2007 年 5 月 24 日 联汇制度三项优化措施两周年	资料提供:

金 管 局 于 2005 年 5 月 18 日 推 出 联 系 汇 率 制 度 三 项 优 化 措 施，藉 此 消 除 港 元 汇 率 可 转 强 程 度 的 不 明 朗 情 况，并 促 进 港 元 利 率 更 贴 近 美 元 利 率 走 势。事 隔 两 年，优 化 措 施 有 否 达 到 预 期 效 果？在 此 期 间 货 币 及 外 汇 市 场 的 发 展 是 否 反 映 优 化 措 施 已 取 得 公 信 力？我 希 望 跟 大 家 分 享 一 下 我 就 这 些 问 题 的 看 法。

根 据 迄 今 的 发 展，我 认 为 经 优 化 后 的 联 汇 制 度 所 取 得 的 公 信 力 较 以 往 更 大：港 元 现 汇 与 人 民 币 汇 率 的 相 关 性 已 经 消 失，12 个 月 远 期 汇 率 已 处 于 兑 换 范 围 内 或 贴 近 强 方 兑 换 保 证 汇 率 水 平，港 美 息 差 亦 已 收 窄。当 考 虑 到 过 去 两 年 的 特 殊 情 况 (其 中 包 括 人 民 币 于 2005 年 7 月 升 值，其 后 更 升 穿 多 个 心 理 关 口，合 计 升 幅 超 过 7%；新 兴 市 场 货 币 汇 率 承 受 不 少 政 治 压 力；以 及 区 内 其 他 经 济 体 系 录 得 大 量 净 流 入 资 金)，我 认 为 联 汇 制 度 优 化 措 施 的 成 效 实 在 相 当 显 著。

尽 管 港 元 现 汇 于 2005 年 下 半 年 及 2006 年 贴 近 强 方 兑 换 保 证 汇 率 水 平，但 兑 换 保 证 从 未 被 触 发，总 结 余 亦 维 持 不 变。港 元 汇 率 曾 经 两 次 与 兑 换 保 证 汇 率 相 差 只 有 几 点 子，但 汇 率 水 平 旋 即 回 落，远 离 兑 换 保 证 汇 率 水 平。换 句 话 说，市 场 在 此 期 间 并 无 测 试 金 管 局 在 履 行 兑 换 保 证 方 面 的 决 心。

然 而 今 年 较 早 时 港 元 现 汇 一 度 回 落，并 跌 穿 兑 换 范 围 中 间 水 平 7.8。那 么 我 们 应 该 担 心 港 元 转 弱 吗？我 的 答 案 是 否 定 的。事 实 上，只 要 现 汇 处 于 兑 换 范 围 内，我 不 担 心 它 实 际 上 留 在 什 么 水 平。那 么 我 又 是 否 担 心 港 元 与 美 元 利 率 之 间 持 续 出 现 负 差 距？答 案 是 既 担 心 亦 不 担 心。担 心 的 原 因 是 假 若 负 差 距 突 然 消 失，香 港 工 商 企 业、市 民 以 至 整 体 金 融 体 系 都 可 能 受 到 重 大 的 利 率 冲 击，不 利 于 金 融 稳 定。不 担 心 的 原 因 是 如 果 兑 换 范 围 已 取 得 公 信 力，港 元 与 美 元 维 持 一 定 息 差 亦 不 算 不 正 常。在 经 优 化 后 的 联 汇 制 度 下，零 息 差 并 非 必 然。老 实 说，我 较 关 注 的 反 而 是 息 差 出 现 变 化 的 步 伐 会 否 过 急，而 并 非 息 差 水 平 本 身。

优 化 措 施 推 行 以 来 证 明 行 之 有 效，并 取 得 一 定 的 公 信 力，金 管 局 无 需 运 用 第 三 项 优 化 措 施，即 是 按 情 况 需 要 在 兑 换 范 围 内 酌 情 进 行 货 币 操 作，以 消 除 市 场 的 异 常 现 象。事 实 上，两 年 来 金 管 局 只 曾 于 刚 推 出 三 项 优 化 措 施 后 不 久 在 兑 换 范 围 进 行 过 一 次 货 币 操 作，以 处 理 某 宗 首 次 公 开 招 股 活 动 带 来 的 短 暂 性 利 率 波 动。其 后 在 2006 年 即 使 再 次 有 多 宗 极 大 型 的 同 类 招 股 活 动，金 管 局 亦 无 需 进 行 货 币 操 作。

此 外，我 相 信 金 管 局 向 各 界 传 达 有 关 联 汇 制 度 的 讯 息 的 安 排 对 管 理 市 场 预 期 产 生 有 效 作 用。例 如：市 场 对 港 元 与 人 民 币 汇 率 之 间 的 相 关 性 逐 渐 消 失 有 了 适 当 准 备；我 曾 在 本 栏 等 多 个 渠 道 多 次 表 明 港 府 无 意 以 人 民 币 作 为 港 元 联 系 汇 率 的 挂 货 币；我 们 亦 发 表 研 究 文 章，分 析 为 何 就 香 港 经 贸 结 构 而 言 美 元 仍 是 港 元 实 行 联 汇 的 最 适 当 选 择；金 管 局 负 责 市 场 操 作 的 同 事 亦 与 市 场 同 业 保 持 密 切 联 系。以 上 工 作 均 能 为 市 场 预 期 提 供 一 个 清 晰 的 依 据，以 致 人 民 币 兑 港 元 突 破「一 算」时 市 场 仍 视 作 平 常，不 受 影 响。

虽 然 优 化 措 施 已 达 到 预 期 目 的，但 两 年 并 非 很 长 的 时 间。市 场 人 士 仍 需 要 逐 渐 适 应 经 优 化 后 的 制 度 的 运 作，此 制 度 亦 需 更 多 时 间 建 立 完 全 的 公 信 力。例 如，我 们 还 要 拭 目 以 待 港 元 现 汇 在 贴 近 弱 方 兑 换 保 证 水 平 时 的 表 现，但 我 可 以 向 大 家 保 证，金 管 局 对 捍 卫 联 汇 制 度 的 决 心 和 能 力 是 不 会 动 摇 的。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚