巨 额 外 币 净 资 产。这 种 情 况 意 味 着，香 港 以 整 体 计，若 港 元 对 外 币 升 值，则 外 币 资 产 折 回 港 元 时 将 告 减 少 并 遭 受 损 失，但 若 港 元 贬 值，则 外 币 资 产 折 回 港 元 时 则 会 增 加。即 是 说 港 元 升 值 的 冲 击 远 大 于 港 元 贬 值。

忧 : 资 产 负 债 萎 缩 竞 争 力 下 降

但 是，进 一 步 分 析 香 港 国 际 投 资 头 寸 及 对 外 资 产 和 负 债 的 变 化，却 也 有 值 得 忧 虑 之 处。

(1) 香 港 的 国 际 投 资 头 寸 净 值 虽 然 持 续 增 加，但 资 产 及 负 债 却 均 不 断 萎 缩。从 资 产 看，2002 年 底 比 2001 年 底 减 少 3.9%，比 2000 年 底 更 减 少 9.1%，在 负 债 方 面，相 应 的 减 幅 也 分 别 为 14.4% 和 25%。与 此 同 时，香 港 国 际 投 资 资 产 及 负 债 相 当 于 GDP 的 比 例 也 不 断 下 降 ： 资 产 方 面 2000 年 和 2001 年 为 GDP 的 692% 及 658%，分 别 比 2002 年 高 55 和 21 个 百 分 点；负 债 方 面 2000 和 2001 年 为 GDP 的 557% 和 497%，也 分 别 比 2002 年 高 133 和 73 个 百 分 点。如 果 国 际 投 资 的 资 产 和 负 债 是 反 映 一 个 经 济 体 系 的 经 济 外 向 程 度 和 国 际 经 济 关 系、特 别 是 投 资 和 金 融 往 来 的 重 要 指 标，则 香 港 的 对 外 资 产 和 负 债 双 双 下 降 显 然 意 味 着 香 港 经 济 的 外 向 度 及 对 外 经 济 关 系 是 在 不 断 减 弱。

(2) 香 港 国 际 投 资 资 产 减 少，并 非 其 所 有 组 成 部 份 全 面 减 少，而 是 集 中 于 在 外 地 直 接 投 资 及 其 他 投 资 减 少，其 背 后 的 内 涵 也 值 得 忧 虑。据 统 计，香 港 在 外 地 直 接 投 资 资 产 在 2000 年 底 至 2002 年 底 的 数 额 是 30278.09 亿 港 元、27492.37 亿 港 元 和 23757.52 亿 港 元，即 平 均 每 年 递 减 11.4%。但 根 据 国 际 收 支 统 计，香 港 在 2001 年 和 2002 年 在 外 地 直 接 投 资 的 流 量 分 别 为 884.76 亿 港 元 和 1379.93 亿 港 元。流 量 续 增 而 存 量 减 少，可 能 是 受 汇 率 或 价 格 变 化 影 响，也 可 能 是 因 为 调 整 影 响 ( 例 如 投 资 所 持 股 权 变 为 低 于 10%，使 得 分 类 变 为 有 价 证 券 投 资 )。不 论 如 何，在 外 地 直 接 投 资 存 量 减 少，意 味 着 香 港 居 民 在 外 地 控 制 或 有 决 策 影 响 的 生 产 或 服 务 能 力 的 减 少。统 计 也 显 示，香 港 持 有 其 他 投 资 资 产 在 该 三 年 间 从 35072.66 亿 港 元 依 次 减 少 至 29947.34 亿 港 元 及 27027.78 亿 港 元，即 年 递 减 12.2%。这 主 要 是 流 量 减 少 所 致。据 国 际 收 支 统 计，2001 及 2002 年 的 流 量 是 分 别 收 回 4611.99 亿 港 元 和 3240.54 亿 港 元，与 资 产 存 量 减 少 额 5125.32 亿 港 元 及 2919.56 亿 港 元 相 差 不 大。这 项 资 产 的 存 量、流 量 减 少，从 更 细 的 分 类 看 是 对 非 居 民 的 贷 款 萎 缩，对 境 外 同 业 存 款 减 少，反 映 出 香 港 银 行 业 的 国 际 银 行 业 务 在 急 剧 收 缩，香 港 的 国 际 银 行 业 中 心 及 国 际 金 融 中 心 地 位 都 出 现 下 降 的 势 头。

(3) 香 港 国 际 投 资 负 债 主 要 组 成 部 份 全 面 萎 缩，反 映 香 港 的 投 资 吸 引 力 急 剧 下 降 以 及 金 融 服 务 辐 射 力 减 弱。在 国 际 投 资 负 债 中，在 香 港 的 直 接 投 资 存 量 连 续 两 年 下 跌，从 2000 年 底 的 35508.4 亿 港 元 先 跌 为 32696.53 亿 港 元，再 跌 为 26438.71 亿 港 元，平 均 每 年 下 跌 13.7%。这 项 存 量 减 少 一 方 面 与 流 量 减 少 有 关。据 国 际 收 支 统 计，2001 及 2002 年 在 香 港 股 本 投 资 的 净 流 入 量 分 别 为 601.8 亿 港 元 和 241.92 亿 港 元，大 大 低 于 2000 年 的 2567.6 亿 港 元。影 响 亦 颇 大 的 应 是 外 资 减 持 股 份 及 撤 资。前 者 包 括 有 外 资 企 业 在 香 港 上 市。此 类 股 权 调 整，或 是 看 好 香 港 的 布 署，但 却 也 有 外 资 撤 出 香 港 的 股 权 调 整，例 如 大 东 出 售 香 港 电 讯 股 权，英 国 电 讯 出 售 所 持 数 码 通 股 权 以 及 部 份 外 资 公 司 关 闭 香 港 的 公 司。据 公 司 注 册 处 统 计，2000 及 2001 年 分 别 有 448 和 447 家 海 外 公 司 不 再 在 香 港 注 有 营 业 地 点。尽 管 期 间 新 登 记 设 有 营 业 地 点 的 公 司 更 多，但 规 模 较 小，投 资 推 广 署 2001 和 2002 年 吸 引 和 协 助 在 港 开 业 及 扩 充 的 外 资 平 均 每 间 投 资 额 低 于 1000 万 港 元。从 这 些 情 况 看，可 以 说 国 际 投 资 负 债 减 少 导 致 国 际 投 资 头 寸 净 值 增 加 并 非 好 事。非 居 民 持 有 有 价 证 券 投 资 存 量 也 持 续 下 降。2000 年 底 达 11944.77 亿 港 元，2001 年 底 降 至 9124.93 亿 港 元，2002 年 底 进 一 步 降 至 7274.08 亿 港 元，年 均 跌 幅 22%。在 有 价 证 券 中，债 券 证 券 跌 幅 较 小，2001 年 及 2002 年 分 别 减 少 73.17 亿 港 元 和 15.97 亿 港 元。股 本 证 券 跌 幅 甚 大，两 年 减 少 额 分 别 达 2746.67 亿 港 元 及 1834.88 亿 港 元。这 一 方 面 是 股 票 持 有 人 出 售 股 票 撤 资，另 方 面 则 与 股 价 下 跌 有 关。同 一 年 前 比 较，2001 年 底 及 2002 年 底 恒 生 指 数 跌 幅 分 别 为 32.8% 和 18.2%。有 价 证 券 负 债 下 降，显 示 非 居 民 在 香 港 的 有 价 证 券 投 资 减 少，不 利 于 香 港 股 市 及 证 券 市 场 的 发 展。负 债 中 的 其 他 投 资 负 债 同 样 持 续 下 跌，2000 年 底 尚 有 23268.49 亿 港 元，一 年 后 减 少 3203.55 亿 港 元，再 一 年 后 又 减 少 1571.99 亿 港 元，年 均 减 少 10.9%。这 主 要 是 流 量 减 少 所 致，2001 及 2002 年 的 负 债 分 别 减 少 3274.14 亿 港 元 和 2071.47 亿 港 元，与 存 量 减 少 额 差 别 不 大。流 量 及 存 量 减 少 显 示 外 国 银 行 及 其 他 非 居 民 不 断 调 回 对 香 港 银 行 及 其 他 界 别 的 贷 款 以 及 存 款，或 是 香 港 的 银 行 及 其 他 界 别 因 为 需 求 减 少 而 减 少 从 境 外 调 入 资 金，与 香 港 国 际 投 资 资 产 中 的 其 他 投 资 资 产 萎 缩 一 样，是 香 港 国 际 银 行 业 务 及 国 际 金 融 中 心 地 位 下 降 的 表 现。

(4) 多 项 投 资 收 益 较 差。国 际 投 资 会 产 生 收 益，香 港 居 民 国 际 投 资 及 非 居 民 在 香 港 投 资 的 收 益，都 反 映 在 对 外 要 素 收 益 统 计 上。而 把 香 港 国 际 投 资 资 产、负 债 与 香 港 对 外 要 素 收 益 的 流 入 及 流 出 作 比 较，则 大 致 可 以 了 解 香 港 与 外 地 投 资 回 报 孰 高 孰 低。请 看 下 表 ：

国 际 投 资 资 产 收 益 比 较 ( 除 注 明 外，单 位 为 亿 港 元 ) 

在 上 表 中，有 关 资 产 及 负 债 是 以 上 年 底 同 该 年 底 数 值 之 和 除 以 2，即 假 设 为 平 均 数，并 且 不 计 资 产 和 负 债 价 格 及 汇 率 变 化 因 素，因 此 仅 仅 是 粗 略 的 比 较。从 上 表 可 见，香 港 对 外 直 接 投 资 的 收 益 率 明 显 低 于 非 居 民 在 香 港 直 接 投 资 的 收 益 率。这 可 能 主 要 是 部 份 老 牌 跨 国 大 企 业 在 香 港 的 收 益 较 佳 所 致。但 在 有 价 证 券 投 资 及 其 他 投 资 方 面，香 港 国 际 投 资 资 产 的 收 益 率 均 高 于 非 居 民 在 香 港 投 资 的 收 益 率。这 或 者 也 是 香 港 资 金 流 出 大 于 流 入 的 原 因 之 一 ( 另 一 个 较 重 要 的 原 因 是 香 港 国 际 收 支 的 经 常 账 有 庞 大 盈 余，资 金 会 向 外 寻 找 出 路 )。

资 金 流 出 多 于 流 入 将 使 香 港 的 国 际 投 资 头 寸 净 值 续 有 增 加，而 国 际 投 资 净 资 产 则 将 使 得 香 港 的 要 素 流 入 大 于 流 出，使 得 本 地 居 民 生 产 总 值 大 于 本 地 生 产 总 值，不 仅 是 绝 对 数 较 大，也 可 能 增 长 率 较 大。这 一 方 面 是 香 港 经 济 成 熟 化 的 表 现，但 本 地 投 资 不 足 却 将 令 经 济 缺 乏 动 力，特 别 是 职 位 难 以 增 长，失 业 率 高 企。因 此，在 继 续 鼓 励 发 展 境 外 经 济 的 同 时，刺 激 及 吸 引 在 本 地 投 资 显 然 是 香 港 的 当 务 之 急。在 此 之 前，资 金 投 向 境 外 的 势 头 仍 会 持 续。从 近 两 年 的 趋 势 看，投 资 有 价 证 券 是 热 门。香 港 居 民 净 购 买 外 国 有 价 证 券 的 数 额 2001 年 达 3129.92 亿 元，2002 年 也 有 2836.84 亿 元，而 今 年 第 一 季 则 达 594 亿 元。就 银 行 业 经 营 而 言，这 应 该 是 很 值 得 动 脑 筋 的 生 意 机 会。

高 级 经 济 研 究 员 
许 永 符

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