2008 年 1 月 17 日 联系汇率及经济周期	资料提供:

大 家 可 能 留 意 到 去 年 下 半 年 港 元 货 币 供 应 量 迅 速 上 升，其 中 9 月 至 11 月 的 升 幅 更 为 显 著。例 如，2007 年 10 月 底 的 广 义 货 币 供 应 量 (M3) 较 上 年 同 期 增 加 四 成，11 月 底 的 狭 义 货 币 供 应 量 (M1) 亦 较 上 年 同 期 增 加 三 成 七。

金 管 局 一 直 密 切 注 视 这 些 数 字 及 分 析 其 重 要 性。促 使 货 币 供 应 量 急 升 的 一 个 最 主 要 的 解 释，就 是 首 次 公 开 招 股 活 动 的 效 应。数 宗 大 型 首 次 公 开 招 股 活 动 分 别 在 9 月、10 月 及 11 月 底 结 束，超 额 认 购 退 款 则 安 排 在 翌 月 初 才 进 行；其 中 在 10 月 底 的 一 宗，认 购 款 额 达 4,520 亿 元，分 别 相 当 于 M1 及 M3 的 86% 及 12%。不 少 投 资 者 均 从 银 行 借 贷 以 认 购 新 股，并 以 支 票 形 式 将 款 项 转 拨 收 款 银 行。由 于 活 期 存 款 是 M1 及 M3 其 中 一 个 组 成 部 分，投 资 者 此 举 会 令 贷 款 及 货 币 总 体 数 字 同 告 上 升。由 于 超 额 认 购 款 项 在 退 款 前 会 被 暂 存 作 定 期 存 款 以 赚 取 利 息，因 此 即 使 活 期 存 款 其 后 减 少 了，但 定 期 存 款 占 其 比 重 接 近 五 成 的 M3 仍 会 维 持 于 高 水 平。

但 撇 除 首 次 公 开 招 股 活 动 的 效 应，其 实 货 币 供 应 量 的 增 长 率 本 身 也 一 直 在 上 升，反 映 过 去 两、三 年 为 招 股 活 动 以 外 的 股 票 与 物 业 交 投，及 整 体 经 济 活 动 提 供 融 资 的 港 元 贷 款 需 求 不 断 增 加。以 港 元 贷 款 增 长 率 计，加 速 上 升 的 趋 势 似 乎 逐 渐 形 成：增 长 率 由 2005 年 及 2006 年 的 单 位 数 字 上 升 至 2007 年 下 半 年 的 双 位 数 字。在 此 期 间，可 能 受 到 美 国 以 至 香 港 息 口 的 前 景 所 刺 激，楼 市 买 卖 增 加，通 胀 亦 升 温。此 外，不 同 的 货 币 乘 数 (money multiplier) 亦 显 示 贷 款 需 求 增 加。M3 货 币 增 长 乘 数 (即 M3 货 币 供 应 量 与货 币 基 础 的 比 率) 由 多 年 前 约 8 至 9 倍，首 次 升 至 2007 年 下 半 年 的 1 0 倍 以 上。

上 述 趋 势 固 然 要 密 切 注 视 ，但 我 要 强 调 从 货 币 政 策 的 角 度 来 看 金 管 局 对 此 并 不 太 担 心。这 种 趋 势 的 出 现，正 是 本 港 货 币 体 制 的 一 个 特 色，亦 是 要 保 持 港 元 汇 率 稳 定 的 一 个 结 果。在 此 机 制 下，货 币 总 体 数 字 及 利 率 变 动 并 非 由 金 管 局 的 政 策 来 决 定，而 是 取 决 于 美 国 的 货 币 政 策，并 会 受 到 本 港 金 融 市 场 参 与 者 的 反 应 影 响。因 此 无 可 避 免 的 是，当 美 国 货 币 政 策 (目 前 奉 行 低 息) 偶 然 间 与 香 港 的 经 济 环 境 并 非 完 全 同 步 时，本 地 经 济 周 期 的 波 动 可 能 会 加 剧。在 此 情 况 下，本 港 所 有 经 济 单 位 (尤 其 金 融 体 系 参 与 者) 均 须 紧 记 要 审 慎 管 理 好 有 关 风 险。我 深 信 不 论 我 们 作 为 监 管 机 构 有 否 刻 意 提 醒，也 不 论 经 济 周 期 顺 逆，本 港 银 行 都 有 足 够 能 力 时 刻 妥 善 做 好 风 险 管 理 这 项 属 于 银 行 业 务 最 基 本 的 工 作。

这 当 然 不 是 说 我 们 乐 于 看 见 经 济 周 期 波 动 扩 大。若 公 共 财 政 有 能 力 作 出 配 合，当 局 固 然 可 推 行 政 策 协 助 弱 势 社 群 渡 过 逆 境，但 由 于 香 港 经 济 属 高 度 外 向 型，我 们 为 减 少 周 期 波 动 所 能 做 的 事 情 其 实 有 限。公 共 政 策 亦 须 对 准 目 标，审 慎 推 行，例 如 留 心 增 加 支 出 对 通 胀 的 影 响。无 论 如 何，经 济 周 期 波 动 是 大 家 要 共 同 面 对 的 现 实，而 香 港 在 过 去 面 对 这 方 面 的 挑 战 时 一 直 表 现 出 色，相 信 大 家 今 后 仍 会 继 续 积 极 乐 观 去 面 对。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚