2000 年 5 月 10 日 浅 析 科 技 股 浪 潮 与 股 市 概 念	资料提供:

近 期 香 港 企 业 界 最 热 门 的 两 个 话 题 ： 一 是 在 以 信 息 科 技 为 代 表 的 科 技 热 潮 下 ， 如 何 变 身 为 “ 新 经 济 ” 企 业 ； 二 是 互 联 网 股 票 产 生 的 股 市 泡 沫 ， 经 过 三 月 底 四 月 初 的 小 型 “ 股 灾 ” 后 ， 是 否 已 经 爆 破 。 本 文 通 过 分 析 香 港 科 技 股 热 潮 的 成 因 ， 回 顾 香 港 股 市 对 各 种 “ 概 念 ” 的 炒 卖 历 史 ， 就 如 何 看 待 当 前 的 科 技 股 热 潮 谈 一 点 个 人 的 看 法 。

一) 历 时 一 年 的 香 港 科 技 股 浪 潮

香 港 的 科 技 股 浪 潮 始 于 去 年 3 月 。 当 时 港 府 向 盈 科 集 团 批 出 数 码 港 项 目 ， 表 明 了 特 区 政 府 推 动 香 港 高 新 科 技 发 展 的 决 心 ， 触 角 敏 锐 的 投 资 者 开 始 发 掘 互 联 网 的 投 资 机 会 。 5 月 份 盈 科 收 购 得 信 佳 借 壳 上 市 ， 使 得 信 佳 股 价 上 升 数 十 倍 ， 引 起 了 投 资 者 的 重 视 ， 纷 纷 效 仿 。 其 后 本 地 不 少 上 市 公 司 投 资 建 网 ， 股 价 一 律 急 升 。 来 自 日 本 、 美 国 以 至 内 地 等 互 联 网 公 司 亦 积 极 在 港 买 壳 上 市 ， 被 选 中 者 无 不 股 价 暴 升 ， 掀 起 了 香 港 的 寻 壳 潮 。 10 月 中 ， 和 黄 出 售 仍 处 于 亏 损 期 的 英 国 流 动 电 话 公 司 Orange ， 售 价 超 过 千 亿 港 元 ， 更 打 破 了 公 司 要 到 了 盈 利 阶 段 ， 才 能 为 股 东 创 造 利 益 的 定 律 ， 进 一 步 提 高 了 投 资 者 对 电 讯 、 网 络 等 科 技 公 司 的 兴 趣 ， 大 量 资 金 涌 入 市 场 ， 追 逐 那 些 并 无 盈 利 记 录 的 网 络 公 司 。

香 港 科 技 狂 热 在 今 年 3 月 达 到 新 高 。 长 实 系 的 Tom.com 在 香 港 招 股 上 市 ， 散 户 认 购 超 额 900 多 倍 ， 首 天 交 易 ， 股 价 与 发 行 价 格 相 比 上 涨 了 四 倍 以 上 ， 互 联 网 的 狂 热 达 到 顶 峰 。

事 实 上 ， 这 次 全 球 性 的 科 技 股 热 实 际 是 由 美 国 吹 来 的 。 美 国 经 济 自 90 年 代 以 来 已 持 续 增 长 了 107 个 月 ， 其 主 要 动 力 便 是 新 科 技 带 来 的 新 经 济 。 美 国 总 统 克 林 顿 在 1 月 28 日 发 表 的 《 2000 年 国 情 谘 文 》 中 首 次 对 “ 新 经 济 ” 明 确 定 性 ， 指 出 科 学 技 术 的 创 新 ， 是 提 高 生 活 质 量 、 取 得 经 济 进 步 和 改 善 环 境 的 关 键 。 事 实 上 ， 21 世 纪 是 知 识 的 年 代 ， 资 讯 科 技 的 发 展 加 速 了 资 讯 的 流 通 ， 缩 短 了 供 需 双 方 的 距 离 ， 节 约 了 资 源 ， 提 高 了 效 率 ， 大 幅 度 提 高 的 生 产 力 。 既 然 新 经 济 造 就 了 美 国 经 济 的 繁 荣 ， 而 代 表 新 经 济 力 量 的 科 技 股 ， 必 然 会 给 投 资 者 带 来 无 限 的 憧 憬 。

以 目 前 全 球 市 值 第 二 大 的 微 软 公 司 为 例 ， 94 年 底 股 价 是 61 美 元 （ 由 于 曾 作 过 三 次 分 拆 ， 发 行 股 数 是 原 来 的 8倍 ， 相 当 于 现 价 的 7.625 美 元 )， 同 年 每 股 盈 利 只 得 1.84 美 元 ， 市 盈 率 达 33 倍 。 然 而 ， 过 去 五 年 微 软 盈 利 平 均 年 增 29.6% ， 去 年 每 股 盈 利 达 1.42 美 元 ， 以 当 时 的 7 元 多 的 股 价 计 算 ， 一 点 也 不 贵 了 。 事 实 上 ， 这 几 年 微 软 股 价 升 幅 更 为 惊 人 ， 去 年 底 已 升 至 116.75 美 元 ， 近 期 因 涉 及 垄 断 官 司 ， 股 价 跌 至 70 美 元 ， 但 仍 较 94 年 底 上 升 8 倍 。

以 科 技 公 司 为 主 的 美 国 纳 斯 达 克 （ Nasdaq ） 指 数 连 年 上 升 ， 过 去 两 年 更 分 别 上 升 40% 和 80% ， 增 幅 较 表 现 已 很 好 的 道 琼 斯 指 数 还 要 高 。 正 是 美 国 互 联 网 企 业 在 股 市 中 的 繁 荣 ， 才 增 强 了 香 港 和 世 界 各 地 投 资 者 投 资 互 联 网 的 决 心 ， 不 断 升 高 了 科 技 股 热 的 温 度 。

然 而 ， 尽 管 科 技 股 被 炒 成 了 天 价 ， 但 大 部 份 科 技 股 均 没 有 盈 利 或 只 有 微 利 。 与 美 国 的 同 业 一 样 ， 香 港 投 资 界 为 了 将 股 价 合 理 化 ， 只 有 放 弃 一 向 用 来 衡 量 公 司 股 价 的 市 盈 率 （ P/E ） ， 改 为 以 市 营 率 （ 市 价 与 每 股 营 业 额 比 ） 、 每 个 客 户 的 市 场 价 值 、 网 页 的 浏 览 次 数 等 新 方 法 来 为 公 司 估 值 ， 有 人 甚 至 以 “ 市 梦 率 ” （ 市 值 与 投 资 者 对 公 司 未 来 盈 利 所 存 的 梦 想 之 比 ） 来 解 释 投 资 者 对 科 技 股 的 疯 狂 追 求 。 对 于 计 划 上 市 公 司 的 估 值 ， 投 资 银 行 也 只 能 以 市 场 上 同 类 公 司 作 横 向 比 较 来 定 价 。 至 于 这 些 公 司 股 价 是 否 合 理 ， 则 已 无 人 过 问 。

投 资 者 愿 意 以 高 价 购 入 科 技 股 ， 主 要 是 相 信 互 联 网 上 一 切 都 在 快 速 改 变 ： 技 术 突 飞 猛 进 ， 用 户 持 续 增 多 ， 内 容 不 断 充 实 ， 众 多 网 络 企 业 当 中 ， 总 会 有 像 微 软 一 样 的 公 司 发 展 壮 大 ， 盈 利 倍 增 。 现 在 投 资 互 联 网 股 票 ， 实 际 上 是 买 一 个 期 权 ， 虽 然 投 资 可 能 化 为 乌 有 ， 但 亦 有 可 能 得 到 数 以 十 倍 计 的 利 润 。

香 港 经 金 融 风 暴 后 ， 其 经 济 结 构 的 调 整 方 向 已 经 明 确 ， 就 是 要 向 高 科 技 和 高 增 值 模 式 发 展 。 原 来 高 度 依 赖 房 地 产 业 的 本 地 企 业 和 投 资 者 亦 急 于 寻 找 新 的 投 资 机 会 ， 发 展 网 络 科 技 ， 建 设 电 子 贸 易 港 ， 正 好 符 合 各 方 面 的 需 要 。

虽 然 ， 网 络 经 济 是 实 在 的 ， 但 并 不 等 于 科 技 股 就 没 有 泡 沫 。 美 国 科 技 股 实 际 已 出 现 泡 沫 现 象 ， 网 股 股 价 被 严 重 高 估 。 美 国 网 股 大 跌 前 总 市 值 已 超 过 一 万 亿 美 元 ， 即 使 最 乐 观 者 也 承 认 ， 八 成 网 络 公 司 有 将 要 倒 闭 。 美 国 四 分 之 三 网 股 已 经 跌 破 招 股 价 ， 据 美 国 经 济 杂 志 《 Barrons 》 调 查 所 得 ， 三 百 多 家 网 络 公 司 中 ， 有 超 过 五 十 家 在 未 来 一 年 中 将 完 全 用 尽 公 司 所 有 资 金 。 这 些 公 司 唯 一 的 指 望 是 ， 在 公 司 转 亏 为 盈 之 前 ， 股 市 能 继 续 升 温 ， 或 保 持 目 前 的 气 氛 ， 以 便 能 吸 引 更 多 资 金 入 市 ， 协 助 他 们 发 行 新 股 融 资 渡 过 难 关 。 否 则 明 年 今 日 ， 这 些 公 司 将 会 成 为 历 史 一 瞥 。 目 前 纳 斯 达 克 指 数 已 较 3 月 历 史 高 峰 下 跌 两 成 以 上 ， 反 映 了 投 资 者 对 科 技 股 的 忧 虑 。

香 港 科 技 股 起 步 较 晚 ， 但 发 展 速 度 比 美 国 还 快 ， 泡 沫 也 更 大 。 三 月 底 统 计 ， 创 业 板 公 司 的 市 价 ／ 营 业 额 比 率 高 达 4,000 多 倍 ， 即 使 不 计 算 Tom.com （ 8,000 多 倍 ） ， 也 高 达 500 多 倍 ， 较 美 国 的 130 倍 还 要 高 。 更 危 险 的 是 ， 香 港 股 市 有 不 少 所 谓 “ 科 技 股 ” 公 司 ， 以 发 展 互 联 网 为 名 ， 大 搞 财 技 ， 制 造 股 价 波 动 来 图 利 ； 有 些 更 以 发 展 网 络 为 名 ， 大 量 集 资 ， 大 股 东 乘 机 套 现 ， 并 为 公 司 偿 还 中 金 融 风 暴 中 欠 下 的 债 务 。 这 些 公 司 根 本 没 有 参 与 网 络 经 济 ， 将 来 也 不 可 能 在 网 络 经 济 中 获 利 ， 但 却 在 科 技 股 热 中 弄 潮 ， 助 长 了 科 技 股 的 泡 沫 。

三 月 底 美 国 纳 斯 达 克 指 数 暴 跌 ， 触 发 香 港 科 技 股 出 现 小 “ 股 灾 ” ， 创 业 版 指 数 从 1,021 点 跌 至 四 月 底 的 611 点 。 主 版 场 部 分 科 技 股 与 52 周 最 高 价 比 较 ， 跌 幅 更 高 达 八 、 九 成 ， 不 少 高 价 购 入 科 技 股 者 损 失 惨 重 。

部 分 跌 幅 较 大 的 科 技 股 份

二) 关 于 股 市 中 的 概 念

股 市 有 投 机 ， 有 投 机 就 有 炒 作 ， 有 炒 作 就 要 有 主 题 ， 不 同 时 期 就 会 产 生 不 同 的 概 念 。 在 科 技 股 热 的 时 候 ， 由 于 市 场 资 金 大 量 涌 向 科 技 股 ， 传 统 公 司 股 价 明 显 偏 低 。 以 4 月 底 的 恒 生 指 数 33 只 成 分 股 为 例 ， 市 盈 率 在 10 倍 以 下 的 公 司 有 11 家 （ 长 实 与 和 黄 集 团 股 价 有 明 显 升 幅 ， 但 是 因 为 去 年 该 集 团 获 得 巨 大 的 特 殊 盈 利 ， 使 其 历 史 市 盈 率 跌 至 只 有 3.6 倍 和 3.75 倍 ） ， 10 至 20 倍 的 有 15 家 ， 20 倍 以 上 的 只 有 8 家 。 高 市 盈 率 公 司 包 括 中 国 电 信 （ 150 倍 ） 、 电 视 广 播 （ 46 倍 ） 、 数 码 通 （ 20 倍 ） 、 中 信 泰 富 （ 26 倍 ） 等 ， 都 是 受 惠 于 新 经 济 概 念 。

股 票 市 场 出 现 这 种 现 象 并 不 奇 怪 。 因 为 股 市 是 投 资 者 买 卖 公 司 股 权 的 地 方 ， 投 资 者 买 的 是 公 司 的 前 景 ， 而 非 公 司 的 历 史 。 谁 能 为 投 资 者 提 供 一 个 美 丽 的 前 景 ， 能 吸 引 投 资 者 的 注 意 ， 谁 便 能 从 投 资 者 手 上 取 得 钞 票 。 一 家 有 良 好 经 营 历 史 的 公 司 ， 虽 然 继 续 有 好 表 现 的 机 会 应 该 比 较 大 ， 但 这 并 不 是 绝 对 的 ， 百 年 老 铺 毁 于 一 旦 也 不 是 没 发 生 过 的 事 情 。 如 何 才 能 使 投 资 者 相 信 公 司 将 会 有 好 发 展 呢 ？ 关 键 之 一 是 要 有 好 的 概 念 ， 一 个 能 令 投 资 者 信 服 的 概 念 。

所 谓 “ 江 山 代 有 人 才 出 ， 各 领 风 骚 数 百 年 ” 。 不 同 时 期 ， 市 场 会 盛 行 有 不 同 的 概 念 。 除 了 有 经 济 环 境 变 化 因 素 外 ， 投 资 银 行 和 股 市 炒 家 为 求 吸 引 新 资 金 入 市 ， 亦 必 须 不 断 推 出 新 概 念 。 远 的 不 说 ， 九 十 年 代 以 来 香 港 便 陆 续 出 现 过 工 业 股 热 ， 国 企 潮 、 红 筹 潮 。

自 八 十 年 代 起 ， 香 港 工 业 因 转 移 内 地 ， 经 营 成 本 大 幅 下 降 ， 企 业 规 模 和 利 润 均 大 幅 上 升 ， 加 上 1989 年 以 后 香 港 地 产 市 道 欠 佳 ， 地 产 公 司 业 绩 不 理 想 ， 投 资 者 的 注 意 力 便 转 移 至 利 润 处 于 高 增 长 期 的 中 小 型 工 业 股 上 。 于 是 乎 在 90年 第 四 季 至 92 年 ， 大 量 中 小 型 公 司 上 市 集 资 ， 大 部 份 属 工 业 股 ， 而 且 形 成 新 公 司 挂 牌 例 必 大 升 的 现 象 。 其 中 规 模 较 大 、 且 比 较 成 功 的 有 精 电 国 际 、 港 陆 国 际 、 震 雄 集 团 、 裕 元 工 业 、 冠 军 科 技 、 金 利 来 集 团 等 。 可 惜 ， 相 当 一 部 份 工 业 公 司 把 集 资 所 得 投 到 内 地 的 地 产 项 目 ， 造 成 九 十 年 代 初 的 内 地 房 地 产 热 ， 结 果 在 三 年 宏 观 调 控 中 内 地 地 产 业 陷 入 低 潮 ， 很 多 工 业 公 司 损 失 惨 重 。

1993 年 下 半 年 ， 国 企 首 次 来 港 上 市 ， 吸 引 外 资 基 金 入 市 ， 摩 根 士 丹 利 看 好 中 国 经 济 前 景 ， 美 资 基 金 调 高 港 股 投 资 比 重 ， 激 起 了 九 月 大 升 浪 ， 三 个 月 内 恒 生 指 数 上 升 逾 五 成 。 在 大 旺 市 中 ， 部 份 中 资 公 司 大 额 集 资 ， 其 中 以 中 富 泰 富 集 资 71 亿 和 首 长 国 际 集 资 19.5 亿 最 为 突 出 。 首 批 在 港 上 市 的 国 企 共 集 资 69 亿 。 新 上 市 H 股 股 价 均 较 招 股 价 暴 升 ， 升 幅 最 大 的 是 青 岛 啤 酒 ， 达 248% ， 升 幅 最 少 的 马 鞍 山 钢 铁 也 大 升 89% 。 事 实 上 ， 在 1992 年 下 半 年 ， 部 份 中 资 公 司 已 来 港 买 壳 上 市 ， 遂 令 一 些 有 条 件 成 为 壳 股 的 公 司 奇 货 可 居 ， 如 东 荣 钢 铁 由 于 首 钢 集 团 收 购 ， 几 个 月 间 股 价 由 0.65 元 升 至 9 元 。 然 而 ， 国 企 热 潮 持 续 了 一 年 ， 由 于 中 国 内 地 通 胀 高 企 和 加 强 经 济 宏 观 调 控 ， 外 国 基 金 担 心 国 企 经 营 环 境 恶 化 ， 从 过 度 看 好 转 为 过 度 看 淡 ， 加 上 香 港 地 产 市 场 进 入 调 整 期 ， 股 市 气 氛 低 迷 ， 使 国 企 股 在 弱 市 中 倍 受 打 击 。 国 企 指 数 从 1993 年 最 高 的 2,176 点 ， 跌 至 1994 年 最 低 的 976 点 ， 青 岛 啤 酒 股 价 亦 从 93 年 历 史 高 位 10 元 多 跌 至 94 年 最 低 的 4.1 元 。

红 筹 股 概 念 的 消 失 源 自 97 年 6 月 中 央 颁 布 的 红 筹 股 注 资 指 引 ， 使 中 资 企 业 曾 一 度 非 常 活 跃 的 注 资 活 动 陷 于 停 顿 。 7 月 的 亚 洲 中 金 融 风 暴 ， 原 本 非 常 充 裕 的 资 金 市 场 突 然 变 得 紧 张 ， 投 资 者 首 先 抛 售 缺 乏 实 质 盈 利 支 持 而 股 价 偏 高 的 红 筹 股 ， 红 筹 热 终 告 结 束 。

分 析 以 上 几 次 由 概 念 发 展 为 股 市 泡 沫 的 过 程 ， 可 以 看 出 有 以 下 几 个 特 点 ：

1. 概 念 出 现 初 期 有 一 定 的 事 实 基 础 。 香 港 工 业 公 司 转 移 内 地 后 发 展 迅 速 ， 规 模 远 较 原 来 在 香 港 的 为 大 ， 利 润 亦 很 丰 厚 。 国 企 股 一 般 都 是 内 地 实 力 最 强 、 经 营 较 好 的 企 业 。 香 港 的 红 筹 股 ， 通 过 注 入 母 公 司 资 产 ， 增 长 速 度 亦 非 常 可 观 ， 例 如 上 海 实 业 ， 上 市 后 一 年 ， 总 资 产 便 增 长 了 1.4 倍 。

2. 由 于 投 资 者 的 盲 目 性 ， 特 别 是 香 港 股 民 的 投 机 心 理 很 重 ， 总 试 图 寻 找 概 念 股 ， 希 望 能 通 过 炒 作 短 期 获 利 ， 因 此 往 往 夸 大 了 概 念 的 作 用 ， 使 同 类 公 司 受 到 追 捧 ， 股 价 呈 爆 炸 性 上 升 。 尤 其 是 当 市 场 资 金 充 裕 时 ， 更 容 易 形 成 股 市 泡 沫 。

3. 概 念 有 一 定 时 限 ， 尤 其 是 香 港 是 一 个 自 由 市 场 ， 企 业 经 营 自 由 ， 当 概 念 日 渐 被 大 众 接 受 ， 同 类 公 司 便 会 大 量 增 加 ， 市 场 供 过 于 求 ， 概 念 的 价 值 便 会 下 降 ， 汰 弱 留 强 的 过 程 随 即 开 始 。

4. 促 成 概 念 破 灭 的 原 因 大 多 是 来 自 外 部 ， 例 如 利 率 上 升 、 政 府 政 策 改 变 、 政 治 经 济 形 势 的 突 然 转 变 等 。 由 于 炒 概 念 全 凭 新 资 金 注 入 ， 一 旦 投 资 者 注 意 力 转 移 ， 将 资 金 调 离 ， 概 念 股 就 有 如 飞 机 失 去 动 力 ， 出 现 硬 着 陆 。

5. 概 念 能 在 短 期 内 吸 引 大 量 资 金 ， 对 企 业 发 展 有 很 大 帮 助 ， 确 有 不 少 公 司 利 用 概 念 所 制 造 的 热 潮 ， 盘 活 了 资 产 ， 筹 集 了 后 续 发 展 的 资 金 。 长 江 实 业 集 团 可 算 是 一 家 对 市 场 概 念 非 常 敏 感 的 成 功 企 业 。 例 如 当 市 场 看 好 中 国 市 场 前 景 时 ， 长 实 便 分 拆 长 江 基 建 上 市 ， 集 资 发 展 中 国 基 建 ； 近 期 的 通 讯 和 互 联 网 热 潮 中 ， 长 实 系 分 拆 Tom.com 上 市 ， 又 分 别 成 立 多 间 互 联 网 公 司 ， 作 上 市 准 备 。

6. 虽 然 利 用 概 念 有 助 筹 集 资 金 ， 但 概 念 总 有 消 失 的 一 天 ， 企 业 是 否 最 终 能 成 功 ， 关 键 还 是 看 企 业 管 理 层 的 经 营 能 力 ， 包 括 能 否 善 用 集 资 得 来 的 资 金 ， 能 否 专 注 概 念 的 发 展 。 例 如 工 业 股 精 电 国 际 以 2.75 元 上 市 后 ， 专 注 液 晶 体 显 示 器 的 研 究 和 生 产 ， 利 润 年 年 增 长 ， 虽 然 工 业 股 概 念 消 失 ， 但 精 电 股 价 在 盈 利 的 支 持 下 仍 有 不 俗 的 表 现 ， 在 金 融 风 暴 中 还 能 创 出 历 史 新 高 ， 为 股 东 作 出 贡 献 。 反 观 过 去 不 少 企 业 利 用 股 市 集 资 后 不 务 正 业 ， 将 资 金 用 作 炒 股 、 炒 楼 ， 结 果 荒 废 本 业 ， 导 致 企 业 失 败 。
   

7. 由 于 概 念 不 断 转 变 ， 除 了 一 些 多 元 化 集 团 能 顺 应 市 场 的 需 要 ， 提 供 不 同 性 质 的 企 业 上 市 外 ， 专 业 化 的 公 司 不 应 随 波 逐 流 ， 盲 目 改 变 业 务 以 迁 就 概 念 。 所 谓 不 熟 不 做 ， 如 果 贸 然 进 入 不 熟 悉 的 领 域 ， 即 使 能 赶 搭 “ 尾 班 车 ” ， 筹 集 得 来 的 资 金 也 不 可 能 用 好 ， 当 概 念 转 变 ， 公 司 便 有 可 能 被 股 民 抛 弃 。 专 业 化 公 司 只 能 是 等 待 机 会 ， 只 要 能 在 本 行 中 做 到 出 类 拔 萃 ， 当 市 场 认 同 其 行 业 发 展 后 ， 作 为 行 业 尖 子 ， 必 定 能 吸 引 投 资 者 。

总 的 来 说 ， 概 念 的 出 现 一 定 程 度 上 反 映 了 外 部 经 营 环 境 的 改 变 ， 对 企 业 经 营 者 有 很 强 的 参 考 作 用 。 如 果 能 善 于 利 用 ， 还 可 以 筹 集 到 资 金 ， 加 速 企 业 的 发 展 。 但 是 由 于 投 资 市 场 的 盲 目 性 ， 投 资 者 往 往 从 极 端 乐 观 走 向 极 度 悲 观 ， 当 概 念 的 刺 激 作 用 消 失 后 ， 汰 弱 留 强 的 过 程 便 会 开 始 。 只 有 少 数 幸 存 者 会 成 为 上 次 概 念 的 代 表 ， 但 未 必 会 是 下 一 个 概 念 的 幸 运 儿 。

三) 加 深 对 股 市 的 认 识 ， 有 助 企 业 发 展

所 谓 “ 万 象 归 于 市 ” ， 从 香 港 股 市 的 变 化 ， 可 观 察 当 前 投 资 气 候 的 转 变 。 近 期 科 技 股 大 幅 回 落 ， 部 份 网 络 股 较 高 峰 时 下 跌 五 成 以 上 ， 反 映 了 投 资 者 对 只 有 概 念 而 无 可 行 的 盈 利 方 案 的 科 技 公 司 开 始 失 去 信 心 。 但 是 ， 以 知 识 为 本 ， 发 展 高 新 科 技 ， 仍 然 是 21世 纪 世 界 经 济 的 主 流 ， 这 个 大 方 向 并 不 会 因 科 技 股 泡 沫 泄 气 而 改 变 。

从 更 多 有 实 力 的 公 司 进 军 互 联 网 的 情 况 看 ， 现 时 科 技 概 念 已 发 展 至 第 二 阶 段 ， 主 要 特 征 是 新 旧 经 济 企 业 开 始 融 合 ， 而 科 技 公 司 经 过 汰 弱 留 强 后 ， 只 有 那 些 有 财 力 、 有 创 意 和 有 人 才 的 公 司 才 能 生 存 。

今 年 初 ， 香 港 盈 动 高 价 收 购 电 讯 电 讯 ， 美 国 在 线 收 购 时 代 华 纳 ， Yahoo 与 Kmart 合 作 ， 便 是 种 新 经 济 与 旧 经 济 结 合 的 模 式 。 可 以 看 到 这 些 互 联 网 先 行 者 早 已 意 识 到 纯 粹 靠 概 念 ， 靠 发 行 新 股 融 资 的 经 营 方 式 不 能 持 久 ， 必 须 有 实 质 的 业 务 内 容 支 持 ， 才 能 经 营 下 去 。

新 旧 经 济 合 作 的 另 一 种 模 式 是 传 统 企 业 转 型 为 新 经 济 企 业 ， 市 场 上 称 之 为 “ 转 型 股 ” 。 传 统 企 业 积 极 吸 收 新 概 念 后 ， 可 以 发 挥 很 大 的 协 同 作 用 。 如 地 产 公 司 发 展 智 能 办 公 室 、 智 能 住 宅 ； 银 行 发 展 网 上 银 行 ； 贸 易 公 司 拓 展 网 上 商 业 对 商 业 的 销 售 ； 零 售 公 司 借 助 已 有 的 品 牌 和 形 像 ， 开 拓 网 上 零 售 ； 公 用 事 业 可 以 利 用 本 身 的 用 户 网 络 ， 发 展 互 联 网 业 务 等 。

融 合 的 结 果 是 新 经 济 的 实 力 进 一 步 加 强 ， 科 技 泡 沫 便 可 逐 步 减 少 。

经 过 这 次 全 球 性 的 科 技 股 大 调 整 后 ， 投 资 者 对 短 期 内 难 以 达 到 收 支 平 衡 的 公 司 存 有 戒 心 ， 再 不 会 为 这 些 公 司 提 供 资 金 。 只 有 获 得 大 财 团 支 持 ， 并 有 足 够 现 金 应 付 周 转 需 要 的 科 技 公 司 ， 才 能 给 予 投 资 者 信 心 ， 继 续 发 展 。

创 意 对 新 科 技 公 司 非 常 重 要 ， 因 为 互 联 网 世 界 同 类 公 司 已 经 太 多 ， 而 且 大 多 是 重 复 着 某 些 成 功 企 业 的 模 式 ， 竞 争 非 常 激 烈 ， 成 活 率 偏 低 。 今 后 只 有 以 创 意 另 开 途 径 ， 为 用 户 提 供 实 实 在 在 的 服 务 ， 才 能 在 市 场 上 占 一 席 位 。

科 技 公 司 最 重 要 的 资 产 便 是 人 才 。 随 着 科 技 股 进 入 调 整 期 ， 部 份 公 司 可 能 因 资 源 不 足 而 被 迫 放 慢 发 展 步 伐 ， 使 人 才 有 机 会 流 向 社 会 。 只 有 能 招 揽 人 才 、 留 住 人 才 的 科 技 公 司 ， 才 能 在 新 一 轮 科 技 浪 潮 中 壮 大 。

史 岩