2005 年 11 月 1 日 从 主 要 数 据 解 读 中 国 经 济 的 特 点 和 走 势	资料提供:

中 国 经 济 前 三 季 度 的 主 要 数 据 已 相 继 公 布，不 仅 高 增 长 速 度 的 延 续 给 市 场 带 来 惊 喜，通 货 膨 胀 的 低 水 平 也 超 出 预 期。但 由 于 中 国 经 济 的 情 况 极 为 复 杂，“ 高 增 长、低 通 胀 ” 这 一 理 论 上 的 完 美 组 合，并 不 足 以 概 括 目 前 中 国 经 济 的 形 势，而 是 更 多 地 反 映 出 经 济 中 “ 冷 ” “ 热 ” 两 种 因 素 并 存、刺 激 与 压 制 经 济 增 长 的 力 量 相 持 不 下 的 局 面，并 隐 含 未 来 经 济 走 势 的 诸 多 变 数。

高 增 长 的 结 构 性 特 点
　 　
在 市 场 预 期 中 国 经 济 增 长 放 缓 甚 至 担 心 急 剧 降 温 的 情 况 下，中 国 第 三 季 GDP 增 长 率 仍 达 到 9.4%，并 使 前 三 季 增 长 速 度 保 持 在 9.4% 的 高 水 平。从 数 字 上 看，中 国 经 济 在 总 体 上 并 无 明 显 的 降 温 迹 象，仍 处 与 经 济 周 期 的 上 升 阶 段。

从 增 长 的 动 力 来 看，前 三 季 全 社 会 固 定 投 资 增 长 率、社 会 商 品 零 售 总 额 的 增 长 率 分 别 达 26.1% 和 13%，出 口 增 长 31.3%，贸 易 顺 差 达 到 683 亿 美 元 的 历 史 高 位，也 是 去 年 同 期 的 17 倍 有 余，即 投 资、消 费、出 口 这 三 大 环 节 均 有 不 俗 表 现，可 以 说 增 长 的 动 力 是 全 面 的。

但 全 面 不 等 于 均 衡，值 得 注 意 的 是 消 费 与 投 资、出 口 增 长 在 速 度 上 的 差 距。即 消 费 领 域 双 位 数 的 增 长 速 度 虽 然 已 经 相 当 可 观，但 与 投 资、出 口 相 比 仍 然 明 显 落 后，这 种 落 后 意 味 着：中 国 的 内 部 需 求 更 多 地 依 赖 于 投 资；对 应 于 高 投 资 形 成 的 巨 大 产 能，内 部 消 费 的 消 化 能 力 远 远 不 足，投 资 的 高 增 长 越 来 越 需 要 外 部 需 求 即 出 口 的 高 增 长 来 保 障。换 言 之，中 国 经 济 依 赖 投 资 与 出 口 拉 动 的 结 构 性 特 点，似 更 趋 明 显。

产 能 过 剩 问 题 和 投 资 反 弹 压 力
  
产 能 相 对 过 剩 及 由 此 出 现 的 通 货 紧 缩，曾 是 困 扰 中 国 经 济 的 一 大 问 题。尽 管 近 年 来 物 价 方 面 的 主 要 数 据 已 转 负 为 正，去 年 还 一 度 迅 速 走 高 而 引 发 通 胀 恶 化 的 忧 虑，但 由 于 食 品 价 格 在 中 国 的 物 价 指 数 中 占 有 过 大 比 重，当 时 CPI 的 急 升 在 很 大 程 度 上 是 被 波 动 性 很 高 的 粮 食 价 格 所 带 动，相 反 通 货 紧 缩 的 根 源 ─ ─ 产 能 过 剩 的 问 题 并 未 消 除。例 如，既 使 在 去 年 9 月 CPI 涨 幅 处 在 5.2% 高 位 的 时 候，与 粮 食 和 食 品 价 格 31.7% 和 13% 的 涨 幅 形 成 对 比，工 业 制 成 品 尤 其 是 耐 用 品 价 格 仍 持 续 下 跌；商 务 部 当 月 消 费 品 市 场 主 要 商 品 供 求 分 析 报 告 也 显 示，国 内 600 种 主 要 商 品 中，没 有 供 不 应 求 的 商 品，供 求 基 本 平 衡 的 有 154 种，占 25.7 ％，供 过 于 求 的 有 446 种，占 74.3 ％，特 别 是 与 居 民 日 常 生 活 消 费 关 系 密 切 的 工 业 品 供 过 于 求 的 比 重 高 达 84%。这 种 结 构 性 特 点 到 今 年 并 没 有 大 的 改 变，只 是 因 为 CPI 数 据 在 粮 价 带 动 下 走 低 而 显 得 突 出 起 来。也 就 是 说，中 国 经 济 多 年 来 一 直 没 有 真 正 摆 脱 产 能 过 剩 和 通 货 紧 缩 的 阴 影。

产 能 过 剩 的 原 因，既 有 90 年 代 以 来 发 达 国 家 产 业 结 构 转 型 和 世 界 性 的 制 造 业 产 能 过 剩 的 背 景，也 有 中 国 经 济 的 特 殊 因 素：在 不 成 熟 的 投、融 资 体 制 下，经 济 内 部 长 期 存 在 较 强 的 投 资 扩 张 倾 向，例 如 不 少 地 方 政 府 和 国 有 企 业 本 能 地 具 有 扩 大 城 市 规 模 或 企 业 生 产 规 模 的 需 求；与 此 同 时，中 国 社 会 的 高 储 蓄 传 统 再 加 上 体 制 转 轨 过 程 中 分 配 的 不 均 和 收 入 预 期 的 不 确 定，使 消 费 的 增 长 受 到 制 约，而 且 因 涉 及 制 度 和 文 化 等 因 素，短 期 难 有 大 的 改 观。消 费 增 长 因 而 跟 不 上 投 资 增 长 和 产 能 的 扩 张。
　 　
中 国 经 济 有 投 资 易 热 而 消 费 相 对 稳 定 的 特 点，使 投 资 热 度 对 经 济 的 影 响 力 更 显 得 重 要。去 年 以 来 的 宏 观 调 控 政 策，尽 管 已 使 2003 年 开 始 的 一 轮 投 资 热 受 到 遏 制，但 就 现 有 的 庞 大 投 资 规 模 来 说，目 前 接 近 30% 的 增 长 率 仍 然 偏 高；而 且 固 定 投 资 一 般 都 有 几 年 的 建 设 期，也 就 是 过 去 两 年 的 高 投 资 结 果 将 有 集 中 的 释 放，从 而 给 市 场 供 求 带 来 新 的 压 力。此 外，从 数 据 上 看，固 定 投 资 似 又 有 升 温 迹 象，增 长 率 已 从 年 初 25% 左 右 的 水 平 稳 步 上 升，9 月 份 城 镇 固 定 投 资 增 长 率 已 达 到 29.4%。如 果 数 据 上 的 变 化 暗 示 了 新 一 波 的 投 资 反 弹，则 中 国 经 济 的 高 速 增 长 固 然 可 继 续 得 到 支 持，但 产 能 过 剩 的 问 题 也 可 能 更 趋 恶 化，一 旦 造 成 供 应 与 需 求 间 的 过 大 缺 口，经 济 骤 然 转 冷 和 通 货 紧 缩 重 现 并 非 不 可 能。

经 济 走 势 和 关 注 点
　 　
从 上 述 中 国 经 济 增 长 的 特 点 和 潜 在 的 结 构 性 问 题 来 看，目 前 的 数 据 组 合，与 其 说 是 一 种 “ 高 增 长、低 通 胀 ” 的 理 想 状 态，不 如 说 反 映 了 中 国 经 济 “ 冷 ”、“ 热 ” 两 种 力 量 相 持 不 下 的 局 面。这 种 局 面 短 期 内 改 变 的 可 能 性 不 大，今 年 年 内 的 经 济 增 长 保 持 在 9% 以 上 的 高 水 平 应 无 太 大 悬 念，但 明 年 的 变 数 增 加。投 资 和 消 费 动 力 之 间 的 消 长 情 况，将 越 来 越 多 地 决 定 未 来 经 济 运 行 的 方 向。
　 　
以 下 三 个 方 面 的 情 况，应 是 有 关 未 来 经 济 走 势 的 重 要 关 注 点：
　 　
一 是 政 策 倾 向。过 去 两 年 的 情 况 已 经 反 映 出，政 策 因 素 仍 对 中 国 经 济 尤 其 是 投 资 领 域 有 着 举 足 轻 重 的 作 用，例 如 去 年 上 半 年 中 央 政 府 宏 观 调 控 政 策 取 向 完 全 明 朗 化 以 后，固 定 投 资 的 增 长 速 度 即 从 高 位 持 续 快 速 回 落，而 今 年 以 来 投 资 增 长 开 始 升 温，与 之 对 应 的 则 是 调 控 政 策 的 相 对 淡 化，以 及 货 币 供 应 和 贷 款 增 长 的 逐 渐 回 升。同 样，今 后 一 段 时 间，政 策 重 点 在 抑 制 投 资 反 弹 和 防 止 经 济 滑 坡 两 方 面 的 取 舍，或 仅 仅 是 表 露 出 的 政 策 倾 向，都 可 在 很 大 程 度 上 决 定 作 为 经 济 增 长 主 动 力 的 投 资 的 热 度，以 至 整 体 经 济 的 增 长 态 势。

二 是 企 业 利 润。产 能 过 剩 或 有 效 需 求 不 足 问 题 已 经 大 大 限 制 了 生 产 企 业 的 议 价 能 力 和 赢 利 空 间，而 近 年 投 资 的 过 度 扩 张 带 动 国 内 能 源、原 材 料 价 格 持 续 快 速 上 涨，再 加 上 国 际 油 价 飙 升 的 外 部 冲 击，使 企 业 利 润 因 成 本 上 升 而 进 一 步 受 到 挤 压。目 前 中 国 企 业 整 体 利 润 增 长 仍 在 较 高 的 水 平，但 产 业 链 上、下 游 之 间 的 两 极 分 化 问 题 已 经 越 来 越 突 出，如 统 计 局 最 新 数 据 显 示，1-9 月 份，全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 （ 全 部 国 有 企 业 和 年 产 品 销 售 收 入 500 万 元 以 上 的 非 国 有 企 业 ） 实 现 利 润 9883 亿 元，比 去 年 同 期 增 长 20.1%，但 同 期 规 模 以 上 工 业 亏 损 企 业 亏 损 额 达 到 1532 亿 元，同 比 上 升 57.6%。亏 损 企 业 集 中 在 下 游 尤 其 是 加 工 行 业。这 些 为 数 众 多 的 加 工 企 业 一 旦 失 去 对 上 游 成 本 的 承 受 能 力，可 能 最 终 不 得 不 缩 减 投 资 和 生 产，从 而 给 经 济 增 长 和 就 业 造 成 冲 击。企 业 利 润 增 长 的 情 况 应 是 估 计 经 济 整 体 走 势 的 重 要 参 考。
　 　
三 是 出 口 形 势。如 前 所 述，国 内 消 费 由 于 涉 及 收 入 分 配 制 度 和 收 入 预 期 等 问 题，难 以 寄 望 在 短 期 内 有 个 飞 跃，因 而 投 资 扩 张 更 需 要 外 部 需 求 来 消 化。今 年 1 － 3 季 度 中 国 的 出 口 和 净 出 口 额 已 分 别 占 GDP 的 42% 和 5%，显 示 中 国 经 济 对 出 口 的 依 赖 性 和 敏 感 度 越 来 越 大；而 中 国 贸 易 顺 差 迅 速 扩 大 且 仍 集 中 于 美 国 等 少 数 市 场，也 预 示 今 后 贸 易 磨 擦 的 问 题 会 有 增 无 减。明 年 世 界 经 济 形 势 尤 其 是 美 国 经 济 是 否 会 明 显 放 缓，以 及 可 能 出 现 的 贸 易 争 端，对 中 国 经 济 的 影 响 程 度 都 可 能 大 于 以 往。　 　

总 的 来 说，中 国 经 济 的 增 长 态 势 既 有 令 人 振 奋 的 一 面，也 暗 含 诸 多 风 险 和 隐 忧，包 括 投 资 与 消 费 之 间、内 需 与 外 需 之 间 种 种 的 不 均 衡 状 态，短 期 看，投 资 和 出 口 环 节 的 可 能 变 化 需 密 切 关 注。另 外，中、长 期 来 说，国 内 消 费 能 力 能 否 得 到 足 够 的 提 升，则 关 系 到 结 构 失 衡 风 险 能 否 化 解 和 经 济 能 否 持 续 发 展。这 值 得 注 意 的 是，中 国 政 府 已 逐 步 注 重 从 制 度 层 面 解 决 制 约 消 费 增 长 的 问 题，如 一 系 列 扶 持 农 民 政 策 的 出 台 和 近 期 个 税 起 征 点 的 提 高，等 等。制 度 性 的 改 进 非 短 期 所 能 完 成，但 是 随 着 政 策 方 向 的 日 益 明 确，居 民 的 收 入 预 期 和 消 费 信 心 有 可 能 提 前 改 观，从 而 为 经 济 增 长 注 入 新 的 活 力，对 于 投 资 者 来 说，亦 可 能 意 味 着 新 的 商 机。

经 济 研 究 员
苏 志 欣