2007 年 5 月 10 日 联汇制度的点滴	资料提供:

上 个 月 香 港 金 融 研 究 中 心 举 办「香 港 银 行 及 货 币 史：从 历 史 角 度 看 香 港 当 前 的 挑 战」研 讨 会。顾 名 思 义，历 史 因 素 对 塑 造 香 港 货 币 银 行 体 制 的 发 展 有 相 当 重 要 的 影 响，相 信 其 他 地 区 亦 如 是。推 行 改 革 绝 少 像 在 白 纸 写 字 一 样，能 随 意 一 挥 而 就。尽 管 所 有 有 份 参 与 货 币 金 融 体 制 发 展 的 人 都 会 同 意 要 与 时 并 进，不 时 推 行 改 革，但 决 策 过 程 总 是 无 可 避 免 渗 入 一 些 宏 观 或 微 观 的 政 治 考 虑，以 致 未 必 能 得 出 最 理 想 的 方 案 或 令 改 革 延 迟 推 行。

每 逢 谈 到 货 币 及 银 行 体 制 改 革，总 有 许 多 人 坚 信 凭 着 自 由 市 场 的 力 量，大 多 数 问 题 都 会 迎 刃 而 解；证 诸 香 港 长 久 以 来 奉 行 自 由 市 场 经 济 所 取 得 的 骄 人 成 绩，这 派 意 见 确 实 有 其 道 理。部 分 可 能 是 这 个 原 因，当 局 要 经 过 一 段 颇 长 的 时 间，甚 至 一 场 货 币 危 机，才 明 白 到 货 币 管 理 的 关 键 在 于 能 否 有 效 控 制 货 币 基 础 的 数 量 或 ( 内 部 ／ 外 部 ) 利 息 成 本。基 于 历 史 等 种 种 原 因，当 局 要 再 经 过 一 段 很 长 的 时 间 以 及 极 审 慎 和 漫 长 的 进 程，最 终 才 取 得 对 货 币 基 础 的 掌 控。当 然，香 港 当 时 正 值 政 治 过 渡 期，政 治 层 面 上 必 须 顾 及 双 方 的 考 虑，令 他 们 都 接 受 改 革 方 案 对 香 港 既 必 需 也 有 利，这 一 点 是 大 家 都 理 解 的。

最 近 我 整 理 旧 文 件，发 觉 当 中 节 录 有 关 人 士 的 言 论 清 楚 反 映 当 时 的 一 些 想 法，可 以 在 这 里 跟 大 家 分 享。引 述 这 些 言 论 时 均 隐 去 其 名，亦 请 读 者 们 不 要 妄 下 判 断 谁 是 谁 非。

1981 年 夏，即 1983 年 9 月 货 币 危 机 前 两 年，某 私 营 研 究 期 刊 发 表 了 一 份 有 关 香 港 货 币 体 制，题 为「是 时 候 吹 响 哨 子 ( 叫 停 ) 了！」的 文 章。一 位 高 层 官 员 看 过 后 说：「作 者 欠 缺 说 服 力，有 点 像 要 为 监 管 而 监 管 的 官 员。」来 自 民 间 的 声 音 提 出 要 监 管，官 员 却 说 不，这 种 例 子 可 算 罕 见。

当 然 不 是 所 有 人 都 赞 同 这 位 高 官 的 意 见。1983 年 7 月 另 一 位 官 员 便 说：「本 港 货 币 防 护 机 制 若 要 作 出 有 效 改 善，必 先 设 立 适 当 制 度，让 当 局 可 以 控 制 银 行 体 系 的 港 元 资 金，以 至 对 其 资 产 负 债 表 有 一 定 程 度 的 影 响 力。」但 1983 年 10 月 推 出 的 联 系 汇 率 制 度，并 无 这 方 面 的 设 计。

1983 年 9 月 香 港 爆 发 历 来 最 严 重 的 货 币 危 机，政 府 宣 布 考 虑 推 行 货 币 改 革，一 位 经 济 学 者 于 月 底 提 出 意 见：「我 完 全 不 认 同 现 时 的 机 制 存 在 严 重 缺 陷。」「现 存 机 制 仍 有 不 少 可 取 之 处。」「面 对 种 种 挑 战，我 们 的 元 气 确 实 受 到 挫 损，但 整 体 经 济 并 无 大 碍，仍 大 致 运 作 正 常，实 在 令 人 惊 叹。」

在 1983 年 推 出 联 系 汇 率 制 度 时，钞 票 套 戥 本 来 被 视 作 稳 住 联 系 汇 率 的 核 心 设 计，但 到 了 1984 年 中，这 个 套 戥 机 制 的 运 作 很 明 显 已 不 如 预 期 般 畅 顺，当 局 要 接 连 干 预 汇 市 及 货 币 市 场，才 可 令 汇 率 回 复 稳 定。同 年 7 月，即 联 汇 制 度 推 出 9 个 月 后，一 位 高 层 官 员 表 示：「近 期 事 件 再 次 表 明，我 们 不 能 再 无 视 加 强 货 币 防 卫 机 制 的 需 要。」「无 论 推 行 哪 一 套 改 革 方 案，其 目 的 都 是 要 让 政 府 能 够 控 制 银 行 体 系 的 港 元 数 量 和 所 涉 利 息 成 本。」「我 们 应 及 早 探 讨 如 何 落 实 这 种 机 制。」到 了 1985 年 4 月，另 一 位 高 层 官 员 像 已 感 到 不 耐 烦，因 而 写 过：「我 们 的 货 币 体 制 确 实 需 要 加 强。但 像 前 任 官 员 一 样，这 工 作 在 我 离 任 时 仍 未 能 展 开 ( 恐 怕 继 任 者 亦 如 是 )，我 只 好 祝 大 家 好 运 了。」

到 了 1988 年 7 月，经 取 得 各 方 同 意 后，新 的 会 计 安 排 终 告 落 实，这 才 让 政 府 可 以 间 接 地 控 制 货 币 基 础。

以 上 是 我 公 职 生 涯 中 耳 闻 目 睹 的，相 信 可 让 大 家 了 解 多 些 关 于 联 汇 制 度 发 展 的 点 滴。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚