|
||||||||||||
 |
||||||||||||
|
||||||||||||
|
||||||||||||
|
||||||||||||
|
|
 |
   |
 |
|
|||
|
2002 年 3 月 1 日 漫 谈 QDII |
|
中 央 政 府 与 香 港 特 区 正 密 锣 紧 鼓 地 研 究 「 更 紧 密 的 经 贸 关 系 安 排 」 ， 这 类 安 排 的 关 键 应 是 促 进 两 地 的 货 物 、 人 员 、 资 讯 和 资 金 双 向 流 动 。 长 期 以 来 ， 中 港 两 地 的 经 贸 交 流 存 在 很 多 失 衡 的 现 象 。 例 如 ， 内 地 的 产 品 可 以 自 由 进 出 香 港 ， 但 香 港 的 产 品 进 入 国 内 市 场 一 般 都 要 缴 纳 关 税 ， 即 使 是 加 工 贸 易 的 原 材 料 ， 也 得 申 请 保 税 ； 香 港 人 可 以 自 由 到 国 内 观 光 旅 游 、 探 亲 或 者 工 作 ， 但 内 地 居 民 到 香 港 的 手 续 复 杂 烦 琐 ， 即 使 是 短 期 逗 留 ， 亦 有 诸 多 限 制 。 国 内 的 资 金 要 进 入 香 港 ， 更 是 难 上 加 难 ： 企 业 要 经 过 重 重 审 批 才 能 到 香 港 投 资 ， 内 地 居 民 到 香 港 旅 游 探 亲 ， 也 只 允 许 携 带 少 量 的 外 币 ， 更 妄 论 参 与 香 港 的 证 券 投 资 。
当 然 ， 中 港 两 地 的 资 金 流 动 是 一 个 很 复 杂 的 问 题 ， 涉 及 内 地 的 外 汇 管 理 和 人 民 币 自 由 兑 换 的 进 程 。 国 内 配 合 经 济 发 展 的 需 要 ， 在 一 段 时 间 内 实 行 外 汇 管 制 ， 无 疑 是 必 要 而 正 确 的 。 但 这 种 阶 段 性 的 现 象 断 不 可 能 一 成 不 变 。 经 过 二 十 多 年 的 迅 速 发 展 ， 国 内 市 场 的 资 金 已 经 相 当 充 足 。 到 2001 年 底 ， 国 内 全 部 金 融 机 构 的 存 款 总 额 达 14.4 万 亿 元 人 民 币 ， 其 中 企 业 存 款 5.2 万 亿 元 ； 居 民 存 款 达 7.4 万 亿 ， 并 且 每 年 都 以 近 10% 的 增 长 率 上 升 。 由 于 连 续 多 年 出 现 贸 易 顺 差 ， 外 资 大 量 流 入 ， 内 地 的 外 汇 储 备 已 达 到 2,122 亿 美 元 ， 个 人 拥 有 的 外 币 储 蓄 更 已 接 近 800 亿 美 元 。
根 据 国 际 经 验 ， 一 个 国 家 如 果 长 期 享 有 贸 易 顺 差 ， 就 必 须 逐 步 放 松 企 业 和 居 民 的 对 外 投 资 ， 透 过 长 期 资 本 的 向 外 流 动 来 平 衡 国 际 收 支 ； 否 则 ， 外 汇 储 备 积 累 太 多 ， 就 会 导 致 本 国 货 币 升 值 ， 并 带 来 通 货 膨 胀 的 压 力 。 台 湾 就 有 类 似 的 经 历 ， 当 局 在 1986 年 取 消 外 汇 管 制 ， 并 鼓 励 企 业 对 外 直 接 投 资 ， 放 宽 民 众 投 资 海 外 的 证 券 。
目 前 ， 国 内 企 业 和 居 民 的 外 汇 大 多 是 以 存 款 的 形 式 放 在 国 家 银 行 里 ， 再 由 后 者 投 资 在 低 风 险 的 国 外 资 产 上 ， 回 报 率 很 低 ； 而 且 国 家 还 要 承 担 主 要 的 投 资 风 险 。 从 去 年 开 始 ， 内 地 政 府 开 始 允 许 国 内 居 民 投 资 Ｂ 股 市 场 ， 但 Ｂ 股 市 场 容 量 小 ， 股 票 品 种 不 多 ， 无 法 满 足 居 民 的 投 资 需 求 。 事 实 上 ， 许 多 国 内 的 企 业 和 居 民 已 透 过 各 种 「 地 下 渠 道 」 ， 将 外 汇 留 在 香 港 等 地 ， 购 买 当 地 的 股 票 ， 造 成 数 量 很 大 的 资 本 外 逃 (Capital Flight) 。 国 内 的 国 际 收 支 表 上 每 年 都 出 现 数 十 亿 美 元 的 「 错 误 和 遗 漏 」 (Errors and Omission) ， 数 额 不 菲 的 「 地 下 投 资 」 相 信 是 主 要 成 因 之 一 。
有 见 及 此 ， 随 着 中 港 缔 结 「 更 紧 密 的 经 贸 关 系 安 排 」 ， 研 究 如 何 开 放 内 地 居 民 赴 港 投 资 应 是 时 矣 。 成 立 QDII 机 制 (Qualified Domestic Institutional Investor) ， 即 「 认 可 的 本 地 机 构 投 资 者 」 机 制 是 一 种 较 为 可 行 的 办 法 。 世 界 上 不 少 国 家 在 资 本 项 目 未 完 全 开 放 的 情 况 下 ， 会 允 许 一 些 获 得 批 准 的 金 融 机 构 进 行 跨 境 投 资 。 国 内 的 QDII 可 以 采 用 基 金 的 方 式 来 操 作 ： 企 业 和 老 百 姓 用 外 币 购 买 基 金 ， 基 金 主 要 投 资 香 港 的 H 股 、 红 筹 股 、 盈 富 基 金 或 者 优 质 的 蓝 筹 股 ； 基 金 可 以 和 境 外 著 名 的 金 融 机 构 进 行 合 作 ， 受 国 家 证 监 会 和 外 汇 管 理 局 、 人 民 银 行 的 严 格 监 管 。 经 过 试 验 之 后 ， 基 金 亦 可 以 接 受 投 资 者 用 人 民 币 购 买 。
透 过 这 种 方 式 开 放 国 内 居 民 投 资 香 港 的 证 券 市 场 可 以 使 有 关 各 方 得 益 ， 达 致 「 四 赢 」 的 局 面 ：
首 先 ， 投 资 者 可 以 有 更 多 的 选 择 ， 获 得 机 会 投 资 香 港 的 优 质 股 票 ， 降 低 投 资 风 险 ， 提 高 收 益 。
其 次 ， 香 港 的 H 股 、 红 筹 股 公 司 可 以 获 得 更 多 的 资 金 来 源 ， 增 加 资 产 升 值 的 潜 力 。 由 于 香 港 股 市 的 市 盈 率 大 大 低 于 国 内 股 市 的 市 盈 率 ， 很 多 H 股 的 香 港 股 价 低 于 国 内 的 股 价 ， 给 公 司 的 财 务 管 理 带 来 困 难 。 如 果 国 内 居 民 可 以 投 资 香 港 的 股 票 ， 那 么 ， 两 地 「 同 股 不 同 价 」 的 现 象 就 会 得 到 缓 和 。 H 股 企 业 还 可 能 因 为 市 值 上 升 而 增 加 融 资 的 能 力 ； 他 们 在 转 让 国 有 股 和 法 人 股 的 时 候 ， 也 可 以 获 得 较 好 的 定 价 ， 有 利 于 公 司 的 发 展 。
第 三 ， 从 国 家 的 角 度 来 看 ， 开 放 国 内 居 民 投 资 香 港 证 券 可 以 纾 缓 人 民 币 升 值 和 通 货 膨 胀 的 压 力 。 由 于 居 民 的 投 资 更 加 分 散 化 ， 可 减 少 国 内 股 市 的 波 动 。 另 一 方 面 ， 基 金 由 经 过 许 可 的 机 构 营 运 ， 且 投 资 的 证 券 仅 限 于 香 港 的 国 企 股 和 红 筹 股 ， 较 易 监 管 ， 风 险 较 小 ， 对 国 内 A 、 B 股 市 场 的 负 面 影 响 不 大 。 从 长 远 看 ， 这 亦 有 助 于 国 内 基 金 业 的 发 展 ， 并 为 今 后 开 放 资 本 项 目 和 实 现 人 民 币 自 由 兑 换 奠 定 基 础 。
最 后 ， 从 香 港 的 角 度 看 ， 国 内 资 金 流 入 可 以 增 强 香 港 金 融 市 场 的 容 量 ， 亦 可 为 香 港 日 后 发 展 成 为 人 民 币 的 境 外 中 心 创 造 条 件 ， 从 而 巩 固 香 港 国 际 金 融 中 心 的 地 位 。
