2007 年 11 月 1 日 在兑换范围内以及在兑换保证汇率水平上的货币操作	资料提供:

希 望 大 家 不 会 介 意 我 再 次 讲 解 联 系 汇 率 制 度 的 运 作。在 汇 率 达 到 强 方 （ 1 美 元 兑 7.75 港 元 ） 及 弱 方 （ 1 美 元 兑 7.85 港 元 ） 兑 换 保 证 汇 率 的 水 平 时，金 管 局 会 与 于 金 管 局 设 有 港 元 结 算 户 口 的 持 牌 银 行 进 行 美 元 与 港 元 的 兑 换 交 易，金 额 不 限。要 指 出 的 是，在 这 两 个 汇 率 水 平 进 行 的 任 何 兑 换 交 易 都 是 由 银 行 而 非 金 管 局 主 动 提 出 的。当 汇 率 处 于 强 方 及 弱 方 兑 换 保 证 汇 率 之 间，即 兑 换 范 围 之 内 时，若 金 管 局 认 为 货 币 环 境 需 要 我 们 采 取 行 动，金 管 局 会 采 取 主 动 买 美 元 沽 港 元 或 沽 美 元 买 港 元。自 2005 年 5 月 推 出 3 项 联 系 汇 率 制 度 优 化 措 施 （ 其 中 包 括 界 定 了 兑 换 范 围 ） 以 来，金 管 局 只 在 兑 换 范 围 内 主 动 入 市 两 次，目 的 是 要 理 顺 汇 率 与 银 行 同 业 市 场 拆 息 的 关 系。

在 汇 率 固 定 为 1 美 元 兑 7.8 港 元 （ 适 用 于 货 币 基 础 的 汇 率 ） 的 情 况 下，理 论 上 市 场 汇 率 与 同 业 拆 息 应 有 的 关 系 为：若 汇 率 弱 于 7.80，港 元 拆 息 应 高 于 美 元 利 率；若 汇 率 强 于 7.80，则 港 元 拆 息 应 低 于 美 元 利 率。然 而，在 金 管 局 没 有 采 取 任 何 行 动 的 情 况 下，银 行 同 业 市 场 的 流 动 资 金 供 应 （ 即 持 牌 银 行 于 金 管 局 开 设 的 港 元 结 算 户 口 的 总 结 余 ） 会 保 持 稳 定，但 需 求 则 会 因 应 整 体 经 济 活 动，尤 其 金 融 市 场 的 活 动 而 变 化，汇 率 与 利 率 之 间 的 关 系 确 有 可 能 出 现 异 常。

过 去 我 们 曾 经 见 过 汇 率 强 于 7.80，但 港 元 利 率 仍 大 幅 高 于 美 元 利 率；以 及 汇 率 弱 于 7.80，但 港 元 利 率 仍 大 幅 低 于 美 元 利 率。这 些 异 常 情 况 可 能 只 维 持 一 段 短 时 间，市 场 能 相 应 自 行 作 出 调 整，金 管 局 无 需 采 取 任 何 行 动。但 有 关 情 况 亦 可 能 会 一 直 持 续 下 去，最 终 触 发 兑 换 保 证 交 易 时，可 能 导 致 利 率 急 剧 调 整，引 致 金 融 市 场 亦 出 现 类 似 的 急 剧 调 整 甚 至 影 响 金 融 稳 定 的 反 应。因 此 金 管 局 可 能 会 有 需 要 在 兑 换 范 围 内 采 取 行 动，以 理 顺 汇 率 与 利 率 之 间 的 关 系，尽 可 能 减 低 利 率 急 剧 调 整 的 可 能 性。

当 然，我 们 要 凭 专 业 判 断 决 定 是 否 需 要 入 市。金 管 局 的 日 常 工 作 之 一 是 密 切 监 察 市 况，包 括 经 常 与 货 币 及 外 汇 市 场 的 主 要 参 与 者 对 话。有 人 可 能 会 指 出 我 们 应 增 加 灵 活 性，因 应 需 求 的 波 动 调 整 总 结 余，即 银 行 同 业 市 场 内 的 流 动 资 金 供 应，从 而 提 高 港 元 利 率 相 对 美 元 利 率 的 稳 定 性，最 终 有 助 稳 定 汇 率。另 一 方 面，港 元 利 率 因 资 金 流 向 的 影 响 而 短 暂 偏 离 美 元 利 率，亦 被 视 为 正 常 现 象。银 行 界 似 乎 并 不 介 意 同 业 拆 息 相 对 美 元 利 率 轻 微 波 动，它 们 只 是 不 想 见 到 汇 率 触 及 兑 换 保 证 汇 率 水 平 时 拆 息 急 剧 变 动。

我 们 于 10 月 23 日 在 兑 换 范 围 内 入 市，当 时 汇 率 贴 近 强 方 兑 换 保 证 汇 率 的 水 平，港 元 利 率 大 幅 高 于 美 元 利 率，金 管 局 买 入 总 值 约 7.75 亿 港 元 的 美 元，理 顺 了 汇 率 与 同 业 拆 息 的 关 系。虽 然 结 果 并 未 出 现 我 们 所 期 望 利 率 折 让 的 情 况，但 至 少 利 率 溢 价 随 即 消 失。其 后 汇 率 受 到 与 股 票 投 资 有 关 的 港 元 需 求 所 影 响 而 进 一 步 转 强 至 7.75，兑 换 保 证 交 易 被 触 发，金 管 局 于 10 月 26 日 被 动 地 买 入 总 值 7.75 亿 港 元 的 美 元。由 于 与 股 票 投 资 有 关 的 资 金 流 入 情 况 持 续，市 场 上 一 些 关 于 联 系 汇 率 的 谣 传 亦 引 来 投 机 性 的 资 金 需 求，金 管 局 于 10 月 31 日 进 行 一 连 串 强 方 兑 换 保 证 货 币 操 作，买 入 总 值 大 约 10 亿 美 元 并 沽 出 港 元。经 过 这 些 交 易 之 后，我 们 预 计 总 结 余 会 由 10 月 23 日 的 大 约 13 亿 港 元 增 加 至 11 月 2 日 的 106 亿 港 元，并 出 现 较 大 幅 度 的 港 美 利 率 折 让。

或 许 强 方 兑 换 保 证 交 易 会 再 度 被 触 发，金 管 局 因 而 会 再 次 被 动 地 买 入 美 元，对 市 场 注 入 更 多 港 元 流 动 资 金。又 或 者，目 前 的 利 率 折 让 也 许 已 足 够 引 发 资 金 外 流，令 市 况 回 复 平 衡。无 论 市 况 怎 样 发 展，不 论 金 管 局 会 否 在 兑 换 范 围 内 入 市 操 作，联 系 汇 率 制 度 依 然 有 效 运 作，确 保 汇 率 稳 定。值 得 一 提 的 是，政 府 已 重 申 无 计 划 亦 无 意 以 任 何 方 式 修 改 联 系 汇 率 制 度 （ 例 如 不 会 在 另 一 汇 率 水 平 重 新 挂 或 扩 阔 兑 换 保 证 范 围 ）。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚