2008 年 2 月 14 日 负利率	资料提供:

继 美 国 近 期 减 息 以 防 经 济 陷 入 衰 退，实 质 负 利 率 成 为 香 港 关 注 的 焦 点。一 般 而 言，实 质 负 利 率 并 非 正 常 的 现 象，对 经 济 及 金 融 稳 定 会 造 成 影 响，假 如 可 以 选 择 的 话，我 们 当 然 不 希 望 出 现 实 质 负 利 率，但 现 实 是 我 们 没 有 选 择。香 港 属 高 度 外 向 型 经 济 体 系，并 以 内 地 及 美 国 作 为 最 大 的 贸 易 伙 伴，我 们 很 难 期 望 香 港 的 通 胀 趋 势 可 以 与 贸 易 伙 伴 有 很 大 的 距 离。近 期 内 地 及 美 国 的 通 胀 率 趋 升，分 别 是 接 近 7% 及 4%。尽 管 这 两 个 只 是 整 体 通 胀 数 字，相 应 的 核 心 通 胀 率 会 较 低，但 已 足 以 解 释 香 港 的 通 胀 率 最 近 为 何 逐 渐 上 升。

由 于 次 按 危 机 对 不 同 经 济 体 系 的 影 响 极 不 相 同，香 港 在 联 系 汇 率 制 度 下 输 入 美 国 的 货 币 政 策，未 必 完 全 切 合 香 港 目 前 的 经 济 环 境。由 于 通 胀 上 升 及 经 济 持 续 表 现 强 劲，我 们 希 望 见 到 的 是 实 质 正 利 率 而 不 是 负 利 率。但 我 们 必 须 明 白 造 成 实 质 负 利 率 现 象 的 原 因。美 国 减 息 的 原 因 非 常 明 确，是 要 减 低 经 济 陷 入 衰 退 的 风 险。正 当 我 们 第 二 大 贸 易 伙 伴 可 能 步 入 衰 退，香 港 难 免 会 受 到 影 响 ─ ─ 最 初 可 能 是 透 过 金 融 渠 道，继 而 是 透 过 经 济 及 贸 易 渠 道。尽 管 近 日 流 行 所 谓「分 道 扬 镳 理 论」(decoupling theory)，但 香 港 作 为 高 度 外 向 型 的 经 济 体 系，其 实 不 可 能 完 全 摆 脱 来 自 主 要 贸 易 伙 伴 的 经 济 形 势 转 变 的 影 响。大 家 都 知 道 内 地 方 面 打 算 冷 却 经 济，这 也 会 对 香 港 的 经 济 前 景 构 成 一 些 风 险。若 然 经 济 表 现 放 缓，希 望 可 以 有 助 遏 抑 本 港 通 胀 及 减 少 实 质 负 利 率 的 程 度。

我 们 也 应 该 更 多 了 解 实 质 负 利 率 的 实 际 意 思，这 个 课 题 可 以 从 两 个 层 面 来 分 析。第 一 是 存 款 利 率 低 于 消 费 物 价 通 胀 率。这 或 会 鼓 励 消 费，减 少 储 蓄，至 少 会 令 非 贸 易 货 品 方 面 的 通 胀 进 一 步 上 升，进 而 可 能 影 响 经 济 及 金 融 稳 定。但 正 如 我 上 面 提 过，本 港 经 济 增 长 在 年 内 稍 后 时 间 的 表 现 可 能 会 受 主 要 贸 易 伙 伴 影 响 而 放 缓，因 此 大 家 在 消 费 方 面 应 该 有 点 居 安 思 危 的 意 识。

第 二 个 层 面 是 按 揭 利 率 低 于 住 宅 物 业 价 格 的 升 幅。以 按 揭 利 率 为 2.75 厘 计，当 住 宅 物 业 价 格 的 预 期 升 幅 可 能 远 比 这 个 幅 度 大，自 置 居 所 或 投 资 物 业 自 然 便 变 得 吸 引。但 大 家 在 这 问 题 上 应 该 三 思，回 顾 历 史。过 去 30 年，实 质 按 揭 利 率 ( 即 按 揭 利 率 与 未 来 一 年 物 业 价 格 预 期 升 幅 之 间 的 差 距 ) 波 动 极 大；在 某 些 时 候 ( 例 如 1997 年 底 至 2002 年 期 间 )，实 质 按 揭 利 率 不 但 是 正 数，而 且 处 于 相 当 高 的 水 平。由 于 香 港 土 地 供 应 有 限，往 往 需 要 兴 建 高 楼 大 厦 以 应 付 市 场 需 求，而 其 中 涉 及 的 建 筑 时 间 较 长，以 致 容 易 出 现 供 应 滞 后 需 求 的 现 象，令 物 业 价 格 波 动 极 大。中 期 而 言，影 响 物 业 价 格 的 主 要 是 供 求 失 衡 问 题，而 非 按 揭 负 利 率。

无 可 否 认，实 质 负 利 率 会 对 经 济 及 金 融 稳 定 构 成 风 险，作 为 银 行 监 管 机 构，金 管 局 会 加 紧 注 意，确 保 银 行 制 订 及 切 实 推 行 完 善 的 风 险 管 理 制 度。本 港 银 行 在 这 方 面 向 来 表 现 出 色，我 深 信 香 港 面 对 现 时 实 质 负 利 率 的 环 境，仍 会 继 续 安 然 过 渡，应 付 裕 如。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚