2007 年 7 月 26 日 监察风险	资料提供:

有 人 说 历 史 往 往 会 重 演。如 果 是 中 三 T，或 是 发 明 火 车、电 话、互 联 网 等 能 大 大 提 升 生 产 力 及 造 福 人 类 的 科 技 革 命 这 等 令 人 振 奋 的 事 重 演，我 一 点 也 不 会 介 意。然 而，每 当 我 们 提 到「历 史 重 演」时，总 是 带 有 负 面 的 意 味，有 点 无 助 的 感 觉：例 如 在 金 融 危 机 发 生 时，我 们 或 会 感 到 不 论 怎 样 也 没 有 办 法 预 防。经 验 告 诉 我 们，像 香 港 这 样 富 有 活 力 及 适 应 力 强 的 地 方，危 机 过 后 往 往 会 变 得 更 强，但 过 程 却 可 能 相 当 痛 苦。其 实，无 论 是 监 管 机 构 或 市 场 参 与 者 都 有 致 力 了 解 四 周 的 变 化，尝 试 识 别 及 管 理 风 险，即 使 这 样 做 不 一 定 能 成 功 防 范 下 一 次 危 机 的 出 现，但 至 少 可 减 低 所 造 成 的 不 利 影 响。

然 而，要 客 观 评 价 这 些 努 力 并 不 容 易。除 非 有 危 机 发 生，否 则 市 民 大 众 对 防 范 风 险 大 都 不 以 为 意。即 使 大 家 常 把「预 防 胜 于 治 疗」挂 在 嘴 边，但 似 乎 从 没 有 重 视 预 防 工 作，或 只 重 视 金 融 危 机 真 的 发 生 时 所 做 的 善 后 工 作。结 果，监 管 机 构 及 金 融 机 构 都 有 可 能 忽 略 了 预 防 措 施 的 重 要 性。对 于 香 港 这 种 高 度 开 放 的 外 向 型 金 融 体 系 来 说，不 少 事 情 都 是 在 控 制 范 围 以 外 的，但 我 们 仍 然 不 应 该 对 预 防 工 作 掉 以 轻 心。当 然，1997 至 98 年 间 的 金 融 危 机 是 源 自 香 港 以 外 地 区，即 使 事 后 看 来 我 们 亦 没 有 什 么 办 法 来 防 范 这 次 危 机，可 是 我 们 仍 须 保 持 警 觉，甚 至 比 其 他 较 大 及 相 对 封 闭 的 市 场 更 需 要 这 样 做，原 因 是 在 金 融 全 球 化 的 环 境 中，香 港 的 规 模 （ 不 算 很 大 但 有 足 够 流 动 性 吸 引 国 际 资 金 流 入 ） 及 开 放 程 度 （ 全 球 最 自 由 的 经 济 体 系 ） 令 我 们 比 其 他 经 济 体 系 更 容 易 受 到 影 响。

也 许 由 于 我 负 责 金 融 监 管，因 此 特 别 容 易 杞 人 忧 天。最 近 我 总 是 忧 心 忡 忡，幸 好 未 至 于 无 法 安 睡。在 2007 年 7 月 2 日 的 清 晨，我 睡 得 很 熟；临 睡 前 我 回 想 10 年 前 发 生 的 事 （ 当 时 泰 铢 受 到 投 机 资 金 大 规 模 的 冲 击，泰 国 在 1997 年 7 月 2 日 决 定 放 弃 与 美 元 挂 的 制 度，引 发 亚 洲 金 融 危 机 ），即 使 我 明 白 金 融 危 机 每 次 都 不 一 样，但 仍 认 为 历 史 重 演 的 机 会 极 微。我 能 够 放 心，并 不 是 因 为 香 港 的 金 融 体 系 不 会 受 到 外 来 冲 击 影 响，事 实 这 是 不 可 能 的。我 觉 得 安 心，是 因 为 对 货 币 及 银 行 体 系 的 压 力 测 试 结 果 感 到 满 意：金 管 局 不 仅 增 加 了 压 力 测 试 的 次 数，而 且 在 特 别 极 端 的 假 设 情 况 下，得 出 的 结 果 仍 相 当 理 想。

当 然，忧 虑 是 很 个 人 的，随 着 年 纪 越 大、经 验 越 多，忧 虑 的 事 亦 会 越 来 越 多，因 此 我 无 意 因 为 我 个 人 的 问 题 而 影 响 到 大 家。目 前 香 港 的 经 济 表 现 理 想，金 融 体 系 稳 健，大 家 似 乎 都 很 开 心。即 使 有 问 题 出 现，我 相 信 极 可 能 是 由 外 来 因 素 引 起 的。然 而，读 者 应 继 续 保 持 警 觉，留 意 四 周 的 变 化，并 要 了 解 事 情 背 后 的 原 因，多 从 不 同 的 角 度 提 出 问 题，即 使 不 一 定 有 满 意 的 答 案，但 仍 然 可 以 从 中 得 益。

就 以 套 息 交 易 为 例。为 什 么 录 得 庞 大 经 常 帐 赤 字 的 地 区 的 货 币 兑 坐 拥 庞 大 经 常 帐 盈 余 的 地 区 的 货 币 是 升 值 而 不 是 贬 值 ？ 这 种 不 正 常 及 不 符 合 理 论 的 汇 率 走 势 会 出 现 怎 样 的 变 化 以 及 在 何 时 出 现 变 化 ？ 进 行 套 息 交 易 的 人 是 否 一 直 能 有 效 平 衡 利 率 收 益 与 汇 率 风 险 ？ 汇 率、对 外 贸 易 不 平 衡、利 率 及 通 胀 率 之 间 出 现 异 常 关 系 的 地 区 大 幅 调 整 货 币 政 策 的 可 能 性 有 多 大 ？ 进 行 套 息 交 易 的 人 会 否 有 足 够 时 间 及 流 动 资 金 来 平 仓 而 又 不 损 害 货 币 及 金 融 稳 定 ？ 这 些 都 是 我 们 应 该 问 的 问 题。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚