2004 年 5 月 1 日 近 期 油 价 上 升 的 原 因 和 影 响 简 析	资料提供:

一 ． 油 价 上 升 的 背 景 和 展 望

1． 供 应 与 需 求

七 十 年 代 以 来，国 际 间 出 现 了 三 次 石 油 危 机，即 在 1973/74 年、1979/80 年 及 1990/91 年 所 发 生 的 危 机。如 以 油 价 水 平 ( 名 义 ) 衡 量，1973/74 年 的 油 价 急 升 3 倍 多 至 10 美 元 ( 每 桶 )，其 后 两 次 危 机 则 高 见 或 迫 近 40 美 元，如 今 油 价 也 再 迫 近 这 一 价 位，其 中 期 货 价 已 升 破 90 年 高 位。过 往 几 次 油 价 大 幅 攀 升，主 要 原 因 都 与 政 治 因 素 影 响 供 应 相 关。例 如，1973/74 年 是 在 以 色 列 与 阿 拉 伯 战 事 以 后 的 禁 运 后 触 发 的，1979/80 年 受 伊 朗 革 命 及 其 后 的 两 伊 战 争 影 响，1990/91 年 则 受 伊 拉 克 入 侵 科 威 特 影 响。

首 先，伊 拉 克 近 月 局 势 持 续 不 稳，短 期 缓 和 可 能 性 不 大；伊 拉 克 虽 然 被 指 为 拥 有 大 量 尚 待 开 发 的 石 油 资 源、并 可 以 发 展 成 为 全 球 第 2 大 产 油 国，但 看 来 暂 时 难 以 全 面 恢 复 往 日 产 量，而 开 发 境 内 更 多 油 田 以 增 加 长 期 供 应 的 期 望 短 期 内 更 无 法 实 现。其 次，沙 特 产 油 设 施 近 期 遭 遇 袭 击，鉴 于 该 国 为 全 球 最 大 产 油 国，产 量 占 全 球 近 一 成，其 备 用 产 能 也 是 全 球 最 大，约 120 万 桶 ( 每 天、下 同 )，其 供 应 受 到 威 胁，所 引 起 的 市 场 反 应 较 大 也 可 以 理 解。再 者，OPEC 备 用 产 能 较 过 往 少，按 国 际 能 源 组 织 (IEA) 数 字，2004 年 4 月 份 OPEC 的 备 用 产 能 为 247 万 桶 ( 不 包 括 伊 拉 克 )，占 世 界 需 求 约 3%，明 显 低 于 1991 年 期 间 的 9%。另 外，近 年 委 内 瑞 拉 及 尼 日 利 亚 的 供 应 也 受 到 当 地 罢 工 影 响。

除 以 上 与 产 油 国 供 应 有 关 的 情 况 外，西 方 石 油 存 量 也 较 低。据 IEA 数 字，2003 年 底 OECD 存 量 维 持 在 26 亿 桶 左 右，比 较 1990 年 以 来 处 于 明 显 较 低 水 平。此 外，过 往 当 油 价 升 至 较 高 水 平 时，美 国 政 府 便 会 动 用 石 油 储 备，以 压 低 油 价。但 九 一 一 以 后 美 国 调 整 策 略，自 2002 年 开 始 不 断 增 加 石 油 储 备，去 年 攻 伊 后，美 国 政 府 已 没 有 按 过 往 做 法，反 而 继 续 增 加 石 油 储 备 至 6.57 亿 桶。近 日，布 殊 亦 再 三 提 出 不 到 战 争 等 非 常 时 期 也 不 会 动 用 战 略 性 石 油 储 备。这 些 都 会 增 加 油 价 上 升 压 力。

不 过，综 合 以 上 情 况，虽 然 伊 拉 克 在 美 伊 战 事 以 后 的 石 油 产 量 未 能 回 复 至 之 前 的 约 250 万 桶，但 IEA 估 计 该 国 近 期 的 产 量 仍 达 234 万 桶 左 右，差 距 不 算 大。另 外，受 罢 工 影 响 的 委 内 瑞 拉 和 尼 日 利 亚 的 供 应 实 际 减 幅 只 是 轻 微。其 余 石 油 存 量 偏 低 或 供 应 受 威 胁 等 因 素，并 未 影 响 实 际 供 应。因 此，可 以 认 为 这 次 石 油 供 应 问 题 至 今 仍 是「担 心」多 于「实 质」。

与 此 同 时，这 一 轮 油 价 上 升 与 需 求 的 关 系 则 比 过 往 为 大。国 际 能 源 组 织 资 料 显 示，近 几 年 第 2 季 的 石 油 需 求 是 4 个 季 度 中 普 遍 较 低 的 一 个。但 尽 管 如 此，IEA 评 估 全 球 石 油 需 求 在 2004 年 却 会 创 16 年 新 高，达 到 8060 万 桶，比 上 年 再 增 加 近 2.5%。而 且，04 年 第 4 季 的 需 求 更 会 攀 升 至 8250 万 桶，高 于 预 测 的 全 球 总 供 应，预 示 石 油 供 求 紧 张 局 面 将 会 加 剧。

分 析 全 球 的 石 油 需 求 变 化，西 方 需 求 近 几 年 增 长 温 和，OECD 在 2000-2004 年 (2004 年 为 IEA 预 测 ) 每 年 平 均 增 幅 为 0.6%，来 自 亚 洲 发 展 中 或 新 兴 经 济 地 区 石 油 需 求 则 较 快 上 升，并 成 为 整 体 需 求 的 主 要 上 升 动 力，OECD 以 外 的 亚 洲 地 区 石 油 需 求 在 2000-2004 年 平 均 每 年 上 升 约 4.8%，当 中 需 求 增 长 较 强 的 包 括 中 国、印 度 及 南 韩，其 中 中 国 的 石 油 需 求 增 长 尤 其 快 速，期 内 平 均 每 年 上 升 约 7.7%。不 过，中 国 仍 是 发 展 中 经 济 体，石 油 需 求 较 快 增 长 仍 是 正 常；而 比 较 之 下，期 内 中 国 需 求 的 增 加 数 量 为 160 万 桶，虽 比 OECD 的 120 万 桶 为 高，但 差 距 不 算 过 大。以 各 地 需 求 占 全 球 总 需 求 比 重 计 算，到 2004 年 中 国 的 比 重 仍 然 只 是 7.7%，远 低 于 OECD 的 60.8% 以 至 OECD 北 美 区 的 31%。

2． OPEC 的 取 向

近 几 年，OPEC 把 一 篮 子 原 油 参 考 价 格 目 标 幅 度 定 于 22 至 28 美 元。然 而，油 价 自 2002 年 以 来 上 升 走 势 未 止，但 在 03 年 9 月 油 价 已 近 上 限 水 平 时，OPEC 却 决 定 减 产 90 万 桶，及 至 04 年 2 月 油 价 已 升 至 接 近 30 美 元 时，OPEC 又 再 决 定 减 产 100 万 桶。到 近 日 油 价 升 破 90 年 高 位，OPEC 非 正 式 会 议 就 增 产 问 题 仍 有 分 歧 ( 虽 然 沙 特 建 议 增 产 8.5%)。这 种 种 情 况 似 乎 予 人 欲 推 高 油 价，背 离 原 初 稳 定 在 22-28 美 元 之 间 的 取 态。不 过，OPEC 这 种 较 谨 慎 的 作 风，也 可 能 是 鉴 于 市 场 炒 家 充 斥 之 下 形 成 的，尤 其 近 日 恐 怖 活 动 威 胁 石 油 供 应 更 可 能 成 为 炒 作 借 口。OPEC 于 1997 年 金 融 风 暴 爆 发 前 增 产 的 经 验，不 免 令 成 员 对 增 产 戒 心 重 重：金 融 风 暴 爆 发 后 油 价 加 速 滑 落，1999 年 时 低 至 每 桶 10 美 元。

但 另 一 方 面，今 年 较 早 时 间 已 有 报 道 指 出，由 于 美 元 汇 价 过 去 两 年 间 反 覆 下 跌，影 响 产 油 国 收 入，OPEC 有 意 调 高 目 标 油 价 上 限 至 每 桶 34 美 元。鉴 于 近 年 OPEC 从 欧 洲 进 口 大 增，但 从 美 国 进 口 则 减 少，一 些 成 员 国 有 这 个 的 意 向 也 不 难 理 解，惟 这 也 可 能 令 部 份 成 员 对 增 产 戒 心 提 高。

3． 投 机 炒 作

一 些 数 据 反 映，市 场 投 机 炒 作 在 这 轮 油 价 攀 升 中 的 影 响 力 不 容 忽 略。美 国 一 家 能 源 顾 问 公 司 估 计，04 年 4 月 底 市 场 上 原 油 期 货 合 约 总 值 已 增 至 260 亿 美 元，为 上 年 同 期 的 2.17 倍。事 实 上，就 以 上 提 出 与 供 求 相 关 的 因 素，不 少 都 会 构 成 炒 卖 借 口，包 括 对 实 际 供 求，以 至 供 应 受 威 胁、存 量 较 少 等 影 响「心 理」因 素。

4． 中 短 期 油 价 走 势

综 合 以 上 情 况，比 较 过 往 石 油 危 机 时 期，需 求 在 这 轮 油 价 攀 升 中 具 较 大 影 响 力，但 供 应 方 面 所 受 的 实 质 干 扰 未 如 过 往 般 大。同 时，投 机 炒 卖 活 动 亦 较 多。然 而，实 质 供 求 与 投 机 因 素 影 响 的 程 度 分 别 有 多 大 不 易 辨 别。

不 过，OPEC 即 使 有 意 将 稳 定 油 价 的 目 标 区 提 高，仍 会 属 意 油 价 从 现 水 平 适 度 回 落；在 确 认 并 非 完 全 由 投 机 因 素 推 高 油 价 之 后，增 加 产 量 的 可 能 性 仍 较 大。同 时，美 国 总 统 布 殊 即 将 竞 选 连 任，油 价 高 企 势 将 威 胁 其 胜 出 机 会，惟 他 坚 持 不 运 用 战 略 性 石 油 储 备，估 计 华 府 也 将 向 友 好 产 油 国 施 压 增 产，平 抑 油 价。西 方 国 家 的 态 度 也 是 颇 一 致 的，就 是 需 要 尽 量 压 抑 油 价 攀 升。这 一 讯 息 在 近 期 举 行 的 七 国 财 长 会 议 已 清 楚 传 递。

此 外，美 国 利 率 将 会 趋 升，对 油 价 也 会 产 生 制 约 作 用。虽 然 今 年 通 胀 不 致 急 剧 恶 化，加 上 年 底 举 行 大 选，利 率 加 幅 应 有 限 ( 预 料 在 0.5-0.75 厘 之 间 )，但 加 息 周 期 今 年 后 仍 会 持 续，而 一 般 预 计 短 期 利 率 到 3-4 厘 才 见 顶、即 加 幅 或 会 高 达 3 厘，在 联 储 局 即 将 启 动 加 息 周 期 后，市 场 憧 憬 美 国 经 济 将 逐 步 放 缓，推 高 油 价 动 力 应 会 减 少。再 者，中 国 已 开 始 实 施 适 度 宏 观 调 控，并 初 见 成 效，固 定 投 资 下 降，对 抑 制 需 求 增 长 会 产 生 一 定 作 用。

现 阶 段 看 来，主 要 的 不 明 朗 因 素 应 是 恐 怖 活 动 对 产 油 国 和 其 产 油 设 施 的 威 胁。如 恐 怖 活 动 威 胁 不 加 剧，则 投 机 活 动 较 可 能 逐 步 收 敛，油 价 应 可 望 因 应 以 上 情 况 从 高 位 回 落；但 鉴 于 恐 怖 活 动 威 胁 的 风 险 难 以 完 全 消 除，再 考 虑 到 产 油 国 备 用 产 能 较 接 近 饱 和，估 计 油 价 到 第 4 季 的 水 平 仍 较 02-03 年 平 均 为 高，在 30 ─ 35 美 元 之 间。

二 ． 油 价 高 企 下 的 经 济 及 金 融 形 势

国 际 油 价 攀 升 不 免 对 经 济 产 生 负 面 影 响。回 顾 过 往 多 次 经 济 低 潮 都 在 能 源 危 机 后 发 生。1970 年 代 初 期，因 油 价 短 期 内 暴 升 四 倍，令 全 球 在 1973 至 1975 年 陷 入 衰 退。1970 年 代 末 油 价 急 涨 三 倍，在 1981 至 1982 年 将 全 球 经 济 拖 入 另 一 次 衰 退。13 年 前 油 价 因 波 斯 湾 战 争，在 半 年 内 大 幅 扯 高 两 倍 至 40 美 元 以 上，虽 然 瞬 即 回 落，但 环 球 经 济 在 1990 至 1991 年 间 亦 难 逃 衰 退 命 运。

不 过，虽 然 目 前 油 价 急 升 至 超 越 1990 年 高 位，但 调 整 通 胀 后，则 目 前 油 价 只 是 1980 年 时 约 40%( 即 当 时 价 格 折 为 今 天 应 是 每 桶 近 95 美 元 )。以 这 个 标 准 估 算，油 价 高 企 在 现 水 平 对 经 济 的 负 面 冲 击 应 比 当 时 为 少。就 1990/91 年 高 峰 时 油 价 计 入 通 胀 因 素 也 只 约 50 美 元，兼 且，期 间 美 国 经 济 不 景 也 同 时 受 当 地 银 行 业 的 危 机 所 拖 累，与 油 价 高 企 的 相 关 性 已 不 及 前 两 次 石 油 危 机。

事 实 上，自 从 七 十 年 代 初 期 爆 发 石 油 危 机 以 后，西 方 经 济 已 逐 渐 减 少 对 石 油 的 依 赖。就 以 美 国、日 本 及 德 国 三 大 经 济 体 为 例，与 1980 年 比 较，前 两 者 石 油 消 耗 量 在 2002 年 仅 分 别 增 加 16% 及 7%，后 者 更 减 少 12%。美 国 目 前 的 石 油 消 耗 与 产 出 的 比 例，只 是 七 十 年 代 期 间 约 一 半。以 石 油 占 商 品 进 口 值 比 重 计 算，七 十 年 代 末 期 OECD 的 平 均 约 为 13%，但 九 十 年 代 末 期 已 降 至 4% 左 右。这 也 将 减 低 其 受 这 轮 油 价 攀 升 的 打 击。近 期 一 些 就 油 价 高 企 对 经 济 影 响 的 评 估，也 未 见 提 出 将 会 导 致「衰 退」的 论 调。最 近，IEA 亦 表 示，如 果 过 去 两 年 纽 约 油 价 维 持 在 每 桶 25 美 元 水 平，全 球 经 济 增 长 于 该 段 期 间 理 应 额 外 增 加 半 个 百 分 点。国 际 货 币 基 金 方 面，该 组 织 近 期 预 测 04 及 05 年 全 球 经 济 增 长 分 别 为 4.6% 及 4.4%，当 中 假 设 油 价 水 平 分 别 为 30 及 27 美 元，如 油 价 全 年 平 均 上 升 5 美 元，全 球 经 济 增 长 只 会 减 慢 0.3 个 百 分 点，这 一 影 响 可 说 有 限。另 外，标 准 普 尔 亦 只 估 计 油 价 每 桶 每 上 升 10 美 元，就 会 拖 慢 美 国 经 济 增 长 0.25 个 百 分 点。

油 价 高 企 固 然 会 影 响 欧 美 通 胀 表 现，而 实 际 上，近 期 美 国 物 价 开 始 加 速 上 升，较 主 要 正 是 受 能 源 项 目 带 动。不 过，联 储 局 利 率 政 策 较 为 灵 活，单 是 能 源 项 目 上 升 谅 不 会 推 动 当 局 加 快 收 紧 货 币 政 策；反 而 如 果 油 价 引 起 美 国 以 至 全 球 经 济 放 缓，联 储 局 甚 至 可 能 减 慢 加 息 步 伐，以 创 造 有 利 于 促 进 增 长 的 环 境。比 较 之 下，欧 洲 央 行 向 来 较 严 格 执 行 物 价 稳 定 目 标；但 近 日 德 国 央 行 新 任 行 长 表 示，如 果 油 价 上 升 削 弱 经 济 复 苏 步 伐，则 央 行 会 透 过 货 币 政 策 使 复 苏 持 续。这 番 言 论 也 反 映 较 支 持 经 济 增 长 的 取 向，但 欧 央 行 最 后 取 态 如 何 则 尚 待 观 察。

至 于 近 几 年 对 石 油 需 求 增 长 较 大 的 亚 洲 地 区 ( 即 中 国、南 韩 等 )，受 影 响 则 会 较 大。中 国 虽 然 拥 有 庞 大 石 油 蕴 藏 量，但 随 着 经 济 急 速 发 展，外 资 大 量 投 资 中 国 及 到 内 地 设 厂 生 产，令 中 国 多 年 前 已 由 石 油 出 口 国 变 为 净 进 口 国；据 国 家 商 务 部 估 计，今 年 中 国 的 原 油 消 费 量 为 2.7 亿 吨，净 进 口 量 将 超 过 1 亿 吨。因 此，如 油 价 持 续 高 企，中 国 的 经 常 收 支 顺 差 势 将 显 著 收 缩，继 而 将 削 弱 经 济 增 长 ( 中 国 2003 年 经 常 账 盈 余 为 459 亿 美 元 )。而 随 着 内 地 同 时 执 行 宏 观 调 控，高 油 价 将 增 加 缓 解 内 地 局 部 经 济 过 热 的 作 用。这 一 发 展 会 否 导 致 经 济 最 终 过 度 冷 却，则 仍 难 以 预 计，也 要 视 乎 当 局 往 后 的 政 策。

过 去 三 次 石 油 危 机 都 对 香 港 带 来 不 同 程 度 的 冲 击。这 次 油 价 攀 升 也 将 无 可 避 免 地 会 带 来 负 面 影 响。香 港 向 来 都 依 赖 进 口 石 油 产 品，油 价 若 持 续 高 企，增 加 了 能 源、运 输 等 方 面 的 成 本 压 力，内 部 消 费 动 力 不 免 削 弱。同 时，由 于 香 港 较 为 倚 赖 外 贸，外 围 经 济 受 油 价 高 企 拖 累，也 将 间 接 打 击 本 港；虽 然 欧 美 受 影 响 程 度 或 较 少，但 中 国 内 地 则 会 较 大，而 香 港 经 济 受 影 响 程 度 将 较 欧 美 为 大。另 外，香 港 物 价 因 油 价 而 提 高，也 会 因 而 提 早 摆 脱 通 缩，只 是 这 对 于 消 费 和 投 资 的 影 响 将 会 是 负 面 的，有 别 于 原 来 预 期 通 缩 纠 正 后 的 正 面 作 用。

在 国 际 资 金 流 向 方 面，基 于 亚 洲 经 济 受 影 响 较 大，油 价 高 企 势 将 不 利 当 地 货 币；中 国 内 地 实 施 宏 观 调 控 已 减 弱 对 资 金 吸 引 力，高 油 价 更 将 进 一 步 消 除 货 币 升 值 压 力。在 西 方 汇 市 中，鉴 于 美 国 经 济 受 油 价 影 响 相 对 较 少，美 元 应 较 具 优 势。相 对 来 说，油 价 上 升 会 令 日 圆 受 较 大 压 力。但 近 年 油 国 增 加 从 欧 洲 进 口，或 使 欧 元 受 到 一 定 支 持，避 免 承 受 较 大 压 力。

经 济 研 究 员
陈 伟 深