2007 年 9 月 27 日 金融创新	资料提供:

对 于 应 该 如 何 形 容 欧 美 货 币 市 场 现 时 的 处 境，可 谓 人 言 人 殊，像「扭 曲」、「紧 张」、「波 动」及「危 机」等 字 眼 都 被 用 上 了；上 述 市 场 面 对 的 问 题 究 竟 有 多 大，影 响 有 多 深，也 存 在 很 大 的 不 明 朗 因 素。相 信 假 以 时 日 有 关 的 权 威 分 析 以 至 最 贴 切 的 形 容 词 会 逐 渐 浮 现。但 金 融 创 新 很 明 显 已 再 次 走 在 许 多 金 融 市 场 参 与 者 甚 至 监 管 机 构 的 前 面，以 致 令 人 难 以 完 全 识 别 和 管 理 这 些 崭 新 产 品 所 带 来 的 风 险。

由 于 有 关 各 界 仍 正 在 努 力 抑 制 货 币 市 场 的「扭 曲」程 度，现 在 要 谈 补 救 方 案 甚 至 点 出 问 题 成 因 显 然 是 言 之 过 早。但 整 体 市 场 对 金 融 创 新 已 逐 渐 产 生 颇 大 的 怀 疑；例 如 现 时 不 少 新 兴 市 场 就 认 为 他 们 的 债 券 市 场 发 展 相 对 较 慢 其 实 是 塞 翁 失 马，就 如 它 们 1997 至 98 年 亚 洲 金 融 风 暴 后 放 慢 金 融 自 由 化 和 全 球 化 的 步 伐 一 样 使 其 受 惠。对 此 我 实 在 感 到 可 惜。

大 家 不 要 忘 记，综 观 全 球 金 融 创 新 带 来 了 莫 大 的 利 益：崭 新 的 金 融 产 品 促 成 更 有 效 率 及 更 多 元 化 的 资 金 融 通，从 而 提 高 经 济 生 产 力 与 增 长 潜 力，创 造 更 大 的 经 济 效 益；集 资 者 可 用 更 低 成 本 筹 集 资 金，投 资 者 也 有 更 多 不 同 的 风 险 及 回 报 投 资 组 合 可 供 选 择，从 而 获 取 更 高 回 报。金 融 中 介 机 构 也 雇 用 更 多 人 手，并 以 更 丰 厚 的 报 酬 来 鼓 励 员 工 不 断 创 新。

理 论 上 金 融 创 新 能 透 过 更 多 元 化 的 资 金 融 通 渠 道 来 帮 助 维 持 金 融 稳 定，但 市 场 人 士 对 金 融 创 新 抱 怀 疑 态 度，正 是 因 为 未 能 确 定 它 对 金 融 稳 定 的 影 响。事 实 上，综 观 以 往 的 银 行 体 系 危 机，尽 管 我 们 很 难 确 切 指 出 它 的 成 因，但 危 机 爆 发 前 往 往 先 有 一 轮 金 融 创 新。可 以 肯 定 的 是 金 融 自 由 化 及 增 加 市 场 竞 争 一 方 面 会 鼓 励 金 融 创 新，另 一 方 面 却 会 促 使 部 分 银 行 承 受 过 多 风 险，致 使 它 们 在 市 况 逆 转 时 营 运 出 现 问 题。金 融 衍 生 工 具 由 出 现 至 繁 衍 的 发 展，就 是 一 个 明 显 的 例 子。像 期 权 及 期 货 等 产 品 至 今 虽 被 视 作 对 冲、风 险 管 理 及 投 资 的 常 见 工 具，但 它 们 引 起 金 融 波 动 其 实 有 一 段 颇 长 的 历 史：在 上 世 纪 90 年 代 初，德 国 金 属 公 司 (Metallgesellschaft) 及 美 国 加 州 奥 兰 治 县 (Orange County) 等 都 是 轰 动 一 时 的 财 经 新 闻「主 角」，前 者 在 石 油 期 货 市 场 亏 损 超 过 10 亿 美 元，后 者 在 利 率 期 货 上 的 损 失 更 惨 重。此 外，相 信 读 者 仍 记 得 霸 菱 (Barings) 在 新 加 坡 日 经 期 指 的 失 败 教 训。香 港 方 面，恒 指 期 货 也 一 度 是 亚 洲 金 融 风 暴 期 间 跨 市 操 控 的 对 象。

前 事 不 忘，后 事 之 师。金 融 创 新 带 来 前 所 未 见 或 隐 藏 的 风 险，市 场 人 士 对 此 也 未 必 能 够 一 一 明 白 及 管 理。但 由 于 鼓 励 金 融 创 新 的 诱 因 极 大，大 家 往 往 乐 于 参 与，并 借 助 杠 杆 以 小 博 大，以 至 本 来 只 由 个 别 市 场 人 士 面 对 的 隐 藏 风 险，已 被 转 化 成 为 整 个 金 融 体 系 承 受 冲 击 的 隐 藏 源 头。由 于 暂 时 没 有 既 定 或 现 成 补 救 措 施 来 应 付 突 发 风 险 带 来 的 冲 击，金 融 体 系 稳 定 将 可 能 受 到 影 响。

金 融 创 新 产 生 的 力 量 可 以 非 常 巨 大，我 们 必 须 尽 力 驾 御 才 能 乐 享 它 所 带 来 的 全 部 益 处。我 们 要 投 入 更 多 资 源 来 认 识 及 管 理 金 融 创 新 的 相 关 风 险，但 具 体 上 应 怎 样 实 行 ？ 虽 然 要 找 出 正 确 的 答 案 并 不 容 易，但 我 深 信 待 至 目 前 的 局 面 逐 渐 平 息 后，国 际 金 融 社 会 可 透 过 与 监 管 机 构 合 作 来 应 付 这 场 挑 战。较 早 前 有 人 建 议 加 强 规 管 及 政 府 监 察，我 相 信 在 这 方 面 应 尽 量 作 出 平 衡，避 免 不 假 思 索 条 件 反 射 式 的 反 应，窒 碍 了 金 融 创 新 的 发 展。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚