2008 年 2 月 28 日 金融创新及所涉风险	资料提供:

我 上 星 期 在 《 观 点 》 文 章  中 指 出，金 融 创 新 是 导 致 目 前 金 融 市 场 动 荡 的 其 中 一 个 背 景 因 素，并 且 预 告 将 会 续 谈。

金 融 创 新 能 提 高 资 金 融 通 的 效 率，令 部 分 投 资 者 取 得 较 高 的 经 风 险 调 整 后 的 回 报 及 部 分 借 款 人 能 以 较 低 成 本 获 得 贷 款；亦 可 以 帮 助 金 融 中 介 机 构 拓 展 更 多 商 机、增 加 盈 利、聘 用 更 多 员 工，以 及 发 放 更 高 薪 酬 与 花 红。

换 言 之，金 融 创 新 能 使 投 资 者、借 款 人 与 金 融 中 介 机 构 同 时 受 惠。

但 若 要 真 正 体 现 金 融 创 新 的 益 处，必 先 要 符 合 一 个 背 后 的 假 设，就 是 有 关 的 金 融 体 系 在 资 金 融 通 方 面 的 效 率 本 身 有 待 提 高。从 许 多 实 际 例 子 看，这 个 假 设 确 实 普 遍 适 用：例 如 金 融 工 具 风 险 特 质 与 投 资 者 风 险 意 欲 之 间 的 错 配；金 融 工 具 缺 乏 多 元 化，令 投 资 者 难 有 选 择；以 及 市 场 不 够 开 放，令 金 融 中 介 机 构 可 以 赚 取 被 一 般 认 为 是 过 高 的 利 润 等，都 是 相 当 常 见 的。

导 致 资 金 融 通 效 率 不 高 的 其 中 一 个 原 因，可 能 是 监 管 当 局 为 了 维 持 金 融 稳 定 及 为 投 资 者 与 存 户 提 供 一 定 程 度 的 保 障 而 设 立 限 制。金 融 创 新 可 能 涉 及 利 用 各 市 场 监 管 标 准 不 一 来 钻 空 子 回 避 监 管，这 可 能 是 由 于 金 融 中 介 机 构 设 法 运 用 有 限 资 金，而 往 往 忽 略 了 资 料 披 露 与 风 险 管 理 的 重 要 性。

在 金 融 系 统 层 面 上，金 融 中 介 机 构 推 动 金 融 创 新 存 在 矛 盾 是 不 争 的 事 实。这 些 机 构 的 经 营 目 标 是 要 争 取 最 高 利 润，但 同 时 金 融 创 新 有 助 提 高 资 金 融 通 效 率，并 可 能 减 低 投 资 者 回 报 与 借 款 人 资 金 成 本 之 间 的 差 距，亦 即 减 低 中 介 机 构 的 得 益。因 此 长 远 而 言，金 融 中 介 机 构 涉 足 金 融 创 新 最 终 有 可 能 令 其 盈 利 受 到 影 响。个 别 机 构 可 能 暂 时 仍 未 发 觉 这 一 点，所 以 为 求 得 到 短 暂 盈 利 仍 会 很 积 极 参 与 金 融 创 新，以 致 误 解 或 忽 视 金 融 创 新 所 涉 及 的 风 险 ─ 更 不 用 说 对 整 个 金 融 体 系 的 稳 定 构 成 的 风 险 了。

因 此，金 融 创 新 除 了 为 投 资 者、借 款 人 与 金 融 中 介 机 构 带 来 好 处 外，亦 会 制 造 出 一 些 有 可 能 超 出 市 场 人 士 与 监 管 机 构 所 能 理 解 或 管 理 的 复 杂 风 险。讽 刺 的 是，尽 管 上 述 三 方 最 初 都 曾 因 金 融 创 新 而 受 惠，但 这 些 风 险 最 终 可 能 对 他 们 都 造 成 重 大 损 害：投 资 者 所 持 资 产 的 风 险 回 报 配 对 可 能 不 如 他 们 原 来 想 像 般 吸 引；借 款 人 进 行 更 大 倍 数 的 杠 杆 式 运 作，却 因 为 投 资 者 重 新 评 估 风 险，令 有 关 金 融 产 品 市 场 萎 缩，以 致 要 面 对 信 贷 突 然 收 紧 及 资 金 成 本 激 增；金 融 中 介 机 构 亦 可 能 要 承 担 以 往 不 知 不 觉 间 承 受 的 风 险 所 带 来 的 亏 损，例 如 原 已 透 过 信 贷 风 险 转 移 安 排 转 嫁 出 去 的 风 险，却 突 然 像 回 马 枪 般 重 临 他 们 身 上。

对 负 责 维 持 全 球 及 本 地 金 融 体 系 健 全 的 监 管 机 构 来 说，设 法 善 用 金 融 创 新 的 潜 在 动 力，仍 是 一 项 重 要 任 务。识 别 及 管 理 金 融 创 新 涉 及 的 风 险 ( 尤 其 属 系 统 性 质 的 )，对 在 本 地 与 全 球 层 面 上 维 系 金 融 稳 定 以 至 取 得 持 续 的 经 济 增 长 都 极 具 关 键 性。目 前 有 关 各 方 仍 在 尽 力 救 火，但 我 深 信 未 来 几 个 月 有 关 方 面 都 要 将 注 意 力 转 向 这 一 点。金 融 稳 定 论 坛 在 亚 洲 金 融 危 机 后 成 立，旨 在 应 付 这 类 国 际 事 项，作 为 论 坛 成 员，我 期 待 在 这 重 要 任 务 上 继 续 积 极 参 与。

香 港 金 融 管 理 局 总 裁
任 志 刚