2007 年 9 月 6 日 美国次级按揭问题	资料提供:

较 早 前，我 在 本 专 栏 提 到 金 融 体 系 透 过 证 券 化 将 风 险 分 散，会 对 货 币 与 金 融 稳 定 构 成 风 险，原 因 是 证 券 化 令 人 无 法 清 楚 知 道 风 险 真 正 存 在 于 哪 里、由 谁 承 担、有 否 得 到 妥 善 管 理，以 及 风 险 一 旦 恶 化 至 超 出 预 期 时 会 出 现 什 么 情 况。近 期 美 国 次 级 按 揭 问 题 所 引 发 的 事 件 正 清 楚 反 映 上 述 情 况。读 者 们 也 许 已 从 新 闻 报 导 中 获 悉，多 间 海 外 金 融 机 构 及 旗 下 的 投 资 基 金 因 投 资 于 与 美 国 次 级 按 揭 市 场 相 关 的 产 品 而 蒙 受 重 大 损 失。我 相 信 短 期 内 陆 续 传 出 这 类 消 息 并 不 足 为 奇。接 下 来，大 家 自 然 会 问，香 港 的 银 行 又 怎 样 呢 ？

香 港 的 银 行 一 向 也 有 投 资 于 证 券，但 近 年 为 了 提 高 收 益，部 分 银 行 开 始 投 资 于 信 贷 衍 生 工 具 等 比 较 复 杂 的 金 融 产 品 上。虽 然 这 些 银 行 普 遍 认 为，只 要 限 定 投 资 于 拥 有 投 资 级 别 的 证 券，就 可 免 受 美 国 次 级 按 揭 市 场 的 信 贷 风 险 影 响。然 而，即 使 是 A 级 美 国 次 级 按 揭 证 券 的 市 值 也 因 为 近 期 美 国 市 场 的 事 件 而 大 幅 下 跌，足 以 证 明 这 种 看 法 过 于 乐 观。幸 好，可 能 正 因 为 香 港 的 信 贷 衍 生 工 具 市 场 发 展 相 对 较 慢，反 而 促 使 香 港 的 银 行 密 切 监 察 与 次 按 有 关 的 证 券 及 信 贷 衍 生 工 具 所 引 起 的 风 险。

从 本 地 注 册 银 行 提 交 金 管 局 的 资 料 显 示，它 们 在 美 国 次 级 按 揭 市 场 的 整 体 投 资 额 并 未 对 香 港 的 银 行 体 系 构 成 系 统 性 影 响。这 个 结 果 虽 然 叫 人 感 到 安 心，但 我 们 仍 不 可 以 松 懈。正 如 我 早 前 指 出，市 场 参 与 者 之 间 的 风 险 转 移 变 得 越 来 越 容 易，监 管 机 构 就 货 币 及 金 融 稳 定 进 行 市 场 监 察 亦 变 得 越 来 越 困 难，这 是 大 家 需 要 仔 细 研 究 的 课 题。此 外，我 还 想 到 两 点 我 们 可 以 从 这 次 事 件 中 汲 取 的 教 训。

第 一 点 是 关 于 市 场 人 士 是 否 真 正 了 解 他 们 所 买 进 的 投 资 产 品。出 现 问 题 的 金 融 机 构 的 经 验 不 单 突 显 美 国 次 级 按 揭 问 题 的 严 重 程 度，还 反 映 出 在 贷 款 需 求 疲 弱、利 率 低 企、流 动 资 金 过 剩 及 信 贷 息 差 处 于 非 常 低 水 平 的 环 境 下，银 行 为 求 提 高 收 入 而 有 意 无 意 间 所 承 担 的 风 险。各 地 的 银 行 监 管 机 构 一 般 都 担 心 银 行 的 董 事 局 及 高 级 管 理 层 是 否 具 备 足 够 有 关 的 专 门 知 识，了 解 银 行 对 抵 押 债 务 债 券 （ CDO ） 等 复 杂 金 融 工 具 作 出 庞 大 投 资 时，究 竟 会 面 对 什 么 市 场 风 险。银 行 很 多 时 只 倚 赖 少 数 高 级 行 政 主 管 及 风 险 管 理 人 员 来 管 理 风 险，而 有 关 风 险 却 往 往 隐 藏 在 复 杂 的 金 融 产 品 结 构 之 下。此 外，很 多 银 行 都 没 有 进 行 严 格 的 压 力 测 试，以 致 未 能 清 楚 了 解 一 旦 该 等 投 资 的 资 产 质 素 或 市 场 流 动 性 出 现 重 大 及 持 续 的 不 利 变 化 时，会 对 银 行 的 财 政 状 况 构 成 什 么 潜 在 影 响。银 行 在 未 有 详 细 制 定 及 严 格 执 行 这 些 查 证 程 序 之 前，应 审 慎 考 虑 是 否 投 资 在 这 些 复 杂 的 信 贷 及 债 务 工 具 上。

第 二 点 要 汲 取 的 教 训 与 第 一 点 有 关。我 们 不 应 视 良 好 的 信 贷 评 级 为「零 风 险」的「保 证」。银 行 买 入 复 杂 的 投 资 工 具 时 经 常 以 该 项 投 资 已 取 得 投 资 级 别 的 信 贷 评 级 为 理 据。然 而，虽 然 信 贷 评 级 在 某 程 度 上 确 实 反 映 违 约 的 机 会 有 多 大，这 些 评 级 始 终 只 是 评 级 机 构 根 据 其 内 部 评 级 模 型 及 参 考 某 些 假 设 及 历 史 数 据 而 得 出 的 意 见。投 资 者 一 般 都 无 法 取 得 关 于 这 些 假 设 与 所 用 数 据 的 详 细 资 料，更 遑 论 了 解 或 质 疑 这 些 资 料。尽 管 历 史 往 往 会 重 演，市 场 的 扭 曲 及 调 整 却 并 非 每 次 都 会 以 同 样 的 方 式 出 现。近 期 的 事 件 亦 显 示 信 贷 评 级 机 构 回 应 市 场 环 境 变 化 的 速 度 确 有 商 榷 余 地，而 它 们 调 低 评 级 的 举 动 更 有 可 能 加 剧 市 价 的 周 期 波 动，从 而 加 重 承 担 有 关 风 险 的 人 士 所 面 对 的 压 力。因 此，银 行 应 做 好 本 份，确 保 了 解 所 买 入 投 资 产 品 背 后 的 相 关 资 产、相 关 资 产 所 属 市 场 的 情 况，以 及 评 级 机 构 所 给 予 的 评 级。

部 分 市 场 人 士 期 望 有 更 多 政 府 干 预 措 施 出 台，例 如 是 减 息 或 公 营 机 构 买 入 更 多 按 揭 证 券 以 支 持 市 场 运 作，亦 有 其 他 人 士 预 测 随 着 更 多 次 级 浮 息 按 揭 贷 款 的 定 息 期 限 届 满 而 调 整 至 较 高 的 浮 动 息 率，美 国 按 揭 的 信 贷 质 素 会 在 2007 年 下 半 年 进 一 步 转 弱，甚 至 持 续 至 2008 年。美 国 次 级 按 揭 问 题 最 终 会 如 何 演 变，以 及 其 对 全 球 经 济 的 影 响，目 前 尚 无 法 预 测，市 场 人 士 应 密 切 留 意 事 态 发 展。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚