2007 年 8 月 16 日 创新金融产品如何影响金融稳定	资料提供:

不 论 是 集 资 者、投 资 者、金 融 中 介 人 或 监 管 当 局，相 信 都 会 同 意 金 融 稳 定 符 合 公 众 利 益。但 有 时 候 有 些 人 或 会 持 相 反 意 见，认 为 例 如 对 金 融 市 场 交 易 商 来 说，太 稳 定 往 往 不 利 于 业 务 发 展，况 且 金 融 市 场 波 动 也 不 一 定 等 同 金 融 不 稳 定。

然 而，金 融 稳 定 是 个 颇 抽 象 的 概 念，即 使 对 负 责 维 持 金 融 稳 定 的 监 管 当 局 来 说 也 不 容 易 界 定。为 了 达 致 金 融 稳 定，当 局 有 时 可 能 要 采 取 特 殊 措 施，而 决 策 过 程 或 会 牵 涉 太 多 政 治 考 虑，以 致 影 响 当 局 长 远 的 公 信 力。因 此，我 们 必 须 尽 量 解 释 清 楚 金 融 稳 定 的 意 思 及 厘 定 当 局 在 达 致 这 个 目 标 上 的 特 定 职 责。而 就 这 方 面 来 说，不 少 地 区 都 遇 到 相 当 困 难。

造 成 这 方 面 困 难 的 其 中 一 个 原 因，是 金 融 体 系 不 断 演 变。以 往 的 金 融 体 系 很 简 单，只 是 由 很 多 间 银 行 一 起 经 营 存 贷 业 务，因 此 金 融 稳 定 可 指 银 行 体 系 在 各 种 经 济 环 境 下，均 能 持 续 发 挥 借 款 人 与 存 户 之 间 资 金 融 通 的 功 能，使 信 贷 质 素 良 好 的 借 款 人 可 以 渡 过 经 济 逆 境，以 及 在 不 损 存 户 信 心 的 情 况 下 承 受 贷 款 偶 被 拖 欠 的 影 响。而 监 管 当 局 的 责 任，是 要 防 范 银 行 承 受 过 多 信 贷 风 险，以 免 在 经 济 逆 转 下 银 行 的 存 活 及 存 户 的 信 心 受 到 影 响。当 局 对 银 行 采 取 审 慎 监 管 之 余，往 往 设 有 存 款 保 险 等 保 障 制 度。

时 至 今 日，大 家 都 知 道 金 融 体 系 已 不 再 像 以 往 般 简 单，只 是 银 行 经 营 存 贷 业 务，赚 取 两 者 的 息 差 来 支 付 成 本 及 承 受 业 务 风 险。由 于 资 本 市 场 的 发 展，金 融 体 系 为 集 资 者 与 投 资 者 提 供 资 金 融 通 服 务 方 面 亦 发 挥 很 重 要 的 作 用。投 资 者 往 往 不 经 银 行，直 接 面 对 集 资 者 和 承 受 其 所 带 来 的 风 险。此 举 大 大 增 加 金 融 体 系 资 金 融 通 的 效 率，让 集 资 者 以 较 低 成 本 获 取 资 金，让 投 资 者 获 得 较 高 回 报，也 为 金 融 中 介 人 带 来 更 多 业 务 机 会 及 较 低 风 险，从 而 令 整 体 经 济 受 惠。面 对 这 种 新 环 境，当 局 透 过 不 同 监 管 形 式 维 持 市 场 操 守，让 上 述 金 融 活 动 在 不 同 经 济 周 期 下 持 续 运 作，仍 可 说 是 达 到 了 维 持 金 融 稳 定 的 目 标。

然 而，现 代 金 融 体 系 已 变 得 更 复 杂，令 当 局 更 难 完 全 掌 握。金 融 市 场 不 断 推 陈 出 新，集 资 者 利 用 可 供 买 卖 的 ( 至 少 在 正 常 市 况 下 ) 金 融 产 品 将 信 贷 风 险 转 移 至 金 融 体 系 以 外，再 由 投 资 者 承 担。金 融 体 系 在 这 方 面 效 率 之 高，已 令 人 难 以 掌 握 当 中 所 涉 及 的 风 险 以 及 谁 要 承 担 风 险；更 甚 者，连 风 险 承 担 人 也 可 能 不 明 白 其 自 身 处 境，更 遑 论 他 们 能 否 管 理 好 这 些 风 险。以 次 级 按 揭 市 场 为 例，其 所 牵 涉 的 几 方 面 包 括：批 出 这 类 贷 款 的 机 构；将 贷 款 组 合 成 为 按 揭 证 券 的 投 资 银 行；买 入 按 揭 证 券 作 为 投 资 组 合 一 部 分，以 便 发 行 抵 押 债 务 债 券 的 投 资 经 理；评 定 抵 押 债 务 债 券 级 别 的 评 级 机 构；买 入 抵 押 债 务 债 券 的 对 冲 基 金 经 理；以 及 参 与 对 冲 基 金 投 资 的 投 资 者。这 个 层 层 互 扣 的 连 锁 链 的 参 与 者 都 希 望 利 用 各 种 衍 生 式 证 券，赚 取 可 观 利 润，但 其 间 却 可 能 牺 牲 了 审 慎 借 贷 的 原 则。此 外，连 锁 链 中 有 不 少 环 节 都 可 能 存 在 相 当 大 的 杠 杆 效 应，并 且 由 银 行 提 供 融 资。一 旦 宏 观 经 济 不 稳 或 金 融 体 系 本 身 受 压 而 引 发 物 业 市 场 震 荡，令 按 揭 借 款 人 无 法 履 行 还 款 责 任，那 实 在 不 清 楚 谁 会 最 终 受 累，也 无 法 估 计 金 融 体 系 会 否 有 任 何 环 节 顿 时 失 灵。因 此，金 融 体 系 的 所 有 参 与 者 均 须 加 紧 注 意。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚