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2004 年 9 月 1 日 大 选 前 看 美 国 经 济 发 展 前 景 |
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一 . 04 年 内 经 济 可 维 持 增 长 势 头
美 国 经 济 经 过 持 续 一 年 半 的 加 速 增 长 后，于 今 年 第 二 季 度 显 著 放 慢。经 初 次 修 订 后 的 第 二 季 度 本 地 生 产 总 值 增 长 率 下 降 至 2.8%，同 比 ( 比 去 年 同 期 ) 放 缓 1.3 个 百 分 点，环 比 ( 比 上 一 个 季 度 ) 则 放 缓 1.7 个 百 分 点。第 二 季 度 的 经 济 增 长 放 慢 主 要 与 私 人 消 费 下 降、存 货 减 少 以 及 进 口 增 长 较 大 有 关。
进 入 第 三 季 度 后 美 国 经 济 数 据 呈 现 反 覆，并 非 完 全 倒 向 一 边，但 主 要 经 济 数 据 仍 然 反 映 美 国 经 济 在 持 续 扩 张。其 中 较 说 明 问 题 的 数 据 包 括，7 月 份 的 私 人 房 屋 动 工 量 以 季 节 性 调 整 后 的 年 率 计 算 比 6 月 份 大 幅 上 升 8.3%，与 去 年 同 期 比 较 也 上 升 4.5%；7 月 份 的 个 人 消 费 开 支 经 季 节 性 调 整 后 比 上 一 个 月 上 升 0.8%；而 7 月 份 的 制 造 业 订 单 亦 比 六 月 份 上 升 1.3%，这 些 均 显 示 美 国 的 生 产 与 消 费 经 过 短 暂 放 慢 后 仍 然 活 跃。而 《 华 尔 街 日 报 》 于 9 月 3-7 日 对 55 位 经 济 学 家 所 做 的 调 查 结 果 是，以 年 率 计 算 的 平 均 预 测 增 长 率 第 三 季 度 为 3.6%，第 四 季 度 为 4%。这 一 调 查 显 示，市 场 普 遍 认 为 下 半 年 的 美 国 经 济 将 持 续 扩 张，经 济 表 现 将 好 过 第 二 季 度。
总 体 而 言，美 国 今 年 的 经 济 表 现 将 受 惠 于 布 殊 政 府 于 03 年 初 推 出 的 6，740 亿 美 元 的 10 年 减 税 计 划，该 计 划 对 经 济 刺 激 力 度 最 大 的 是 在 04 年，预 计 可 支 持 本 地 生 产 总 值 多 增 长 1.1 个 百 分 点，额 外 增 加 90 万 个 就 业 职 位。美 国 上 半 年 的 经 济 增 长 率 达 4.9%，如 以 年 率 计 算 则 为 4%。在 下 半 年 仍 可 以 维 持 经 济 增 长 势 头 的 前 景 下，预 计 04 年 的 经 济 增 长 率 可 以 达 到 4% 或 以 上 的 目 标 水 平，高 于 03 年 的 3%，成 为 小 布 殊 本 届 总 统 任 内 经 济 增 长 最 高 的 年 份。
二 . 中 长 期 存 在 较 深 层 的 结 构 性 隐 忧
由 于 03-04 年 的 经 济 增 长 势 头 主 要 靠 减 税、增 加 政 府 支 出 等 扩 张 性 财 政 政 策 以 及 低 息 刺 激 私 人 消 费 的 支 持，而 这 样 的 经 济 环 境 从 05 年 开 始 将 逐 步 发 生 变 化。一 是 减 税 刺 激 消 费 与 投 资 的 力 度 在 总 统 大 选 后 将 开 始 减 弱；二 是 美 息 已 进 入 上 升 周 期，预 计 至 05 年 内 的 累 积 加 息 幅 度 将 达 1.5-2 厘，因 此，从 中 长 期 角 度 看，近 几 年 美 国 由 超 低 的 利 率 水 平 及 扩 张 性 财 政 政 策 刺 激 经 济 增 长 留 下 的 后 遗 症 将 会 浮 现，主 要 表 现 为 以 下 几 方 面 ：
1. 财 赤 不 断 扩 大
在 近 些 年 的 经 济 发 展 中，美 国 有 过 多 次 靠 财 政 赤 字 刺 激 经 济 增 长 的 经 历。在 里 根 执 政 的 80 年 代，因 里 根 采 用 减 税 刺 激 投 资、消 费 的 供 应 学 派 理 论，令 美 国 财 政 赤 字 持 续 扩 大。在 80 年 代 中 至 90 年 代 初 期 间，美 国 的 年 度 财 政 赤 字 平 均 达 到 GDP 总 值 的 5%。克 林 顿 执 政 后，透 过 加 税，增 加 财 政 收 入，增 强 政 府 参 与 经 济 活 动 的 力 度 等 措 施，成 功 地 平 衡 了 持 续 了 多 年 的 财 赤。小 布 殊 于 2000 年 执 政 后，再 次 承 接 了 里 根 供 应 学 派 的 做 法，以 大 幅 减 税 扩 大 财 政 开 支 刺 激 经 济 增 长，令 财 赤 大 幅 飙 升。按 美 国 国 会 预 算 局 的 预 计，本 年 度 联 邦 政 府 的 财 赤 将 达 到 4,220 亿 美 元 的 历 史 新 高，大 约 占 GDP 总 值 的 3.7%。
从 效 果 看，小 布 殊 政 府 在 03 年 初 提 出 的 6,740 亿 美 元 10 年 减 税 方 案，在 刺 激 个 人 消 费 持 续 兴 旺 的 同 时 也 刺 激 了 消 费 物 价 的 上 升，使 美 国 需 要 提 前 结 束 持 续 了 四 年 的 减 息 与 低 息 周 期，在 今 年 6 月 份 开 始 进 入 加 息 周 期。一 般 预 期，美 国 这 一 轮 加 息 周 期 需 要 加 到 300 至 350 点 子 才 能 有 效 抑 制 通 胀 的 头，把 物 价 上 涨 水 平 控 制 在 目 标 范 围 内。
这 一 轮 加 息 对 经 济 的 影 响 如 何，存 在 一 定 变 数，仍 要 视 其 他 因 素 的 变 化。一 种 可 能 性 是 会 抑 制 私 人 消 费 及 消 费 信 心，导 致 经 济 增 长 从 05 年 开 始 逐 渐 放 慢。这 种 情 况 下，如 果 油 价 持 续 高 居 不 下，生 产 成 本 及 进 口 货 物 价 格 势 必 趋 升 （ 如 美 国 7-8 月 份 的 平 均 进 口 价 格 已 部 份 因 油 价 上 升 的 关 系 而 分 别 上 升 了 0.3% 及 1.7% ），导 致 整 体 物 价 水 平 上 涨，结 果 经 济 可 能 会 陷 入 如 80 年 代 那 样 的 滞 胀 境 地。这 是 财 赤 对 美 国 中 长 期 经 济 发 展 可 能 造 成 的 影 响。
2. 经 常 账 收 支 赤 字 创 历 史 新 高
经 常 账 收 支 的 持 续 恶 化 是 美 国 另 一 个 较 深 层 的 结 构 性 问 题。美 国 曾 经 在 1991 年 取 得 货 物 与 服 务 贸 易 收 支 的 基 本 平 衡，经 常 账 还 略 有 盈 余，因 此 这 一 轮 的 经 常 账 收 支 赤 字 是 从 1992 年 开 始 积 累 的。至 2003 年，经 常 账 赤 字 上 升 至 5,307 亿 美 元，比 1992 年 的 480 亿 美 元 增 加 了 10 倍。今 年 上 半 年，经 季 节 性 调 整 后 的 经 常 账 赤 字 达 3,133.4 亿 美 元，比 上 一 个 半 年 增 加 547.33 亿 美 元 或 21.2%。以 年 率 计 算 的 04 年 经 常 账 赤 字 高 达 6266.8 亿 美 元。从 结 构 上 看，经 常 账 赤 字 主 要 是 货 物 贸 易 逆 差 造 成 的。按 美 国 方 面 的 计 算，03 年 的 货 物 贸 易 赤 字 达 5,476 亿 美 元，单 边 转 移 支 付 的 赤 字 亦 有 674 亿 美 元；美 国 的 服 务 贸 易 及 对 外 投 资 收 益 则 一 直 处 于 盈 余 地 位，03 年 的 盈 余 分 别 为 510 亿 美 元 及 333 亿 美 元，但 远 远 抵 不 过 货 物 贸 易 赤 字。
一 般 而 言，美 国 贸 易 赤 字 的 持 续 扩 大，最 终 会 影 响 国 际 市 场 对 美 元 的 信 心，从 而 引 发 美 元 贬 值 及 美 元 资 产 外 流。因 此 经 常 账 的 持 续 恶 化，将 最 终 会 影 响 到 其 资 本 账 的 平 衡。现 时 美 国 主 要 靠 资 本 账 的 盈 余 来 弥 补 经 常 账 的 赤 字，达 至 国 际 收 支 的 平 衡 （ 见 下 表 ）。一 旦 美 元 资 产 外 流，美 国 资 本 账 的 盈 余 必 将 收 缩，并 最 终 导 致 国 际 收 支 的 恶 化，从 而 影 响 美 国、甚 至 于 国 际 金 融 市 场 的 稳 定。
3. 经 济 增 长 过 度 依 赖 本 地 私 人 消 费
从 经 济 增 长 结 构 看，美 国 在 过 去 四 年，即 小 布 殊 执 政 期 间 本 地 生 产 总 值 增 长 构 成 发 生 了 颇 明 显 的 变 化。2000-04 年 间 私 人 消 费 开 支 的 年 均 增 长 率 达 3.4%，政 府 开 支 的 年 均 增 长 率 也 达 到 3.2%，两 者 均 高 于 期 内 2.35% 的 年 均 本 地 生 产 总 值 增 长 率；另 一 方 面，本 地 私 人 投 资 年 平 均 则 下 降 0.05%，货 物 及 服 务 净 输 出 的 年 均 增 长 率 只 有 0.7%。
此 消 彼 长 之 后，至 03 年 本 地 私 人 消 费 在 GDP 中 的 比 重 上 升 至 70.5%，比 1999 年 的 67.8% 累 积 上 升 了 2.7 个 百 分 点，政 府 支 出 的 比 重 上 升 至 18.9%，比 1999 年 的 17.5% 上 升 1.4 个 百 分 点，本 地 私 人 投 资 的 比 重 则 下 降 至 15.1%，比 1999 年 的 16.8% 下 降 1.7 个 百 分 点；还 有 一 个 影 响 较 大 的 因 素 是 货 物 与 服 务 贸 易 对 GDP 负 贡 献 的 程 度 大 幅 扩 大，从 1999 年 的 负 2.8%，扩 大 至 03 年 的 负 4.5%。04 年 上 半 年 本 地 生 产 总 值 结 构 基 本 上 延 续 03 年 的 发 展 趋 势。
03 年 私 人 消 费 占 本 地 生 产 总 值 高 达 70.5% 的 比 例，为 二 次 大 战 后 经 济 重 建 以 来 最 高，比 过 去 20 年 (1983-2002) 的 平 均 水 平 66.7% 高 出 接 近 四 个 百 分 点，也 是 目 前 工 业 发 达 国 家 中 最 高 的。以 2002 年 的 数 据 计 算，美 国 是 项 支 出 比 重 比 七 大 工 业 强 国 的 其 他 六 大 的 平 均 水 平 （ 58.8% ） 高 出 11 个 百 分 点 （ 见 下 表 ）。
美 国 目 前 这 一 对 私 人 消 费 依 赖 程 度 如 此 高 的 经 济 结 构 主 要 反 映 本 国 的 投 资 环 境 欠 缺 吸 引 力，私 人 投 资 不 足；也 反 映 9·11 之 后 旅 游 业 受 到 影 响，服 务 输 出 的 竞 争 力 有 所 下 降，这 是 目 前 美 国 经 济 发 展 中 存 在 的 脆 弱 及 不 稳 定 的 一 面。
总 体 上 看，美 国 近 年 来 的 经 济 增 长 主 要 靠 两 方 面 的 推 动，一 是 以 超 低 的 利 息 刺 激 私 人 借 贷，带 动 私 人 消 费；二 是 以 扩 张 性 财 政 赤 字，支 撑 经 济 增 长。但 随 着 04 年 以 来 经 济 环 境 的 变 化：一 方 面 是 利 率 开 始 调 头 上 升，进 入 加 息 周 期，借 贷 成 本 正 跟 随 上 升，这 将 抑 制 私 人 消 费 持 续 增 长，亦 会 抑 制 消 费 信 心；另 一 方 面，04 年 的 财 政 赤 字 将 扩 大 到 接 近 GDP 总 值 的 4%，虽 然 仍 不 及 里 根 年 代 的 5%，但 已 引 起 国 际 投 资 者 的 关 注，至 少 可 以 说 美 国 想 进 一 步 透 过 财 政 手 段，无 论 是 减 税 或 者 是 增 加 政 府 支 出，拉 动 经 济 增 长 的 空 间 已 经 不 大。
在 这 两 项 推 动 经 济 增 长 的 因 素 发 生 变 化 之 后，美 国 目 前 的 这 种 高 度 依 赖 私 人 消 费 带 动 的 经 济 增 长 模 式 将 难 以 持 续 运 转，经 济 增 长 势 头 将 难 以 避 免 在 05 年 放 慢 下 来。
高 级 经 济 研 究 员
谢 国 梁
