2008 年 1 月 3 日 外汇基金票据及债券的供应	资料提供:

股 市 交 投 （ 包 括 新 股 上 市 活 动 及 二 手 市 场 成 交 额 ） 于 2007 年 尾 逐 步 减 少，银 行 同 业 市 场 对 流 动 资 金 的 需 求 亦 见 纾 缓。然 而，市 场 对 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 的 需 求 仍 然 大，短 期 票 据 的 收 益 率 相 对 同 期 银 行 同 业 拆 息 更 出 现 大 幅 折 让。尽 管 1 个 月 期 的 折 让 已 经 从 约 400 基 点 回 落 至 年 底 时 约 140 基 点 的 水 平，但 收 益 率 折 让 幅 度 收 窄，可 能 是 我 较 早 前 在 本 专 栏 提 出 有 需 要 增 发 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 后，市 场 预 期 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 的 供 应 会 增 加 有 关。

即 使 银 行 同 业 市 场 近 日 相 对 平 静，但 对 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 的 需 求 仍 然 异 常 地 高；更 确 切 地 说，是 尽 管 同 业 市 场 市 况 平 静，但 银 行 同 业 交 易 大 幅 增 长，以 致 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 的 固 定 供 应 量 似 乎 并 不 足 以 应 付。外 汇 基 金 票 据 及 债 券 是 银 行 从 金 管 局 取 得 即 日 流 动 资 金 以 透 过 即 时 支 付 结 算 系 统 支 付 银 行 同 业 交 易 的 金 融 工 具。它 的 供 应 量 是 固 定 的，这 是 1998 年 为 巩 固 联 系 汇 率 制 度 而 推 出 的 7 项 技 术 性 措 施 的 结 果 之 一。当 时 已 发 行 的 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 连 同 总 结 余 被 界 定 为 货 币 基 础 的 一 部 分，而 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 更 可 拨 入 总 结 余，藉 以 减 轻 资 金 流 入 及 流 出 港 元 对 银 行 同 业 拆 息 （ 以 及 金 融 资 产 的 价 格 ） 的 影 响。这 项 措 施 实 行 后，一 旦 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 总 额 有 所 增 加，支 持 货 币 基 础 的 美 元 储 备 必 须 相 应 增 加 来 配 合。在 我 们 因 资 金 流 入 而 按 兑 换 保 证 汇 率 7.75 买 入 美 元 时，我 们 可 选 择 增 加 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 总 额 或 增 加 总 结 余 来 让 货 币 基 础 增 加。但 到 目 前 为 止，我 们 都 是 选 择 让 总 结 余 增 加 来 反 映 资 金 流 入 的 情 况；这 样 做 主 要 是 避 免 给 人 一 个 错 觉，以 为 金 管 局 有 独 立 于 美 元 利 率 的 利 率 政 策，或 货 币 发 行 局 制 度 内 促 使 本 地 利 率 因 资 金 流 入 而 下 调 的 自 动 调 节 机 制 失 效。

由 于 用 以 确 保 银 行 同 业 即 时 支 付 结 算 畅 顺 进 行 的 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 供 应 不 足，以 致 其 收 益 率 相 比 银 行 同 业 拆 息 出 现 大 幅 折 让 的 情 况，表 明 我 们 有 需 要 提 高 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 供 应 的 灵 活 性。从 我 们 与 市 场 人 士 的 接 触 中 得 到 的 意 见 亦 显 示，银 行 应 会 欢 迎 提 高 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 的 供 应。我 们 要 决 定 的，是 将 所 增 加 的 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 视 为 货 币 基 础 不 同 组 成 部 分 之 间 的 内 部 转 移 （ 即 无 需 额 外 的 美 元 来 支 持 货 币 基 础 的 增 加 数 额 ），还 是 将 之 看 为 货 币 基 础 增 加 （ 即 支 持 货 币 基 础 的 美 元 需 要 相 应 增 加 ）。

鉴 于 目 前 总 结 余 处 于 颇 高 水 平，因 此 我 们 倾 向 以 货 币 基 础 不 同 组 成 部 分 之 间 的 内 部 转 移 的 方 式 来 增 加 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 的 供 应。我 们 会 从 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 特 别 投 标 的 中 标 银 行 的 结 算 户 口 中 扣 除 有 关 款 额。总 结 余 减 少 应 不 会 对 银 行 同 业 拆 息 或 汇 率 有 任 何 重 大 影 响。万 一 因 此 而 令 银 行 同 业 市 场 收 紧 及 汇 率 大 幅 转 强，我 们 可 以 运 用 特 别 发 行 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 所 得 的 部 分 （ 甚 至 全 部 ） 港 元 买 入 美 元，从 而 令 总 结 余 回 升。假 如 出 现 这 个 结 果，即 是 说 增 发 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 是 以 货 币 基 础 增 加 的 方 式 进 行，支 持 货 币 基 础 的 美 元 亦 会 相 应 增 加。

对 于 不 大 熟 识 本 港 货 币 制 度 的 人 来 说，这 一 切 听 起 来 可 能 都 是 一 些 技 术 性 的 安 排。但 我 们 必 须 表 明 我 们 的 意 向，以 免 引 起 市 场 误 会。我 们 本 身 并 没 有 利 率 政 策，本 港 利 率 大 体 上 跟 随 美 元 利 率 的 走 势。若 大 家 熟 识 本 港 货 币 制 度 的 运 作 模 式，就 会 明 白 从 总 结 余 转 拨 至 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 是 很 合 理 的 做 法，原 因 是 外 汇 基 金 票 据 及 债 券 早 就 可 经 即 日 回 购 安 排 及 透 过 贴 现 窗 进 行 的 日 终 贴 现 转 拨 至 总 结 余。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚